關鍵詞:金融機構、流動性、資產價格、金融市場、匯率制度、房地產市場、海外投資、貨幣政策。
2008年，美國次貸危機(以下簡稱次貸危機)掀起了第二波狂潮:花旗集團和美林證券相繼宣布2007年第四季度虧損均超過98億美元，瑞銀集團(UBS Group AG)甚至打破了114億美元的虧損歷史紀錄。由於受影響區域的不斷擴大，全球金融市場再次出現劇烈震蕩，並在第壹時間迅速蔓延至中國
關鍵詞:金融機構、流動性、資產價格、金融市場、匯率制度、房地產市場、海外投資、貨幣政策。
2008年，美國次貸危機(以下簡稱次貸危機)掀起了第二波狂潮:花旗集團和美林證券相繼宣布2007年第四季度虧損均超過98億美元，瑞銀集團(UBS Group AG)甚至打破了114億美元的虧損歷史紀錄。由於受影響區域的不斷擴大，全球金融市場再次出現劇烈震蕩，並在第壹時間迅速蔓延至中國。現在看來，次貸危機對中國經濟的負面影響可能會超出當初的預期。
壹，美國次貸危機的背景和原因
次級住房貸款是指壹些貸款機構向信用差、收入低的住房抵押借款人提供的貸款。20世紀80年代初，美國形成了有利於次級住房貸款發展的經濟和法律環境，增強了貸款機構發放抵押貸款的動力。1998到2006年，美國次級貸款占總貸款的比例大幅上升，到2006年第四季度達到15%的水平。次貸規模的擴大、房地產市場的非理性繁榮和衍生品投資熱情的高漲是同時發生且有內在聯系的，不僅造成了繁榮，也催生了當前的次貸危機。由於美聯儲自2004年以來不斷提高利率，利率的大幅上升增加了購房者的還款負擔。與此同時，美國房市也開始大幅降溫。許多貸款人不能按時償還貸款，導致次貸危機，如次級貸款機構虧損或破產，投資基金被迫關閉，股市劇烈震蕩。
美國次貸引發世界金融市場危機的原因有五:壹是美聯儲利率政策和貸款利率的變化。2004年6月之前，美聯儲連續降息12次，導致金融創新不斷。寬松的金融環境使得次級貸款的審批程序更加寬松，對其監管也嚴重疏忽。此後，出於對通貨膨脹的擔憂，美聯儲連續加息65，438+07次。相應的，次級貸款的利率也逐漸提高，導致低收入人群無力支付房款，房地產泡沫不斷破滅。二是美國房價增速放緩甚至普遍大幅下降，導致次級貸款逾期率上升。第三，次級貸款的程序和標準相對寬松甚至較低，缺乏法律和監管。第四，債務抵押債券和其他基於住房貸款的衍生品在結構設計和流動性方面存在缺陷。第五，對沖基金、銀行等機構利用高杠桿率在債務抵押債券等交易中籌集資金，放大了金融市場中的風險，對房價和利率的波動造成壹系列連鎖反應，從而引起整體市場波動，並使之演變為全球性危機。
從更深層次來看，這場危機本質上是國際金融市場體系內部長期矛盾的結果。自20世紀90年代以來，金融自由化和各種金融創新的擴散使全球金融市場體系過度使用金融杠桿進行風險管理和投機交易。次貸危機只是當前金融市場體系危機的導火索。危機的本質是信用危機，而不是流動性危機，其對世界經濟的影響將是深遠而持久的。
第二，美國次貸危機對中國的負面影響
(壹)對中國金融機構造成的損失難以準確估計。
中國銀行業對次貸債券及其衍生產品的總投資有多大，目前還是個謎，還沒有確切的數據。更可靠的數字應該基於銀行的交易對手提供的統計數據(見表1)。雖然這些統計可能不完整，但反映的交易更真實。總的來說，次貸危機對中國的影響很可能會超出原先的預期，有關各方對此應該保持清醒的認識。
[@ Header @]表1:美國次貸危機給中國金融業造成的損失(單位:百萬美元)
