上文提到的泡沫經濟被壹些學者定義為“由於價格信號的作用導致資源錯配而產生大量泡沫的經濟”。我們認為這個定義有三個缺點:
（1）似乎“價格信號的作用”是泡沫經濟的罪魁禍首；
⑵給人的印象似乎是局部經濟泡沫越來越大，這就是泡沫經濟，而沒有揭示局部經濟泡沫演變為整體泡沫經濟的主要誘因；
⑶沒有揭示資源錯配的真正原因。
我們認為，所謂泡沫經濟是指虛假需求通過壹定的傳導機制形成的局部經濟泡沫過度刺激社會有效需求而導致的虛假繁榮現象。在這壹傳導機制中，金融管理當局的寬松貨幣政策是局部經濟泡沫向整體泡沫經濟演變的主要誘因。這個定義可以這樣理解:（1）泡沫經濟的成因是局部經濟泡沫，而局部經濟泡沫的存在在於虛假的市場需求，正是由於虛假需求通過價格信號的作用才造成了資源錯配，因此虛假需求是泡沫經濟的罪魁禍首；⑵局部經濟泡沫的存在或經濟泡沫的擴大和增加並不壹定意味著整個國家都處於泡沫經濟中，從經濟泡沫到泡沫經濟的演變需要壹定的傳導機制。在這種傳導機制下，如果金融管理當局的貨幣政策沒有失誤，局部經濟泡沫不會引發全球泡沫經濟；（3）泡沫經濟本質上是壹種虛假的經濟繁榮現象。之所以說它是壹種虛假的經濟繁榮現象，是因為泡沫經濟時期的有效社會需求被過度刺激了，即有效社會需求中存在大量虛假成分。這樣的繁榮是不現實的，遲早會破滅。顯而易見，在2006年至2007年期間，股市大幅上漲，房地產價格居高不下。存在巨大的經濟泡沫。這導致了2008年的危機。
內涵定義
目前，關於泡沫經濟的定義有多種理論。除了許多學者將“經濟泡沫”和“泡沫經濟”的概念等同起來之外，他們中的壹些人很容易與通貨膨脹、商業周期和虛擬經濟的概念混淆。因此，有必要對泡沫經濟的內涵進行界定。1978美國經濟學家C. Kindle Berger認為:“泡沫狀態壹詞，隨便說說，是指壹種或壹系列資產在壹個連續的過程中突然漲價，而最初的漲價會使人們預期漲價，從而吸引新的買家——這些人壹般只想通過買賣來獲利。隨著價格的上漲，人們往往預期會發生逆轉，隨後價格大幅下跌，最後以金融危機或。這壹定義強調泡沫是壹個從資產價格持續上漲到價格大幅下跌的過程，並強調了預期在這壹過程中的重要作用，尤其是在價格反轉過程中的重要作用。
Gerriets（約瑟夫。斯蒂格利茨（Stiglitz，1990）還認為，當投資者預期某項資產未來將以高於他們預期的價格出售時，這種資產的實際價格就會上漲，從而產生泡沫。《新帕爾格雷夫貨幣金融詞典》（1992版）持這種觀點:在市場經濟中，如果壹種或壹系列資產的價格突然上漲，而這種上漲使人們預期這種資產的遠期價格會繼續上漲並繼續購買它們，那麽這些資產就會出現泡沫行為。在國外學者研究的基礎上，中國學者主要從泡沫資產價格偏離經濟基礎的角度理解泡沫的經濟含義。
王從理性預期和非均衡分析的角度，認為泡沫是壹種經濟失衡現象，並將泡沫定義為某壹價格水平相對於由經濟基本條件決定的理論價格（壹般均衡穩態價格）的非平穩上移（王，2002）。陳國利和黃明坤博士都持這種觀點。其中，黃明坤博士將實體經濟與虛擬經濟聯系起來，並進壹步闡述了基本價值。他認為資產的基本價值來源於實體經濟，是實體經濟系統達到最優動態均衡時的價格（等於資本的邊際產出率）（黃明坤，2002）。對於許多日本和歐美學者來說，強調泡沫是資產價格急劇上升到迅速下降的過程，即經濟中存在通貨膨脹泡沫。Philippe1990對價格下跌型泡沫進行了專門研究，並從理論上證明了股票市場可能存在下跌型泡沫。王、黃明坤等中國學者也認為，經濟中既存在通貨膨脹泡沫，也存在泄漏泡沫，即這種泡沫的出現是由理論價格的下降引起的，而市場價格沒有發生很大變化，甚至有所下降，但下降幅度小於理論價格的下降幅度，從而導致市場價格上升高於理論價格。
