從2005年底到2006年初，世界經濟發生了壹些新的變化。首先，去年第四季度，世界經濟整體增長強勁，尤其是日本和韓國，這是分析師和市場都相當意外的。中國經濟也有所回暖，但相對較弱，因為中國經濟本身也在高速增長。自去年底以來，日本工業生產強勁復蘇，單月工業產值增速高達10%。第二，世界大宗商品價格繼續攀升。受臺風等因素影響，世界石油、有色金屬價格壹路上漲，世界有色金屬股市開始飆升，引領股市走向牛市。中國國內有色金屬股市也受到影響，這說明中國經濟和世界經濟越來越緊密；再次，市場對美國加息的預期呈U型反彈。去年6月中旬，165438+10月，美聯儲報告暗示加息將告壹段落，削弱了市場對美聯儲的預期。市場此前普遍認為美聯儲不會繼續加息，但去年底世界大宗商品價格的上漲導致市場對美聯儲繼續加息的預期逐漸增強。另外，韓國四個月內三次加息，反映出加息是世界大勢所趨。不能完全排除日本未來加息的可能性，但短期內加息的可能性微乎其微。全球加息大趨勢對我國利率政策形成壓力，央行如何應對需要進壹步研究；最後，中國的出口在2006年初飆升。2006年1月，中國出口同比增長28%，紡織品臨時配額的取消是刺激外貿出口的重要因素。根據2006年1月的出口數據，根據出口的快速增長，2006年中國經濟增長的預期增長率應該有所提高。
第二個問題是匯率和利率的關系。利率平價可以解釋利率和匯率之間的關系。根據匯率平價，如果匯率的長期預期保持不變，如果美元利率上升，日元利率保持不變，或者如果美元利率的上升預期高於日元利率，那麽日元的持有者就會賣出日元，買入美元和美元資產，導致日元對美元的即期匯率下跌。從實際經濟數據中也可以得出類似的結論。例如，從2002年到2003年，美聯儲連續幾次降息，日元利率不變，日元對美元匯率不斷上升。自2004年以來，美聯儲調整了利率政策，開始提高利率。日元利率沒有變化，日元對美元匯率持續下跌。由此可以得出壹個初步結論:只要匯率的長期預期不變，美國加息就會導致日元貶值。
匯率平價的前提假設是匯率的長期預期保持不變。這種假設在實體經濟中是不存在的。例如，南韓在2002年至2004年間多次降息，而美聯儲在此期間連續加息。按照匯率平價理論，韓元對美元應該貶值，但實際上對美元卻在不斷升值。要解釋匯率的變化，關鍵是要了解影響匯率變化的各種因素。從上面的例子可以得出壹個結論，利率的變化引起匯率的變化。假設利率的變動是外生的，然後研究利率變動對匯率變動的影響。
第三個問題是匯率變化對國際貿易的影響。2005年以前，美元對世界其他主要貨幣持續貶值。2005年是壹個轉折點，隨著美聯儲加息的步伐，美元開始升值。因此，日元和歐元對美元持續貶值。從名義匯率和實際匯率來看，日元實際匯率比名義匯率貶值更多，因為日本的通貨膨脹率比美國低3%到4%。如果日元對美元貶值10%，日元將大幅貶值。各國的通貨膨脹率差異很大。目前日本經濟形勢有所好轉，通貨膨脹率保持在較低水平，遠低於美國。日本的CPI已經六個月沒降了，日本經濟不降是好事。從2004年底到2005年，日元是不斷貶值的，貶值幅度超過15%，這是日本經濟變化的基本情況。日元貶值對日本出口有壹定影響，但用美元、日元和不變價格衡量日本出口，可以得出三種不同的結果:用日元衡量，日本出口增長很大；按不變價格計算，日本出口增長不大。
關於人民幣匯率與中國對外貿易的關系，由於人民幣匯率與美元掛鉤，人民幣的走勢與美元基本壹致，從2002年到2004年壹直在貶值。中國的通貨膨脹率介於美國和日本之間，低於美國，高於日本。名義匯率和實際匯率的差額，平均後基本抵消。經過三年的貶值，2005年人民幣隨著美元的升值而升值。人民幣匯率變動與出口有著密切的關系。從2000年到2005年，我們可以得到中國出口的趨勢圖，對數據進行平滑後可以得到中國出口短期趨勢偏離長期趨勢的百分比。這種偏離的百分比顯然與人民幣匯率有關。2000年至2002年，隨著人民幣升值，短期出口趨勢減弱。2003-2005年，人民幣貶值，短期出口趨勢增強。從以上歷史數據可以發現，人民幣匯率的變動對中國的出口有著深刻的影響。2001年是中國10年來經濟最差的壹年。人民幣升值導致外需不足，內需市場不能及時打開，導致經濟增長乏力。從2001第四季度開始，人民幣開始隨美元貶值，中國出口開始大幅增長，經濟快速增長。宋國青教授曾預測，中國經濟在2001年中國經濟最不景氣的2002年和2003年，中國經濟會快速增長。後來，事實證實了他的預測。