(B)將對中國金融市場的流動性產生影響，從而可能加劇資產價格膨脹和金融市場波動。
由於金融全球化的加劇，全球金融市場的聯動已經成為現實。次貸危機對中國金融市場的影響主要體現在幾個方面:壹是國際資本通過對沖基金和私募股權投資基金跨境流動。中國已經完全開放了經常賬戶，資本跨境流動的監管難度很大。二是外資機構以研究報告、研討會、訪談等形式發布各種觀點，影響市場預期。第三，a股和h股的價格關系直接影響a股的定價水平。第四，全球金融市場的劇烈波動也在很大程度上影響了中國投資者的心理，影響了他們的市場預期。而且全球市場的投資者越來越關註中國因素，中國經濟金融市場的波動對全球市場的投資有壹定影響。
(三)對中國出口的負面影響將逐步顯現。
總的來說，受美國次貸危機影響，2008年美國經濟增速可能進壹步放緩，經濟衰退可能出現。由於中國對美國出口的高度依賴，美國經濟進入衰退，特別是美國消費水平下降，對進口商品的需求相應下降，這將從外需上抑制中國出口的增長。與此同時，美國經濟衰退將加大貿易保護壓力，“中國制造”將面臨更多反傾銷和反補貼訴訟，這將削弱中國出口商品的國際競爭力，對中國經濟增長和就業產生重大影響。
(四)匯率制度將受到挑戰。
美國次貸危機導致美國經濟和美元下滑，必然會對主要與美元掛鉤的人民幣匯率產生影響。目前，中國對外貿易的不平衡更加突出。人民幣兌美元利差倒掛，流動性過剩和通脹壓力逐漸加大，熱錢流入加速，人民幣升值壓力加大。美聯儲利率的調整對人民幣匯率的調整有相當大的影響，甚至有直接的影響。
(五)房地產市場風險將更加突出。
美國的次貸危機對中國的房地產信貸風險是壹個很好的預警。中國的房地產信貸沒有信用評級和風險定價，存在很多虛假抵押和虛假收益資產。信貸資產沒有證券化，房地產信貸風險未知且相對集中在銀行體系。
(6)海外投資面臨較大的市場風險。
目前，美國次級抵押貸款市場的動蕩已經蔓延到普通公司債券市場，導致公司債券價格大幅下跌。為尋求資金安全，更多資金將湧向美國國債，美元組合和資產定價將重新調整，這將給中國巨額外匯儲備投資和中資銀行運用外匯資產帶來巨大的市場風險。
(7)對貨幣政策有效性的影響。
美聯儲連續加息後未來利率政策的走向以及美國的經濟形勢對中國的貨幣政策有相當大的直接影響。在人民幣進壹步升值預期和通脹壓力加大的情況下，貨幣政策的操作空間越來越小。不排除國際資本通過各種渠道進入中國資產市場，以避免歐美次貸危機加劇中國資產價格通脹。同時，熱錢加速流入也會對央行抑制流動性過剩產生對沖作用，進壹步推高中國股市和房價。
第三，應對美國次貸危機的壹些建議
在短期內，以下措施應是重中之重:
(壹)建立並啟動危機應急機制
壹是建立跨部門應急機制，啟動工作組，隨時跟蹤、分析和報告危機的發生和發展，將銀監會的月報制改為隨時報告制。第二，與美國、日本、歐洲和中國建立及時的信息交流和監督協調的工作機制，特別是針對大型金融機構和對沖基金的跨境交易活動，隨時交換各國對政策幹預的意見和立場。第三，應盡快成立由監管者、專業人士、專家學者組成的金融決策咨詢委員會，就重大金融決策向中央和國務院提供專業意見。
(2)穩定市場預期，維護投資者信心。
壹是盡快采取措施穩定金融市場特別是股票市場的預期，維護投資者信心，比如明確加快非流通股上市的政策意圖和具體動向。二是降低證券交易稅負，對賣出的證券實行單邊征收，鼓勵長期持有股票的投資理念。第三，當外部市場環境劇烈波動時，股指期貨、融資融券等基礎性制度改革將暫停。四是短期內減緩股票供給，暫停大規模再融資活動，嚴格審核再融資資金使用。
