本次和07年次貸危機有壹個最大的不同居民負債率，這也就導致了後續即使市場出清，表現也可
能差異很大。
現在比較被大眾認可的能解釋美國次貸危機和全球金融危機的模型，應該是明斯基時刻，即便在長
期穩定的經濟體也會出現，經濟持續增長，人們的投資更加大膽並且忽略風險，熱錢湧入樓市股
市。
加上現代金融創新把風險快速的放大，內在不穩定性發揮重要的作用，杠桿更快的加到投資類資產
泡沫中，居民負債率飆升，經濟危機前夕壹度超過97%。
核心玩法是風險的傳遞，上層做局中層負
債接盤，中層將負債傳遞給下層負更多的債接盤，資產只要壹直漲，窮人如期還貸款，中間環節所
有人名義上都是賺錢的。
但投資者根本不知道其收益的前提是窮人能夠如期還款，缺少接盤者或者窮人創造的現金流無法承
擔負債和帶來的利息，房價就漲不動了，資產收益並不能彌補利息，引發更大範圍的次級貸款違
約，前面所有環節的收益都將化為泡影，斷供後的不良資產丟給銀行處理，資不抵債而紛紛破產。?
壹、明斯基時刻的判定條件便是龐氏信貸階段，後來者的現金流無法負擔高昂的債務成本，對應的宏觀
數據就是居民的杠桿率，所以現代金融體系風險前夕，都有壹個比較明顯的特征，就是居民杠桿率
的大幅度上升，後來者扛不住，或者不願意玩了，龐氏信貸就崩塌了，比如日本上世紀90年代的房
地差泡沫的居民負債攀升，和美國的次貸危機居民負債疾速攀升，壹個是自己刺破的泡沫，另壹個
是市場自發的出清，這也驗證了壹個道理，政策不願意體面，市場也會自己發揮作用。?
美國近十幾年最大的不同就是學習了資產泡沫破裂後的日本模式，既要長期維持擴張性的貨幣政
策，必然有人要加杠桿，但不能加在居民頭上，而是身上，表現為居民杠桿率相對穩定而 杠桿率迅速超過110%。居民杠桿在次貸危機前夕大概在97%，而現在基本維持在80%以下，即便沖擊下，跟多的是負債來給予市場各類紓困資金，比如免除學生貸款，甚至直接給居民發
錢。?
二、居民杠桿和抗壓能力是明斯基時刻的重要判定條件，只要杠桿和壓力不給居民身上加，即便是執行
寬松的貨幣政策，也可以玩非常久，參考日本的樣板。美國攻高血厚，比爛的時候可能要拖得更
久，雖然也要付出壹定的成本，比如股市還會繼續下行，但也驗證了之前的壹個觀點，如果非常加
杠桿來刺激經濟，那麽加總好過居民加。
在多次加息之後，美國的工資增長率已經急劇下降。從去年秋天至今，美國的工資增長率從6%下跌
到4.4%，這在歷史上都是壹個比較大的跌幅。同樣發生戲劇性變化的還有抵押貸款利率，這個數字
從去年的3%左右已經飆升至6.7%左右，借貸成本的突然上升極大地改變了住房市場的格局。抵押
貸款同比下降了15%以上。再融資市場實際上已經幾乎關閉，這不僅切斷了數百萬家庭的重要信貸
來源，而且還預示著抵押貸款行業將出現壹波裁員潮。?
三、由於購房抵押貸款申請已經從壹年前的水平下降了20%以上，新房的價格正在下跌已經變得
普遍。但居住成本並沒有因此下跌。住房市場的租金依然在上漲，因為事實上住房成本高的問題，
主要由供應不足驅動。在供應不足的市場中，需求方不買房可以，但不影響房東漲租金。
考慮到租金價格對歐美通脹的影響，住房供應的進壹步減少可以預見，通過加息實現的對價格和通
脹的短期控制，難以避免會被供應不足再次抵消。
也就是說，工資增速暴跌，失業開始擡頭，將難
以貢獻多少強有力的炮彈去與高企的通脹對轟。這壹系列連環相扣的問題都在預示著，美國短
期內將很可能出現“通脹率高，失業率也高”的現象這完全違背了標準菲利普斯曲線模型。要
用多少失業率，才換來通脹率的實質下降和有效控制，是壹個令人頭疼的問題。
抑制通脹和保證就業，是美國央行向來的兩大目標，但可惜的是，這兩個目標經常背道而馳。今年
美國的就業數據特別好，但通脹卻因此也上了天。
四、雷曼危機不會，但是經濟硬著陸是大概率的，本質上這個事情影響的是高負債，且主要通過對外高
負債發展經濟的經濟體，所以妳看斯裏蘭卡今年死了
這次美國的杠桿主要都在身上，而且主要都在美聯儲身上，美國老百姓不但沒什麽債，負債率
還是30年來最低，也就是說人家買房子雖然用貸款，但是大多數人的負債率不高。而07年則是大多
數人包括投行全都是上滿杠桿的，僅有極少數人杠桿率不所以那些人買房的區域大多數在房價就新高了。
接下來比較尷尬的就都是歐洲國家了，因為全世界外債最高的國家除了美國就主要是歐洲國家了，
另外就是壹些通過借外債發展經濟的國家大概率會受損，這個還得去看看有哪些，但是因為現在大
多數都不是聯系匯率了，所以大部分國家都可以通過貶值來消化沖擊，歐洲比較尷尬，今年現金流
也受損，貶值還要加大通脹，所以歐洲說不定會出壹些債務危機
然後英國養老金這幾天不是出問題了麽，貝萊德昨天也出來說要減少負債驅動型投資策略，現在這
個是接下去最大的風險，但是這個大概率各國央行都會想辦法去救，這個不能爆，爆了就可能變成
雷曼兄弟那樣，而且救這個本質上最後都能收回去救的代價，甚至是有錢賺的，所以到時候要
做出救的決策並不難，幾乎無風險，高收益，而放棄的話風險巨大，損失巨大