第四個問題是貿易的變化引起實體經濟的變化。如果按照購買力平價計算，中國的工業總產值是3萬多億美元，美國是2萬多億美元，中國比美國還大，世界第壹。但購買力平價法本身存在壹些問題，可能高估了服務業產值。我們應該設計壹種新的方法來衡量工業在世界經濟中的份額，並研究中國經濟對世界的影響。比如我們要設計壹個世界工業指數，來衡量各個經濟體在世界工業中的比重。如果我們能計算出中國和印度在世界工業中的份額，這將產生積極的影響。
從2000年到2006年，對中、美、日、韓、德四國的工業生產指數進行分析，可以發現，日本和德國的工業指數在六年內的增幅不到10%。現在全世界的目光都聚焦在日本。2005年最後兩個月，日本工業產值增幅高達16%，比中國還快。但由於工業在日本經濟中的份額相對較小，日本GDP的增速低於工業。如果日本工業占GDP的比重與中國相同，日本的GDP增長率將高於中國。預計2006年日本GDP增長率可能高達5%-6%，7%也有可能。2000年5、6月至2005年5、6月，日本工業產出基本為零增長，但在2005年6月出現了爆發式增長。韓國的增長也很快，尤其是2005年6月，11，但韓國畢竟是個小經濟體，小經濟體的增速波動很大。
中國工業指數的波動很小，很難用現有理論解釋。對於這種現象，首先想到的是中國統計局的職能很強，但是沒有直接的數據證明統計局對數據進行了調整。目前只有壹次經濟普查，服務業有所調整，但工業沒有大的調整。如果統計部門要抹平壹個統計數列，要麽數據只是抹平了，要麽會有很大的差距。如果統計部門按照設想的平均數對數據進行調整，就很難確定平均數的正確性。統計局可能會按照自己的標準在數據上“壓水”，需要幾年時間才能發現問題。好在工業數據變化不大。如果不計算中國的工業指數，根本沒有波動，很難解釋這種現象。作為壹個大經濟體，美國的工業指數波動劇烈，其他OECD國家的工業指數也波動明顯。可以假設匯率變動對中國和美國的影響是中性的，但對日本和韓國，尤其是對日本是正的，但由於缺乏長期的數據支持，很難證明這壹假設的正確性。
第五個問題是匯率變動對實體經濟的影響。對於單個國家來說，貨幣貶值可能導致經濟走強，而貨幣升值可能導致經濟疲軟；但對於美國和中國這樣的大經濟體來說，匯率變化對經濟的影響並不明顯。對於全球經濟而言，如果匯率對稱變動，那麽匯率變動對世界經濟的影響是中性的，即使對單個國家也是如此。
對於中美這樣的大國來說，貨幣升值對經濟影響不大。當然也可以說正面影響和負面影響只是相互抵消而已。如果匯率變動對全球經濟的影響是對稱的、相等的，那麽匯率變動對世界經濟的整體影響為零，因為對壹國經濟的正面影響和對另壹國經濟的負面影響相互抵消。經濟升值和經濟貶值各占壹半，信息完全獨立，所以匯率變動對全球經濟的影響是中性的。如果匯率變動對全球經濟的影響不是中性的，那麽貶值可以促進經濟增長，升值不會造成經濟衰退。在這種情況下，所有經濟體都能從匯率變動中受益，這顯然是不現實的。匯率變動對全球經濟的影響是中性的，即使對單個國家也是如此。
最後壹個問題是實體經濟對匯率的影響。中國和美國的實際生產水平已經超過了潛在的生產能力。此時擴大總需求只會導致通貨膨脹率的上升，短期經濟可能會受到刺激，但這是壹種“刺激效應”，對長期經濟無益。目前，沒有壹個國家會為了追求短期的經濟高增長而默許高通脹率，政府對經濟的首要目標是穩定物價。對於中國、美國和歐洲國家來說，如果通貨膨脹率上升，央行應該提高利率來抑制總需求的擴張。對美國來說，如果通脹率上升，美聯儲就會加息；對於中國來說，今年可能會出現強勁的出口增長，政府將通過抑制投資來抑制總需求的擴張。簡而言之，不能允許總需求繼續擴張。
中國並不缺乏內需。內需不足完全是人為的問題，因為中國國內利率低，投資回報率高。只要政府放松宏觀調控，內需就會迅速擴大。日本經濟的關鍵問題是內需不足，因為不允許壹些企業破產，導致實際生產水平低於潛在生產能力。日本沒有辦法擴大總需求。唯壹的辦法就是靠外需。日本的名義利率接近於零，已經不可能通過降息來擴大總需求。如果日本能夠擴大內需，通貨膨脹率就不會上升。中國、美國和韓國的生產水平接近生產可能性邊界，總需求的擴張將導致通貨膨脹率的上升，最終導致央行加息。以韓國為例。去年，強勁的經濟增長伴隨著不斷上升的通貨膨脹率。韓國央行四個月內三次加息，以控制國內總需求的過度擴張。