泡沫經濟:泡沫經濟是指壹個經濟體中的壹種或壹系列資產出現嚴重的價格泡沫，且泡沫資產的總量已占宏觀經濟總量的相當比例。而且，泡沫資產與經濟的各個部門都有直接或間接的聯系，壹旦泡沫破裂，就會給經濟的運行帶來困難，或引發金融危機或經濟危機。具有這種特征的國民經濟被稱為泡沫經濟。
京基泡饃
經濟泡沫的本質是資產泡沫。
資產泡沫是由投機資本推動的資產價格過度上漲。所謂“超值”，就是“資產增量δ A”超過“凈投資增量δ Ni”的部分異常升值。
資產價格可以分為“有形資產價格”和“金融資產價格”。不動產或固定資產等有形資產的價格；股票、期貨、債券等金融資產的價格。經濟泡沫與固定資產價格上漲具有同步趨勢。
經濟泡沫的崩潰是資產價格在達到“臨界質量”後突然崩潰。當經濟泡沫（或資產泡沫）崩潰時，總會有壹個“引爆事件”——比如1990的日本股市崩盤，或者2008年雷曼兄弟的倒閉。
資產泡沫（股票）率Bs計算公式:
資產泡沫（流動）率Ba的計算公式:
（註:B資產泡沫；凈資產存量；Ni的凈投資；Bs資產泡沫（股票）率；資產泡沫（增量）率
到目前為止，其他關於經濟泡沫的所謂“間接”或“直接”測試方法大多無關緊要。
日本的經濟泡沫:金融和非金融泡沫的疊加
1990左右的日本是經濟泡沫崩潰的典型例子。
戰後，日本的“經濟快速增長”使財富進入了日本國民的口袋，同時積累了大量從實體經濟投資中解放出來的“投機資本（熱錢）”。在資產保值和追求更高利潤的原始沖動驅動下，投機資本將迅速轉向可能更快獲利的各種投機方向——房地產、固定資產、古董、書畫、文物、珠寶等領域。
在1990年經濟泡沫崩潰之前，日本有三次大的資產泡沫:1978~1981年（泡沫規模約為437.2萬億日元）和1985~1987（約為726.9萬億日元）日本的股價已經增長了約三倍。在同壹時期，不僅房地產和其他房地產，而且幾乎所有投機性商品的價格都大幅上漲。奢侈和炫耀在日本風靡壹時，對更好的收入增長的預期使人們的指尖對現金越來越感到麻木。人們不再吝嗇，壹根好的牙簽可以賣到654.38+0萬日元。直到1993日本泡沫經濟崩潰，日本的消費勢頭才開始放緩。
經濟泡沫破裂後，在1991~2005年期間，日本的資產泡沫有壹個近15年的泡沫收縮期，期間整體資產泡沫收縮約1528.1萬億日元（約13.9萬億美元）。那些最終進入賭博遊戲的人幾乎破產。因為在銀座買了壹棟樓而最終倒閉的公司比比皆是，那些因為金融投機而倒閉的公司不再成為新聞。
經濟泡沫的存量相當於壹個國家的投機資本總額。換句話說，經濟泡沫的存量相當於同期“投機資本”的總體規模。壹個國家的資產泡沫有多大，其投機資本就有多大。投機資本增加的每壹分錢都相當於實體經濟的失血。因此，可以說資產泡沫的膨脹規模也是實體經濟投資規模的萎縮。
日本凈投資和經濟泡沫存量（1975 ~ 2010年，100億日元）
統計數據來源:日本總務省出版的《日本統計年鑒》。
自上世紀70年代末以來，日本的資產泡沫壹直在擴大。日本銀行對房地產業的貸款余額從1985年的約17萬億日元增加到1991年的約43萬億日元，增長了1.5倍。因此，東京、大阪和名古屋經濟圈的商業用地價格指數在1985年增長了53%，在1980年增長了525%。同期，日本平均土地的平均價格增長了1倍以上。
