幾種主要的期限結構理論

收益率曲線反映了市場上利率的期限結構，對於收益率曲線的不同形狀有不同的期限結構理論來解釋，包括預期理論、市場分割理論和優先購買理論。(1)預期理論預期理論假設對未來短期利率的預期可能會影響市場對未來利率的預期，即遠期利率。根據是否存在其他可能影響遠期利率的因素，預期理論可以分為完全預期理論和有偏預期理論兩大類。其中，有偏預期理論認為，仍然存在能夠系統性影響遠期利率的因素，如市場流動性或其他因素。完全預期理論認為，長期債券的收益率應該等於未來短期債券的預期收益率。因此，收益率曲線上升意味著未來市場及其短期利率水平將上升；水平收益率曲線意味著未來短期利率不變；收益率曲線下降意味著未來市場及其短期利率將下降。流動性偏好理論(Liquidity preference theory)又稱有偏預期理論，認為遠期利率應該是預期未來利率和流動性風險補償的累加。這壹理論的基礎是投資者更願意持有相同收益率的短期債券，以保持更好的資金流動性。那麽，長期債券的收益率必須在預期利率的基礎上增加對流動性的補償，期限越長，補償越高。人們之所以要保持資金的流動性，往往是出於自身對利率的預期。債券的期限越長，其價格對利率變化的敏感度就越大，隱藏的風險也就越大，因此投資者在投資債券時必然會要求額外的風險補償。因此，在大多數情況下，流動性風險的結果是向上傾斜的收益率曲線。集中偏好理論認為，債券的期限結構反映了未來的利率走勢和風險補貼，但不承認風險補貼也必須隨著期限增長而增加，而是取決於不同期限範圍內的資金供求平衡。根據集中偏好理論，壹定期限內資金供求的不平衡會導致借貸雙方偏向於自己的期限，因此需要能夠明確反映對價格或再投資風險厭惡程度的適當風險補償。只有當所有投資者都打算在近期出售投資，所有借款者都渴望借入長期債務時，風險補償必然會隨著期限的增加而增加。因此，風險補償會引導投資者改變原來對期限的偏好，收益率曲線有向上傾斜、向下傾斜、穩定甚至上凸的可能。(2)市場分割理論和優先購買理論的預期理論隱含了不同期限債券可以相互替代的假設。而市場分割理論認為，長期、中期、短期債券分為不同的市場，有各自獨立的市場均衡。長期借貸活動決定長期債券的利率，而短期交易決定短期債券的利率。根據市場分割理論，利率期限結構和債券收益率曲線是由不同市場的供求關系決定的。市場分割理論有明顯的缺陷，越來越少的投資者持這種觀點。事實上，在做投融資決策之前，借貸雙方都應該將長短期利率與預期遠期利率進行比較，然後選擇最有利的利率和期限。因此，不同期限的債券都在借貸雙方考察的範圍之內，這說明任何期限的債券的利率都與其他債券的利率相關。這種理論被稱為優先購買理論，認為債券市場是不分的，投資者會考察整個市場，選擇溢價最高的債券進行投資。