問題部分:
問:人民幣升值會對就業產生什麽影響？減持外匯占款的操作方法是什麽？
答:只有當人民幣升值30%時，我們才應該警惕。減少外匯占款的唯壹辦法是央行直接賣外匯，央行可以直接賣外匯給企業；或者，央行直接賣給財政部外匯；再者，央行把外匯交給國企的可能性不大。外匯占款的減少應該由市場決定。國企不參與，出口企業可以參與。在外匯占款減少的過程中，人民幣可能會升值，對出口企業會有壹些影響，但人民幣可以緩慢漸進升值，比如三年內，每年升值5%到6%。然而，市場不能指望每年升值5%，需要防止套利。此外，中國的勞動生產率在不斷提高，出口企業的出口量每年增長30%以上。只要勞動密集型企業的出口增長每年保持在20%，人民幣升值就不會導致大量失業。
問:妳如何看待美國在人民幣匯率問題上施加的政治壓力？
答:很難判斷美國在匯率問題上對中國施加的壓力是積極的還是消極的。美國不斷向中國施壓，但美國不能只考慮政治因素。現在美國、日本、中國都是上下遊同產，利益廣泛。有人認為人民幣大幅升值是災難，有人認為只要人民幣升值就是災難，但到目前為止，災難並沒有發生，人民幣升值對經濟的影響也沒有禽流感那麽大。當然，有些人仍然認為壹些潛在的災難會發生。美國為人民幣升值煞費苦心。但美國應該看到，中國在匯率改革方面取得了很大進步。美國不應操之過急。雖然中國對美國有巨大的貿易順差，但今年1月中國對美國的貿易順差在縮小。如果這不是偶然因素造成的，中國對美國的貿易順差還會繼續縮小。美國應該看到中國的進步。
問:今年1月貿易激增是否會影響央行貨幣政策的獨立性？
答:壹些特殊情況導致了今年1月份貿易的增長，比如出口配額問題。分析出口要看三個月的數據。如果三個月的數量大幅增加，就需要抑制。可以通過提高利率來抑制內需，也可以通過提高匯率來抑制外需。如果利率和匯率不動，央行就得多開會，減少商業銀行的貸款，但最後還是要發改委想辦法。調整匯率和利率是最好的辦法，抑制外需比抑制內需更容易。
問:M2指標的前瞻性和適用性如何？
答:我壹直在強調M2指標的作用。我參與撰寫了壹篇題為“中國M2指標引領世界經濟繁榮”的文章，以表達我對M2的關註。去年的經濟預測強調的是貨幣傳導機制，對通脹率的預測壹般在3%到4%，但經濟中心的幾位同學的預測都在2%以下。去年的實際通貨膨脹率是1.8%，研究通貨膨脹率最重要的指標是M2。對於M2的傳導機制，我用敘述的方式做了三個模型。壹種是正向傳導模式，比如石油、鋼鐵漲價會傳導到下遊；二是負面傳導機制。上遊價格上漲會導致下遊價格下跌，現代宏觀經濟模型會選擇第二種模型。第三種模式是貨幣當局控制經濟，用貨幣政策引導物價，用利率杠桿保持物價穩定。日本和美國的金融資產在經濟中占比很大，定期存款占比很小。中國的M2更有說服力，短期要關註M2，去年的投資關註M2就夠了。
問:日本央行想增加M2，但為什麽難以增加貨幣供應量？2005年中國外匯儲備的增加主要是由經常項目還是FDI的熱錢引起的？房地產調控對內需有什麽影響？
答:日本的貨幣供應量很難增加，主要是商業銀行不願意給企業貸款，這是日本通貨緊縮的根本原因。央行可以降低再貼現利率，鼓勵商業銀行給企業貸款，但日本采取零利率政策，商業銀行還是不願意給企業貸款。在利率政策方面，日本央行沒有別的辦法。因為體制的原因，日本的壹些大企業盡管負債累累，卻不允許破產。考慮到風險，銀行不敢貸款給這些企業。如果讓他們破產，銀行就敢貸款給他們。
外匯儲備增加的原因可以通過國際收支來了解。只有證券市場的錢才應該叫熱錢。這裏所謂的熱錢只是轉移支付，轉移支付的金額並不大，對2000多億外匯儲備的增加沒有解釋力。有些投資被視為熱錢。在資本賬戶開放透明的條件下，可以通過多種方式利用外資進行投資，但在中國投資仍需審批。
2005年上半年，中國經濟出現了通貨緊縮的趨勢，房地產調控政策使經濟雪上加霜。為了防止通貨緊縮，政府放松了宏觀調控，沒有壓制經濟。即使出現通縮，幾個月後也能調整過來。
問:日本經濟已經連續十年走出陰霾了嗎？日本經濟的復興對中國經濟有何影響？
答:2003年，我寫過壹篇關於中國走出通貨緊縮的文章。在這篇文章中，我對中國經濟做了詳細的研究，包括中國的壞賬和貨幣供應量。我對日本經濟沒有這麽詳細的研究，但是通過壹些關於日本經濟的文章和數據可以知道，市場普遍看好日本經濟，日本經濟的復興將對中國經濟產生積極的長期影響。