熱錢湧入股市也導致東京證券交易所的股票指數從大約65，438+00，000點攀升至36，000點以上，因此不言而喻，金融資產的泡沫已經擴大。
日本經濟泡沫破滅的起點是日本股市在1989 12 31達到頂峰後的崩潰，股市價格暴跌，從根本上動搖了整個日本社會對房地產價格持續上漲的信心。房地產價格也從1990開始下跌。不僅是房地產和其他房地產，幾乎所有的投機資本都沖進了價格上漲後的領域，而價格下跌的浪潮幾乎吞噬了過去幾十年的所有“暴利”。股市和房地產價格暴跌導致的資產貶值使在日本投資並獲得巨大利潤的外國投資者對日本和世界完全失去了信心，國際投機資本逃離日本。東京黃金地段泡沫時期高價買下的土地不再蓋起高樓大廈，而是壹個個變成了停車場。
投資開始失去方向。資本開始“相當過剩（投入實體經濟的資本在中國是過剩的）”。日本的非金融企業壹直存在資金缺口。從20世紀70年代到1989年日本金融泡沫破裂，差距越來越大:從1970年的-6.6萬億日元到-11.7萬億日元和1975。特別是在1985之後，差距擴大到1987的-23.2萬億日元和1990的-47.7萬億日元。同期，日本出現了三次資本相對過剩的高潮。第壹次，在1982 ~ 1986期間，資本盈余規模累計達到約15萬億日元。第二次為1990 ~ 1992，累計約11萬億日元；第三次是在1996之後，累計金額約為10萬億日元，在1998飆升至32.5萬億日元。
1990年日本經濟泡沫破裂後，非金融企業的資本需求急劇下降，從1991年的-43.0萬億下降到1994年的-0.3萬億，從1996年開始再次出現資本盈余。相對過剩資本的三次高峰將日本國內資本擠壓到金融投機領域，或促使資本流向海外，成為“絕對過剩資本（流向海外的資本）”。日本國內資本加速向海外投資和轉移，帶來了實體經濟的萎靡不振和日本國內投資持續20年的“產業空心化”。
日本經濟泡沫破裂過程的特征：
1，資產泡沫（存量）規模巨大，是日本1989年GDP的5倍；2.金融泡沫與固定資產泡沫並存；3.盡管泡沫破裂後出現了嚴重的金融危機，許多老牌金融機構（如住友銀行和北海道拓殖銀行）進行了重組，金融部門的內部沖擊猶如驚濤駭浪，但經濟泡沫的破裂並沒有在全社會引起“恐慌”，因此沒有出現“恐慌需求萎縮”導致的經濟危機；4.經濟泡沫破裂後，資產泡沫的萎縮（金融資產價格和房地產價格同時萎縮）是壹個相對溫和的過程。整個經濟泡沫的萎縮經歷了近65，438+05年（65，438+0，990-2004），因此沒有對國民經濟產生毀滅性影響。
然而，自1989以來日本經濟持續20多年的萎縮並不是由經濟泡沫破裂造成的。經歷了泡沫破裂的國民經濟本身應該是宏觀經濟結構調整的大好機會，因此最好還是撣掉身上的灰塵，輕裝上陣。結果恰恰相反:泡沫破裂後的日本經濟就像壹個平靜的湖泊，正在慢慢幹涸。
投資是經濟增長之母。只有超額資本，沒有超額投資。日本經濟萎靡的根源是日本政府實施的所謂“刺激內需（如發放消費券）”等經濟政策的結果。這些政策使得日本的凈投資水平從1990年的15.8%下降到2008年的1.9%。自2009年以來，日本的凈投資出現了負增長-2009年-494，865，438+0億日元；2010 -114740億日元。
美國經濟泡沫:金融投資型
