說到底，市場還是我們最好的老師。只有ta讓我們知道“曾經有壹只大牛股在我面前，我沒有珍惜。錯過了就後悔了。世界上最痛苦的事莫過於此。”
這篇文章的重點是:
1.眼科市場是壹個朝陽產業，具有很高的增長前景。
2.三家上市公司與愛爾眼科的七項比較分析。
3.誰會是下壹個愛爾眼科？
貝瑞研究聲明:本文觀點基於公開市場信息，觀點僅供交流討論。全文7100字，近期我們還將發布《在細節中尋找魔鬼:深挖三家眼科子公司的業績》。歡迎跟進。
首先，我們來看看眼科醫療服務的整體市場規模，以及眼科醫院的增長數據。
2018年中國眼科醫療服務市場規模預計約為8765438+2億元，2014-2018年復合年增長率保持20%以上的高速。其中，民營眼科醫院2018年市場規模約為341.6億元，年均復合增長率分別為21.3%。
據國家衛生健康委員會統計，2018年全國共有眼科醫院761家，其中民營眼科醫院709家，公立眼科醫院52家。2014-2018，民營醫院年復合增長率近20%，而公立醫院數量下降，同期減少近2%。
可見，眼科醫療行業的增長速度是相當可觀的，尤其是民營眼科醫院的潛力更大。
其次，從眼科醫療服務的子專業來看，白內障、屈光手術、醫學驗光的市場規模位列前三，約占整個眼科醫療服務市場的57.4%。我們可以從這三項服務中進壹步探索其潛在範圍。
1，白內障亞專科市場
隨著中國逐漸進入老齡化社會，白內障患者數量逐年增加。雖然我國白內障手術數量有了很大提高，但與發達國家相比仍有較大差距。2018年，我國每百萬人白內障手術(CSR)例數為2600例，明顯低於歐美日等發達國家，甚至不及印度的壹半。距離世界衛生組織(世衛組織)設定的消除白內障盲的企業社會責任門檻3，000仍有差距。
市場規模方面，預計2017.59億元中國白內障手術市場規模，2014-2018年復合年增長率約為20%，市場發展保持了較高的增長率。
2、屈光不正和醫學驗光細分專業市場
屈光不正包括近視、遠視和散光。據國家衛生健康委員會統計，2018年，我國近視患者總數達到約4.8億，整體近視率接近33.7%，遠超全球近視發病率12.5%。目前屈光不正的主要治療方法是屈光手術和光學驗光矯正。市場規模方面，預計20139.100萬元中國屈光手術市場規模，2014-2018年復合年增長率約為31.7%，市場持續高速增長。
除了屈光手術，屈光不正患者還會選擇驗光矯正。隨著患者對驗光質量要求的不斷提高，醫療驗光市場發展迅速。中國醫學視光2018.46億元市場規模估算，2014至2018年復合年增長率約為27.1%。
3.眼科醫生的供應不足。
綜上所述，我國眼科需求旺盛，但保證醫療服務質量的醫生供給仍顯不足，未來市場規模增長仍充滿想象空間。同時，在這個高速增長的軌道上，有競爭力的眼科醫療機構將有望脫穎而出，不斷拓展市場。
行業是朝陽產業。是的，問題來了。最後誰能贏？
通過同行分析對比，筆者希望能幫助妳判斷三家擬上市公司的基本面。另壹方面，也試圖壹窺這三家公司與愛爾眼科的差距，試圖在10中找到下壹個50倍的“愛爾眼科”。
另外，除特別說明外，華夏眼科、眼科、何眼科相關數據截止日期為2019 12 31。愛爾眼科(2009)的數據截止日期為65438+2009年2月31，愛爾眼科(2019)的數據截止日期為2019 65438+2月31。
