周二，我接待了壹位在華爾街浸淫多年的投資銀行家。他說，金融危機後，美國已經從實體經濟到金融體系迅速復蘇。在去杠桿的過程中，很多重要的經濟指標都處於過去60年的最好時期，股市也創下歷史新高。
而中國的加杠桿過程，政府債務膨脹，6？20?事件從壹個側面說明，中國經濟極其脆弱，對去杠桿非常敏感。從金融領域到實體經濟，資金都在滿負荷運轉，繃得太緊就會斷裂。
這位投資銀行家還指出，中國的銀行體系是否存在？被土地束縛甚至埋沒？除了約占總規模10%的直接房地產貸款外，銀行的有效抵押主要是土地，無論是政府平臺還是工商企業貸款，直接還是間接，中國哪家最大？樓主？它已經悄悄地從政府變成了銀行，這對銀行業來說是壹個地雷。10年來，通過規劃調整，土地退化，土地價值飆升，政府折價給銀行。如果經濟失速，流動性變差，銀行持有的土地會變成？地雷？。
夏斌的判斷也是基於土地資產擴張、高杠桿和高負債的風險？地方平臺償債缺口，房地產泡沫，產能過剩？三大系統性風險相互疊加、相互傳導。只要某個環節出現大事件，風險就會瞬間傳導，資產價格立刻大幅縮水。其實這是任何了解中國經濟真實狀態的學者都會得出的理性結論。
從次貸危機到歐債危機，讓我們明白，從繁榮到衰落，從寺廟到廢墟的崩塌，往往發生在壹夜之間。而這壹切，只要兩個條件？杠桿夠長，泡沫夠熟。負債過高的地方融資平臺有多少存量和質量？現在大家都很擔心。官方報告顯示，該股約10萬億元，由社保基金原理事長項懷誠翻倍，外資投行翻倍。
因為不透明，口徑很多，所以外界估算的政府債務和官方版本有很大偏差，這是中國的特色？數據偏差？如何界定地方政府的債務邊界，需要更多的透明度。難怪上個月訪華的美國前財長亨利？保爾森曾經建議？中國應該建立透明的地方金融體系？。
國際知名評級機構惠譽年初報告稱，2012年中國壹般政府債務總體水平相當於GDP的49.2%。鑒於地方政府仍存在地方債務風險，政府仍存在隱性債務負擔，與準備金保障系數相比，風險值得關註。我們譴責它為？矮中國的烏鴉嘴？,?不了解國情，很不專業？。只是審計報告壹再提示平臺過度負債的風險，幾百萬億天的資金被？紅頂商人？大量項目投入了沒有效益沒有現金流的形象工程，高速公路導致荒蕪。高速列車往往只有壹人車廂，盲目建設機場、港口碼頭和？奧運村？近200個機場虧損70%以上，貧困縣不得不建大港口。如果把錢扔到水裏，建成後就扔在那裏。即使是縣城也到處都是綠化博覽會和奧林匹克體育中心？簡直是吞金無底洞，但是妳發誓？都是優質資產嗎？，是嗎？國家財富的大倉庫？。
這個過度負債、多口徑、不透明的糊塗賬？有多迷茫？。借新還舊？龐氏遊戲？繼續玩，近年來借助理財、信托、債券、委托貸款、BT加PE等眼花繚亂的金融創新工具，把債務杠桿拉長了。當經濟順周期時，這些資產很有價值，可以被銀行貼現。當危機發生時，這些雞不能再生蛋，它們的價值就會大打折扣。當杠桿足夠長，泡沫足夠大，當所有的僥幸、迷信、貪婪在某壹瞬間突然被恐慌襲擊，流動性的洪流會突然異化為流動性的黑洞而幹涸，然後再喊？救命？太晚了，市場的內在規律沒有任何依據？強勢政府？願意轉讓。
值得註意的是，近期有專家提出，地方政府負債積累了大量優質資產，應以地方債為突破口，加快形成以地方債為主的國內債券市場，並稱此？讓中國經濟完整地活下去？壹步棋。從各地已經出現的高違約、高展期、高杠桿率來看，如果按照這個來建市場，會陸續上演嗎？6?20?壹旦銀行間市場出現違約，地方政府債務危機的導火索就會被點燃，迎接它的將是壹聲巨響和壹片火海。
房地產和地方債風險是壹對？暹羅？。而房地產和地方債的高杠桿是和銀行體系自然形成的？三壹殺手。。審計報告顯示有？壹個女人嫁的多？重復抵押的問題包括公園、醫院甚至道路綠化帶的無效抵押。中國最大的地主不再是國土部門，而是銀行業有？轉手？成為最大的房東。用常數？飛行？土地資產的價格膨脹了幾十倍甚至上百倍，這與信用的積累是齊頭並進的。從當年的4萬億？穩重無情？保命錢，加上100萬億的信貸資金，五年累計超過40萬億的信貸，M2輕松跨過100萬億關口，基礎貨幣達到創世紀8848的峰值。這是壹個裏程碑，但壹不小心就會成為金融體系的豐碑？每壹輪信貸高峰過後，總會出現壹片混亂。
事實上，壞賬已經出現。今年以來，銀行和國企壞賬大規模暴露。甚至壹些政策性銀行也深度介入了鋼鐵、光伏和造船等過度競爭的行業。信貸洪峰加劇了產能過剩的危機。鋼貿等壹些行業有幾千億的壞賬，足以抵消激進放貸銀行壹年的利潤，但風險並沒有真正顯露出來。銀行業的未來是怎樣的？排雷工程？任重而道遠。
長期繁榮滋生了前所未有的泡沫。政府債務負擔過重，經濟增長模式依賴房地產，銀行業利潤高，這些都是難以隱藏的風險，在繁榮時期不被認為是問題。因為它沒有經歷大的周期性衰退，只要危機不發生，所有為政府背書的官員和學者都認為，運行良好的宏觀經濟和強大的行政力量可以防止任何災難的發生。在他們眼中，經濟增長的引擎依然強勁。他們是走平衡木，踩高蹺，甚至玩高空魔術的高手。他們所需要的只是適度的微調和容易收好。但是，如果理解錯了，所有的行動都可能產生毀滅性的結果。
重大和關鍵領域改革長期停滯，房地產等敏感復雜領域調控失效，地方平臺、房地產泡沫過大、產能過剩等多重系統性風險疊加，使得經濟金融體系中積累的矛盾、沖突和傳導不斷發酵。中國經濟能站起來嗎？壹次多箭？強烈振動的多重風險還有待檢驗。這是改革與危機賽跑的巔峰時刻。妳猶豫和拖延的時間越長，未知的不確定性的風險就越大。我經常思考壹個問題。如果匯率機制不當，國內貨幣超發，房地產泡沫膨脹到極致，政府債務危機和銀行資產質量惡化交織在壹起，金融風險和金融風險相互疊加，內憂外患就可能演變成危機。這將是次貸危機和歐債危機的延續、高潮和終結，這場海嘯的破壞力不會比2008年遜色。
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