從65438年到0989年到2008年，美國的資產泡沫存量約為23.2萬億美元。2008年資產泡沫（股票）率Bs為46.8%，高於中國目前的水平，但遠低於日本泡沫經濟崩潰前1989的超高水平Bs273%。這或許可以證明，2008年的金融動蕩並非由美國房地產泡沫引發。
2008年金融危機前，美國人均泡沫壓力為80427美元，是2008年人均GDP 49893美元的1.61倍。如果以這個數值為標準，中國目前的人均泡沫壓力水平已經遠遠超過2008年的美國。
房地產泡沫是由投機資本流入和流出房地產行業及其速度決定的。除了房地產價格的上漲水平外，主要取決於房地產泡沫破裂後投機資本進出市場的規模、進入速度和退出速度。衡量房地產是否存在泡沫的標準取決於是否出現了以投機為目的的房地產投機浪潮以及熱錢對房地產市場價格的影響。
換句話說，房地產泡沫與那些購買房地產不是為了自用，而是為了轉售利潤或保存資產的人的購買力壹樣大。因此，克魯格曼的“房地產泡沫”得到了次級貸款的支持:壹些買家沒有通常的借款條件，但他們獲得了抵押貸款。（“美國怎麽了？自由主義者的良心（自由主義者的良心）保羅？克魯格曼著，中信出版社2008年版ⅷ》），只看到了事情的表面或冰山壹角。因為堆積“兩房”債務的買家不是房地產投機者，他們買房不是為了投機，而是為了那些連自己房子的抵押貸款都負擔不起的低收入者。他們不可能是房地產泡沫的始作俑者，所以沒有辦法談論美國的房地產泡沫。
2008年的全球金融風暴是自1929大蕭條以來的典型經濟危機。其成因是金融危機後社會恐慌帶來的“恐慌型需求萎縮”。
如果金融危機僅限於金融業，就不會演變成經濟危機。1989年的日本股災、2000年的美國納斯達克股災和2007年的中國股災，都是沒有引發經濟危機的簡單金融危機的證明。1990泡沫破滅後，日本的收入增加了23.5萬億日元，消費增加了10.6萬億日元。在1991中，收入增加到14.5萬億日元，而消費增加了6.7萬億日元。到1992時，收入減少到4.4萬億日元，而消費增加了6.5萬億日元。民間消費並沒有隨著收入的減少而萎縮，這是沒有出現“恐慌性需求收縮”的證明。
早在2007年6月5438+10月，美國股市市值就從14.9萬億美元開始下降，到2009年2月底跌至7.5萬億美元的谷底，降幅達52.5%。然而，在衍生品市場，早在2007年7月股市開市前三個月，大量金融投機資本就開始離場。只是衍生品市場80%以上的交易是在金融機構的交易專家之間進行的，公眾對金融衍生品市場的劇烈波動不可能像對股票市場那樣警惕，因為金融衍生品市場比股票市場和美國的GDP水平（2007年北美市場的未平倉合約約為65，438+06萬億美元）大得多。然而說到底，“紙包不住火”。當美國最大的投資銀行雷曼兄弟在2008年9月5日倒閉時，由於“不知道這些金融巨頭為什麽會在瞬間倒閉”，更容易綁架整個社會並陷入“混亂”。
“恐慌性需求萎縮”終於開始出現。2008年美國恐慌消費需求總額約為-9070億美元，相當於2007年國民收入GDP 11.6萬億美元的-7.8%。相應地，美國儲蓄率從2008年第四季度的65，438+0.2%迅速上升至2009年第三季度的5.4%，並在2065年第壹季度之前保持在5.7%左右。
只要危機僅限於金融領域，就不會有2008年的全球金融風暴。因此，在“兩房壞賬”發生之初，金融領袖和政界人士表達的擔憂和恐懼將加劇人們的警惕和疑慮，並加速危機的規模。在此之後，即使發布任何令人放心的建議，也無法阻止經濟危機的洪流。因此，在金融危機爆發後，對抗經濟危機的首要任務不是“刺激消費”，而是“避免和削弱恐慌”。