1.企業使命:華夏眼科最像愛爾眼科。
從成立的時候就壹目了然，大哥、二哥、三哥、四哥開始在眼科江湖遊走。愛爾眼科是最早的民營醫院集團。華夏眼科是三家公司中最早上市的。但是，無論英雄從何而來，都不能靠老賣老。老大能否壹直保持江湖地位，取決於後來者是否足夠勤奮和幸運。
俗話說，企業使命是壹個公司的靈魂，是企業文化、戰略格局、服務質量的綜合體現。從企業使命來說，華夏眼科和愛爾眼科的企業使命特別相似，也是最現實最感人的。作者猜測，或許兩家公司的創始人都有過類似的經歷或戰略模式。普瑞眼科的企業使命感覺有點虛，何眼科的企業使命似乎更符合當地的東北老鐵文化，容易讓鐵民認可。但如果普瑞眼科和何眼科未來想在全國其他城市更有效地拓展業務，恐怕這個企業使命還需要進壹步細化，才能獲得更多的認可。
2.業務規模:華夏眼科領先。
從地域分布、醫院數量、控股子公司數量來看，毫無疑問華夏眼科是三家中最大的，甚至大於2009年的愛爾眼科。
註:愛爾眼科數據截至2009年6月30日。
再進壹步看各公司醫院的區域分布，可以看到華夏眼科的基地在福建，醫院數量也是福建最多，全國其他主要省份的覆蓋面也是三者中最大的。
在門診人次和手術量上，華夏眼科超過何氏眼科和眼科，2009年高於愛爾眼科，但遠不及愛爾眼科2019。筆者認為，愛爾眼科經過多年的快速發展，已經基本鞏固了在全國連鎖中的領先地位，所以門診量和手術量高於三家店是很自然的，而華夏眼科在自己的領域多年來表現出色，市場占有率也不錯。
3.科研能力:華夏眼科表現良好。
華夏眼科在招股說明書報告期內申請並開展了7項國家級和9項省級科研項目。參與並開展臨床試驗項目9項，其中國家多中心項目1項目為總PI；在各類期刊發表科研論文139篇，其中SCI收錄論文28篇。公司與廈門大學、北京大學等高校建立了合作關系，在人才培養、學術建設、臨床研究等方面開展合作。
瑞普眼科與多家連鎖醫院所在地的衛生部門合作建立了四川所、蘭州所、濟南所。
作為國家藥物臨床試驗機構，何眼科主持或參與了多項眼科新藥、設備、耗材的臨床試驗。
愛爾眼科在各類期刊發表論文303篇，其中SCI/Medline論文71篇，中國科技論文中文核心期刊/統計源期刊論文138篇，其他類別論文94篇。獲批垂直科研項目95項，其中國家級項目6項，省部級項目36項，市級項目53項。獲橫向科研項目4項。自2015起，愛爾眼科先後成立了愛爾眼科研究所、愛爾眼科研究所、角膜病研究所、白內障研究所、青光眼研究所、視網膜研究所、屈光研究所等七個研究所，旨在推動眼科、視覺科學及各子專業前沿和臨床應用技術的研究與創新。
從R&D費用占營業收入的比例來看，華夏眼科在三家公司中占比最高，但不如愛爾眼科。
橫向比較，華夏眼科是三者中最強的，但是和現在的愛爾眼科相比還是有壹定差距的。
4.官方口碑排名:僅華夏眼科獲提名。
根據復旦大學編制的權威《中國醫院排行榜(2018)》顯示，只有華夏眼科旗下的廈門眼科中心入圍，榜單前十名均為公立眼科醫院，未見其他民營醫院。由此可見，華夏眼科旗下的廈門眼科中心在眼科領域依然具有較高的影響力和良好的口碑，其官方代言為其實力加分。
5.子公司業績和基層調研。
