作者的回答是“至少50萬億債務負擔需要妥善處置”。
這聽起來可能很奇怪，所以今天我來解釋壹下。除特別說明外，以下提及的公司債務不包括經營性負債，均為金融負債。
……1……
中國的企業部門並不是天生高負債的。次貸危機爆發後，以2008年為分水嶺，在外需萎縮的背景下，中國經濟增長方式從外需轉向“債務+投資”，拉開企業負債的大幕。
從2002年到2007年，也就是入世後的經濟高速增長階段，中國名義GDP年均增長率約為16%，企業部門債務余額年均增長率約為12%。2007年末債務余額25.4萬億元，約為94%(杠桿率)，比目前水平低約70個百分點。
如果12%的增速不變，2020年底我國非金融企業部門債務余額將達到110萬億元。
但現實是，根據BIS的統計，到2020年6月底，中國企業部門的債務余額已經達到160.1萬億元。
換句話說，次貸危機爆發後，在相對寬松的信貸環境下，中國企業部門的債務負擔已經超過至少50萬億元。
為什麽說至少？因為50萬億肯定大大低估了企業部門債務的規模。
因為如果沒有寬松信貸政策的支持，在經濟增速大幅下滑的情況下，金融體系不可能繼續高速向企業部門放貸，甚至可能因放貸規模過大、貸款壓力增大、企業破產等因素導致企業部門債務規模萎縮。
例如，次貸危機爆發後，盡管美國政府采取了大規模的救助措施，但重點是將有毒資產從金融機構轉移到政府和美聯儲，沒有努力刺激銀行信貸。美國企業部門債務規模從2008年底的10.66萬億美元萎縮到2010年底的10.02萬億美元，並在2010季度止跌反彈，僅在2012年底超過2008年底的水平。
企業部門債務規模的萎縮，伴隨著大量企業和金融機構的破產。從2008年到2010，三年間美國有322家銀行倒閉。
……2……
通過大規模的信貸刺激，中國成功避免了經濟硬著陸和企業破產失業的大規模集中爆發。但由於全球經濟未能迅速走出低谷，企業部門的盈利能力始終無法覆蓋飆升的債務負擔，最終陷入債務支撐和債務規模持續快速增加的惡性循環。
直到2016年開始去杠桿化，企業債務余額年增長率才跌破10%。與此同時，企業債務違約、破產的新聞也逐漸為大眾所熟悉，越來越多的大型國有企業破產。
需要明確的是，作者在這裏無意做任何價值判斷。面對巨大的危機，往往沒有完美的應對策略。按葫蘆畫瓢是世界性難題，東方日出西方雨是常態。沒辦法，只能看告白。
我們現在面臨的問題是，這麽龐大的過剩債務，企業部門自己消化基本不可能。因為還清債務的前提是賺錢的能力，還清過多的債務需要遠遠超出歷史水平的賺錢能力，而提高賺錢能力需要兩個前提條件:
第壹，更大的市場，打開利潤增值空間。
二是升級產品，在市場需求不變的情況下賣出更高的價格，或者搶占其他競爭對手的市場份額。
但這兩個前提條件目前都不具備。
高負債企業大多位於鋼鐵、煤炭、化工、有色、建築、交通等傳統成熟行業。他們面臨的共同問題是產能過剩和需求不足，難以期待市場空間的大幅擴張。如何應對行業內的惡性競爭，是每個企業最頭疼的問題。隨著環保壓力越來越大，很多行業控制自身成本更加困難。
產品升級需要大量的研發投入，但在沈重的償債壓力下，高負債企業維持資金鏈不斷裂是阿彌陀佛。在公司財務部工作過的朋友應該知道，對於大多數高負債企業來說，幾乎每周都有大額貸款或債券到期。找錢是高層每天醒來的頭等大事，大力投入研發簡直是做夢。
換句話說，過度負債幾乎完全鎖定了企業轉型升級的可能性，大家只能在低水平惡性競爭的道路上越走越遠。這也是為什麽中央總是把“三去壹降壹補”和優化升級產業結構放在壹起。
企業部門必須去杠桿，說白了就是要還債，不虧就要想辦法靠。