美國凈投資和資產泡沫增量（1989 ~ 2011年，1億美元）
在美國1929大危機之前，1922-1929的資產泡沫存量約為2199億美元。當時人均經濟泡沫存量為1787美元，相當於美國人均GDP 1929的2.68%。
美國經濟泡沫的特點:1，美國經濟泡沫的核心是“金融泡沫”，房地產泡沫只是陪襯；2.因為房地產泡沫的規模比較小，看起來美國經濟泡沫的整體規模沒有日本前後的1989大；3.在金融泡沫的背後，美國許多人的不可移動資產受到拖累，因此金融泡沫的麻煩是極其凝重的；4.2008年金融風暴後，美國的資產泡沫並沒有大規模收縮，許多投機資本迅速回流金融投機市場。
中國經濟泡沫:房地產泡沫類型
20世紀90年代初，股票在中國的首次亮相和瘋狂交易開始讓中國人感到他們抓住了“壹夜暴富”的韁繩。深圳經濟特區發行原始股時破了頭，那次經歷至今難忘。然而，在經歷了幾次股市大起大落之後，上證指數在2008年美國全球金融風暴到來之前完成了從665，438+024到65，438+0624的歷史性暴跌，以至於歐美壹些學者甚至錯誤地將中國股市暴跌視為全球金融風暴的源頭。
2007年後，中國高不可攀的股價讓中國投機者心寒，中國投機市場的金融泡沫比例每況愈下。無奈之下，中國人又回到了“黃金比紙幣更可靠”的東方感覺的原點；炒股永遠比銀行利息高，賺錢比開廠容易。不難理解“炒房者”，如玉石熱、寶石熱、古董熱和淘寶熱。
因此，在股市變得無利可圖後，中國的投機資本主要湧向房地產市場，這導致了以房地產泡沫為核心的中國當前的經濟泡沫。
中國固定資產價格指數波動與資產泡沫增量（1989 ~ 2010，億元人民幣，%）
統計數據來源:中國國家統計局出版的《中國統計年鑒》。
中國經濟泡沫存量（從1990到2011）約為145.6萬億人民幣，是中國2012年GDP的三倍。約為1990年日本經濟泡沫破裂時的2083萬億日元，是當時經濟泡沫破裂前日本GDP 402萬億日元的5倍。
中國在1992-1993年、2004年、2006-2008年和2010年前後出現了四次資產泡沫。當時資產泡沫的增量（流量）分別為:303.7億、21萬億、6.2萬億、4.4萬億人民幣。
中國凈投資和資產泡沫增量（1980 ~ 2011年，億元人民幣）
統計數據來源:中國國家統計局出版的《中國統計年鑒》。
中國資產泡沫（股票）率Bs約為22.3%，與發達國家相比仍處於較低水平。遠低於1989年日本泡沫經濟崩潰時的資產泡沫（股票）率273%，僅相當於當時日本的1/9。與此同時，泡沫率約為2008年金融危機前美國資產泡沫率46.8%的壹半。因此，危險程度不能說是瀕臨崩潰。
中國凈資產存量&；資產泡沫股票（1990 ~ 2011年，億元人民幣）
統計數據來源:中國國家統計局出版的《中國統計年鑒》。
改革開放30年來中國經濟快速增長的源泉是凈投資的持續和持久增長。沒有這40%以上的高積累，所有的GDP和經濟增長都是空中樓閣。隨著經濟的發展和國力的增強，壹個國家的剩余資本會增加，因此投機資本也會相應增加；同時，隨著固定資產的老化，折舊在總投資中的比例將繼續增加。固定資產規模越大，折舊率越高，整體折舊規模就會越大。因此，如果總投資縮減或被“縮減”，該國的凈投資將以更快的速度減少，就像1993後的日本和2001後的美國陷入今天經濟萎靡的根源壹樣。