具體來看，從城市覆蓋面來看，華夏眼科是三家公司中最大的，但大部分城市的盈利情況並不理想，主要依靠賺錢最多的廈門眼科中心貢獻凈利潤。
普瑞眼科和何眼科的城市數量相同，但普瑞眼科的盈利城市比例高於何眼科。同時，瑞普眼科和何氏眼科也分別依托其最重要的子公司——瑞普和沈陽何氏眼科醫院，提升集團的盈利能力。
2009年，愛爾眼科覆蓋的城市數量相對少於三家，但盈利城市比例高於三家。同時，愛爾眼科對單個子公司業績的依賴程度低於三家公司。
6.每家公司的財務表現
首先，作者給大家展示壹個全景圖，然後逐壹分析關鍵財務指標。
華夏眼科無疑是三者中老大，營業收入、歸屬於母公司的凈利潤、總資產、歸屬於母公司的所有者權益都是最高的，但與目前的愛爾眼科規模仍有較大差距。
細看營業收入，華夏眼科每次門診平均收費最高，甚至高於愛爾眼科。
從營業收入分類來看，各公司的白內障和屈光業務肯定是貢獻收入的主要來源，這也印證了我們之前行業分析中提到的白內障和屈光業務是眼科服務市場中最重要的子專業市場，也是最賺錢的細分市場。
從毛利率來看，三家公司的白內障業務和屈光業務的毛利率都比較高，但華夏眼科的白內障業務和屈光業務的毛利率不如眼科和何眼科。華夏眼科白內障業務和屈光業務毛利率較低，主要是由於部分新建和收購的醫院位於經濟欠發達地區，定價標準較低。與此同時，個性化高端服務的比重也在逐步提升，但上述服務所使用的手術耗材和藥品成本也較高，導致公司平均收費價格的漲幅低於平均成本。
為什麽華夏眼科的毛利率是三者中最低的？除了價格因素，我猜測可能與公司固定資產折舊和長期待攤費用攤銷有關。壹個公司折舊攤銷越大，分配到主營業務成本的金額越高，毛利自然越低。
從上表不難看出，華夏眼科的固定資產和長期待攤費用占總資產的比例確實是三者中最高的，甚至超過了愛爾眼科。固定資產和長期待攤費用越高，對應的折舊和攤銷越大，這可能是華夏眼科毛利率低於其他公司的主要原因之壹。筆者認為，參考愛爾眼科的經營方式，華夏眼科上市後壹系列經營會有很大的空間，做固定資產和長期待攤費用的報表，減少報表中的折舊和攤銷，從而提高毛利率。
從資本結構來看，各公司並不缺錢，凈有息負債率很低，間接反映出眼科醫院經營現金流充裕，不需要太依賴銀行貸款。相比之下，愛爾眼科在擴張過程中逐漸提高了財務杠桿，因此其凈有息負債率高於三家公司。
7.各公司的籌資項目
我們先來看看三家公司的籌資方向。
華夏眼科
瑞普眼科
何氏眼科
三家公司的募投項目基本都是拓展新市場，升級現有醫院。華夏眼科計劃投資約2億元升級信息管理系統，這是三家公司中投資最大的壹家。筆者認為，如果升級後的信息管理系統效率提高，無疑對公司的毛利率有很大的幫助。
如果有機會回到時光機，讓我們找到當年“愛爾眼科”的投資機會，那麽筆者認為，在此次擬上市的三家眼科醫院中，華夏眼科與2009年愛爾眼科的相似度最高。
華夏眼科的規模是三家中最大的，在已開放的城市中具有良好的綜合競爭實力和市場影響力，業績增長也還不錯。如果上市成功，華夏眼科有望借助資本在全國更多城市與愛爾眼科展開競爭，搶奪更多的醫生資源和市場份額，保守估計5年內實現凈利潤翻番或翻倍的夢想也不是不可能。
當然，我們也需要看到，華夏眼科與現在的愛爾眼科還有很大的差距，比如大部分子公司盈利能力弱，核心業務毛利率低，固定資產占比高。
分析師:斯蒂芬·李