不要壹看到“老賴”二字就覺得有點便宜破產是清償債務的壹種重要形式，具有普遍性、合理性和合法性。死了，死了，死了。
其實縱觀古今歷史，企業如何才能常青？企業註定要破產，就像人註定要死壹樣。神仙企業壹定是僵屍企業，電影裏的僵屍壹定會給世界帶來災難。
……3……
雖然如此龐大的債務有很多種外在表現形式，比如貸款、債券、信托等。在中國，大部分資金來自銀行。
難道銀行的信貸經理不知道很多企業其實是無力還錢的嗎？
他們大多數人都知道。
知道妳為什麽敢貸款嗎？
同業競爭的壓力是其中壹個重要原因，另壹個重要原因是大部分貸款都給了國企。
長期以來，國有企業借款或發債相對容易。除了對政府的信仰，金融機構尤其是國有金融機構出於規避政治風險的目的，更願意在國企建大戶。因為即使企業出了問題，即使政府最終沒有承擔全部責任，事後和面對審計時也很容易說清楚。
這導致經濟越差，國企的貸款規模越大。在國企信念的支撐下，企業經營差壹點都無所謂。反正只要繼續貸款，不斷借新的，賬面上就沒問題。但壹旦國企的信念被徹底打破，銀行越是膽大妄為，越容易缺乏安全感。
典型案例，如10月2019+010日爆發的“永遠煤債”違約風暴，最嚴重的時候，幾乎全省都成了金融市場的棄兒，債券被批量取消，銀行大規模凍結授信。
經多方協調，債券發行人承諾於6月23日165438延期支付全部債券本息，風波逐漸平息。然而，直到65438年2月28日，河南省投資集團發行了5億元公司債券，才終於為全省國有企業打破了市場的凍結狀態。
這裏有壹個矛盾。國企破產必然導致國企信念的破碎，容易引發金融市場動蕩，甚至威脅經濟穩定；但是，如果不打破國企的信念，遲早會有無數個“永遠的煤”，最終拖累經濟。
這似乎是壹個兩難的選擇。
我們做什麽呢
其實實踐已經給出了答案。
那就是慢慢來，啃壹點骨頭。
具體來說，在不引發大規模市場恐慌的情況下，盡快清理對金融市場完全喪失信心的企業，同時消除大額債務；壹旦市場出現恐慌跡象，就會緩壹緩，由有關部門出面協調債權人利益，避免個別企業破產演變成大規模的經濟金融動蕩。
說白了就是進兩步退壹步。不要指望快刀斬亂麻，但清理企業部門過度負債的大方向是確定的。
其實這個問題早就被決策部門認識到了。2019年，發展改革委、高院、財政部、國資委等13部門聯合頒布了《加快完善市場主體退出制度改革方案》(發改財[2019]104號，以下簡稱65438+)。不允許通過違規提供政府補貼和貸款來維持‘僵屍企業’的生存，有效解決了國有‘僵屍企業’不願意退出的問題。
政策態度夠明確！
近年來，大型企業破產的案例很多，包括東北特鋼、渤海鋼鐵、青海鹽湖等大型國企的破產重整案例。每個大型企業破產涉及的債務處置規模從數百億到數千億不等。
好在在相關部門的大力協調下，上述破產案件雖然涉案金額遠大於“詠梅債”的違約金額，但與債務人的溝通更加充分，方式也更加得當，沒有造成“詠梅”事件那麽大的影響。
表面上看起來這是政府對企業的又壹次背書，是在鼓勵企業繼續高負債，但這是當時唯壹可行的權宜之計，在市場出現恐慌的情況下無論如何也不能繼續火上澆油。
其實我們都知道，經營不善的國企違約甚至破產是必然趨勢。即使有地方政府的承諾，有那麽多大企業的教訓，金融機構也不太可能再把國企當保險櫃了。
但冰凍三尺非壹日之寒，解凍也需要壹個過程。因為企業部門債務負擔過重，金融機構風險敞口過大，在節奏上走走停停很正常。
2020年，銀行業將處置3萬億元不良資產。照此速度，即使不考慮未來新增負債，企業部門要擺脫目前的超額債務負擔，至少還需要10年。
在這個過程中，很難說哪些企業和金融機構能活到10年以後。
任重而道遠！