人均泡沫承受力與經濟實力成正比。即經濟實力越強，社會對經濟泡沫壓力的容忍度越大。根據目前中國GDP為50.5萬億元人民幣，人口為1.35億元人民幣，2013年中國城鎮人口為5億元人民幣，城鎮人均GDP比全國平均水平高30%，中國城鎮人均GDP約為48000元人民幣（7700美元/人），經濟泡沫存量為1.45萬億元人民幣，因此城鎮人均存量為人（約4.6萬美元/鎮人），相當於日本經濟泡沫崩潰時人均泡沫規模的40% 1989。
日本凈投資和資產泡沫存量（1976~2010年，100億日元）
統計數據來源:日本總務省出版的《日本統計年鑒》。
因此，如果我們比較經濟泡沫承受力（人均泡沫存量/人均GDP），1989年日本人均經濟泡沫存量為15410000日元/人（114000美元/人），這是當時日本人均GDP的4.6。換句話說，日本人均泡沫承受力的臨界極限約為人均GDP的4.5 ~ 5倍。以此計算（經濟泡沫破裂的臨界系數為4.5 ~ 5.0倍），中國人均經濟泡沫壓力為29萬人民幣/城鎮？人口，是中國城鎮人均GDP 4.7萬元的6.2倍，大大超過了經濟泡沫破裂時日本人均泡沫與人均GDP之比的臨界質量4.5 ~ 5.0倍。
不同國家的國情不同，經濟發展水平不同，因此經濟泡沫的增量和存量的變化對泡沫崩潰的臨界質量（δB）v會有不同的支撐。因此，發達國家（如日本）經濟泡沫崩潰臨界質量的大小及其與凈資產存量和總收入水平（GDP）的比率只能作為觀察和評估中國經濟泡沫的參考。但是，有壹點是肯定的:在經濟高速增長期間，雖然資產規模的增加會使資產泡沫顯得相對較小，但不會阻止經濟泡沫的崩潰。
美國凈資產存量&；資產泡沫存量（1989 ~ 2010年，100億美元）
統計數據來源:美國統計摘要；《現代美國數據調查》）由美國商務部（US Department of Commerce）主編，馮譯。
中國經濟泡沫的主要特征；
1，就資產泡沫破裂的臨界質量而言，資產泡沫（股票）率Bs的水平仍然較低；
2.泡沫的增長率低於凈投資和資產的增長率；資產泡沫年度增量普遍低於同期凈投資規模；
3.資產泡沫沒有出現大規模的“縮減（收縮）”；
4.政府赤字消費助長了資產泡沫；
5、貨幣流通的過度增量會增加等量的資產泡沫。
經濟（資產）泡沫的危害資產泡沫的快速增加將加劇人們對資產價格持續上漲的擔憂，而價格上漲預期將推高並加速資產價格的下壹次異常上漲；資產價格的快速上漲將加速經濟泡沫的增長，使由增值速度決定的“質量”所積累的能量在經濟泡沫的不斷出現下迅速增加，這將有助於泡沫的破裂；資產價格的上漲會助長“投機”心理，加速資本走向“投機市場”，並進壹步影響對實體經濟的投資；壹旦資產泡沫破裂，將極大打擊中國國內投資信心，並將投資者的心理陰影和投資環境的惡化帶入惡性循環；如果經濟泡沫破裂造成全社會“恐慌”，壹旦誘發“恐慌型需求萎縮”，就會引爆經濟危機；（見作者《經濟危機新論》，北京三聯出版社2013版）經濟（資產）泡沫在崩潰（“破裂”）之前也是泡沫。經濟泡沫無法被經濟增長“消化”，泡沫存量將繼續存在於經濟體內，就像減肥前體內多余的脂肪壹樣。當然，經濟增長將不斷擴大國家的整體經濟規模。只要當前資產泡沫存量的整體規模不繼續增加，它就會變得相對較小，其危險也會降低。就像壹個人的身高和體重增加壹樣，原本多余的脂肪量會顯得相對較少，其危害也會減少。經濟泡沫只能在下壹輪資產泡沫收縮（價格下跌）中釋放。
（見郝宜生《經濟危機新論》，三聯書店2013版）