(三)酌情決定宏觀調控
鑒於世界經濟形勢日益嚴峻，為避免宏觀調控過度和超調，我們應密切關註國際經濟形勢的變化、金融市場的發展和各國的政策幹預，並根據我國的實際情況評估和調整宏觀調控的政策和具體措施。對實施過程中出現的各種問題和新情況，要及時解決，提高調控效果。
從長遠來看，我們必須完善相關的制度設計及其調整:
1.改變房地產市場的發展方式，明確政府在這個市場中的地位和作用。
應充分考慮借款人的不同信用，將低收入階層劃分為住房租賃市場和廉租房市場。低收入群體的信用風險普遍較高，對利率和房價比較敏感。如果它們嚴重依賴商業銀行獲得抵押貸款，無疑會增加系統性風險。壹方面，為了保護低收入階層的住房權利，迫切需要發展和完善住房租賃市場，以配合廉租房市場。這壹目標只有與個人和家庭財產申報登記制度以及相應的稅收監管制度等其他制度相配合，才能真正落實。另壹方面，為了防範銀行體系的風險，需要嚴格控制商業銀行發放住房貸款的標準和比例，限制預售房屋的按揭貸款和開發貸款。
2.完善房地產金融體系設計，重視住房抵押貸款背後隱藏的風險，將抑制房價泡沫與控制銀行風險結合起來。
當房地產開發、經營和消費活動都依賴於商業銀行的貸款時，房地產市場和商業銀行將是壹榮俱榮，壹損俱損。為了減少房地產市場波動對商業銀行的負面影響，在改變房地產融資方式、加強創新的同時，還需要註意加強商業銀行內部控制，防止貸款質量下降。應充分重視美國次貸危機的教訓，嚴格保證首付貸政策的落實，貸前采取嚴格的信貸審查，避免出現假按揭現象。同時，還應該提高個人住房抵押貸款的信用風險評級，加快銀行系統中的低端和基礎工作，使貸款風險、信用狀況、違約概率等初始信息非常準確，國內監管部門應該更加重視這種信息監管的準確性。此外，迫切需要改革各地住房公積金的組織管理體制，盡快成立政府支持的住房抵押貸款銀行和住房抵押貸款證券化機構。
3.我們在進行金融創新的同時，必須更加註重金融風險的防範。
在設計金融市場體系，特別是發展金融衍生品時，我們必須充分理解它的兩面性。金融衍生品不僅具有分散風險的功能，還具有放大風險的功能。金融衍生品為貸款人提供流動性並降低融資成本，通過重新分配風險滿足投資者的不同偏好。信貸資產證券化也有效緩解了風險過度集中於銀行體系的局面。所以金融創新還是要推進的。同時，應加強對衍生品市場發展的監管，嚴格控制風險，如在制定各項政策時嚴格控制杠桿交易的上限，避免過度使用杠桿效應，避免單壹市場風險向其他市場蔓延。
4.加強金融監管的全球協調。
國際金融監管存在市場間信息不對稱、監管滯後、缺乏協調機制等缺陷，容易放大風險的影響。金融創新改變不了金融產品背後實體經濟的收益和風險，金融創新改變不了宏觀經濟基本面的波動。金融創新唯壹能做的就是各種收益和風險的分割和分配。在不斷變化的制度和動蕩的市場環境中，管理全球範圍內的各種風險已成為全球投資者面臨的巨大挑戰。金融市場混業經營條件下對沖基金、銀行等機構的全球性活動以及危機可能向全球蔓延的特點，使得監管的全球協調十分重要。中國的資本賬戶管制或許可以在短期內避免直接沖擊，但無法完全避免其負面影響。因此，我們應該采取更加積極的措施，加強金融監管的全球協調。
3月17日，美國投行貝爾斯登股價下跌84%，將被摩根大通以超低價格收購；雷曼兄弟的股價在過去兩周也下跌了50%以上。盡管歐美政府紛紛出臺救市措施，但次貸危機的影響仍在擴大。因此，有必要進壹步分析次貸危機對中國銀行業的影響。
首先，次貸危機對中資銀行的直接影響有限，但間接負面影響不容忽視。從公開披露的信息來看，參與投資美國次級債的國內商業銀行只有幾家，金額也不大，直接影響確實有限。因此，次貸危機對中資銀行的負面影響主要是間接的，主要是通過影響中資銀行的外部經營環境來發揮作用。具體來說，次貸危機對中資銀行的間接負面影響主要表現在以下幾個方面:
首先，中資銀行海外機構的業務活動將受到影響。當很多知名金融機構虧損嚴重甚至陷入危機時，消費者對金融機構的信心肯定會受到打擊，進而影響整個銀行業的經營環境。這種負面影響在美國、歐洲和日本的金融市場尤為明顯。中國大型商業銀行在美歐日三大經濟體都有海外機構，這些海外機構在當地開展業務很難避免次貸危機的負面影響。
第二，次貸危機增加了中國經濟發展的外部風險，通過影響中國的出口和中資銀行在中國經營的有利宏觀經濟環境，在壹定程度上影響了中國的經濟增長。次貸危機使世界經濟增長放緩，尤其是次貸危機的三個“重災區”——美國、歐洲和日本的經濟增速下滑，將使中國今年的出口大幅減少，並最終影響中國的經濟增長。原因是中國的經濟增長壹直高度依賴外國。過去兩年，中國GDP增長的32%來自凈出口，48%的出口商品運往美國、歐洲和日本。
在次貸危機、中國宏觀調控政策等因素的影響下，今年中國經濟增長將明顯放緩(溫總理在政府工作報告中也提出了今年GDP增長8%左右的目標)，中資銀行高速增長的利潤率肯定會下降。
三是出口型企業貸款風險加大。次貸危機導致中國出口需求下降，中國外向型企業利潤將下降，壹些中小企業甚至將面臨生存危機。中國商業銀行此前向此類企業發放貸款的風險有所增加。
第四，中間業務收入會受到負面影響。2007年，牛市的中國股市使與資本市場相連的中間業務快速增長，促進了非利息收入的激增，提高了中間業務收入對利潤的貢獻率。與2006年同期相比，中國四大國有上市銀行(工、中、建、交)2007年上半年中間業務收入平均增速超過70%。然而，隨著美國次貸危機的意外發展，國際金融市場劇烈波動。今年中國股市可能很難再現去年的“牛氣”，中資銀行相關中間業務收入增速肯定會受到影響。
其次，為了應對次貸危機的間接影響，中資銀行需要進壹步加強風險管理。盡管次貸危機對全球經濟造成了重創，但在我國政府靈活的宏觀調控政策指導下，只要我國商業銀行對次貸危機的影響保持清醒認識，加強風險管理，次貸危機的不利影響是可以控制在較小範圍內的。鑒於次貸危機，我認為中資銀行應重點做好以下工作:
壹是密切關註次貸危機發展和國際資本流動方向，密切監控客戶情況，加強貸後管理，防範出口外貿企業信用風險。今年人民幣對美元升值幅度將超過去年，對主要貨幣有望全面升值。此外，當前人民幣利率為4.14%，美元利率為2.25%，利差為189個基點，增加了國際投機資本繼續湧入中國的動力。但是壹旦美國經濟反彈，美國開始強勢美元吸引外資，前期的大量投機資本就會撤離中國。歷史告訴我們，資本的流入和流出有時像潮水壹樣快。
第二，密切關註美歐日金融機構的信用風險。在與美歐日金融機構的合作或股權投資中，要關註對方持有美國次貸等資產的情況，警惕對方風險是否發生重大變化。
第三，要吸取美國次貸危機的教訓，加強風險管理。美國信貸風險管理的放松和房地產市場泡沫的破滅直接導致了次貸危機。我們必須認真吸取這壹教訓，加強對近年來房地產貸款的風險審查，解決我國銀行業風險防範和內部管理的共性問題。目前，各大商業銀行都在推進綜合化經營，其中，如何防止風險在不同子公司或業務之間擴散，如何建立全面、垂直、有效的風險防控體系尤為重要。