這次會議說，堅持不搞“大水漫灌”強刺激，根據情況對相機進行調整微調。大家想到的是15，1，總理參加達沃斯論壇的時候，他的定位是積極財政，穩健貨幣，不會搞大水漫灌，註重預調微調。然而，事後看來，在15年，我們五次降息，四次降低RRR。這輪轟轟烈烈的房地產牛市也是從15開始的，那麽這次的政策變化會和15壹樣嗎？這個政策和過去有什麽不同？
首先，投融資增速下降，政策有調整壓力。
上半年社會融資增速降至9.8%，融資增速大幅下滑也拖累投資增速創下6%的歷史新低。其中只有房地產投資增速較高，基建和制造業投資增速持續低迷。如果維持目前的態勢，我們估計全年投資同比可能會跌破5%，較去年拖累GDP增速超過0.5個百分點。
考慮到下半年出口大概率會下降，在消費難以支撐的情況下，政府出臺支持固定資產投資的政策確實可以理解。
但這種穩定的投資與過去有四個主要區別:
第壹，過去是泛濫，這次是放水但不泛濫。以前央行每次都是大幅降息。比如2008年，央行五次降息，三次下調RRR；12年，央行兩次降息，三次降RRR；15年，央行6次降息，5次下調RRR。但到目前為止，央行有針對性地下調存款準備金率已經三次降息。RRR降息意味著貨幣已經放水，但降息失敗意味著沒有洪水。這壹次是寬松但沒有刺激。
第二，沒有走房地產泡沫的老路。過去，每壹個寬松周期，我們都會刺激房地產。畢竟，房地產投資是影響中國經濟最重要的驅動力。但這次政策只字未提房地產，近期關於房地產的政策包括住建部要求控制棚改貨幣化安置比例，統計局要求加快房地產稅相關政策措施，意味著不會走房地產泡沫的老路。
第三，基建投資見底，但不努力。這壹輪政策的重點是積極財政，壹個重要立足點是基建投資。但過去基建投資的高增長，很大壹部分資金來自表外影子銀行，比如基建信托、PPP融資等。現在資管新規明確影子銀行規模不能增加，但存量規模也沒必要收縮這麽快。此輪基建投資打開了兩個大門:地方政府專項債券和融資平臺貸款。前者是年初確定的1.35萬億的規模，沒有額外增加，只是加快了進度；後者受制於銀行的資本充足率，實際上很難大幅擴張。所以我們認為基建投資只是兜底，不能壹蹴而就。
第四，減稅鼓勵R&D和創新，刺激高端制造業投資。積極財政的另壹個落腳點是減稅，主要是將R&D費用加稅抵扣政策延伸到大中型企業，同時對先進制造業和現代服務業進行增值稅抵扣，合計減稅約6543.8+070億。這部分主要針對新經濟和研發。實際上是希望鼓勵企業創新，啟動高端制造業投資。這篇文章是未來的希望，值得肯定。
底部不是強刺激，減稅值得加。整體來看，當前政策有所微調，貨幣政策轉向中性寬松，積極財政更加積極，有助於緩解下半年經濟下行的擔憂。但從根本上說，依靠基建和地方融資平臺借錢發展經濟，其實是加杠桿，已經用了很多次了，邊際效用遞減，短期可以有效，長期無效。真正值得肯定的是為企業R&D和新經濟減稅，希望能出臺更多的減稅政策，把錢花在居民企業自己身上，讓經濟更好更有效率。
7月23日，總理主持召開的國務院常務會議表示，部署財政金融政策更好發揮作用，支持內需調結構促進實體經濟發展。如何看待此次政策調整？
1，堅持不搞“大水漫灌”強刺激。
7月23日，國務院常務會議召開，其中提到“積極的財政政策要更加積極”。面對經濟下行風險加大，在7月23日召開的國務院常務會議上，總理提出“積極的財政政策要更加積極”，重點是降低稅費，穩定基礎設施投資。具體來看，會議提出，在確保全年減稅1.1萬億以上的基礎上，將企業R&D費用扣除比例提高到75%的減稅措施擴大到所有企業，這意味著R&D減稅力度將會加大。會議同時提出，加快今年地方政府專項債券1.35萬億元的發行和使用，確保融資平臺公司合理融資需求。
這次會議說，堅持不搞“大水漫灌”強刺激，根據情況對相機進行調整微調。大家想到的是15，1，總理參加達沃斯論壇的時候，他的定位是積極財政，穩健貨幣，不會搞大水漫灌，註重預調微調。然而，事後看來，在15年，我們五次降息，四次降低RRR。這輪轟轟烈烈的房地產牛市也是從15開始的，那麽這次的政策變化會和15壹樣嗎？這個政策和過去有什麽不同？
2.投融資增速下降，政策有調整壓力。
今年以來，多項重大金融監管政策陸續實施。導致今年社會融資整體增速萎縮，增速降至9.8%。事實上，融資對投資的影響在上半年的數據中就有明顯的跡象。今年以來，固定資產投資不斷回落，6月累計投資同比降至6%的歷史低位。其中，基建投資同比增速從去年的19%大幅回落至今年6月的7.3%；相比之下，上半年累計房地產投資同比保持在9.7%，成為固定資產投資的主要支撐。
今年基建投資增速下降主要是城投公司相關投資減少，與限制非標融資、規範地方政府融資有直接關系。城投公司的融資主要包括自籌城投債、其他非標融資、國內貸款中的非銀行貸款和商業銀行貸款，目前占基礎設施投資資金的30%以上。但受金融監管影響，城投公司非標融資持續萎縮，金彩23號文和PPP項目整改也導致城投公司其他融資渠道受阻。
幾年前，債券互換為城投公司提供了借錢的空間。但今年債券置換規模減少，重疊市場融資受阻。預計下半年城投公司基建融資規模將進壹步萎縮，拖累基建投資。
雖然上半年房地產投資業績比較穩定，但完全靠土地購置費，建安投資已經連續多月負增長。過去三個月累計購地費用超過60%。相比之下，占投資近六成的建設項目投資增速從3月份開始下滑至負值。下半年房地產調控政策效力仍在，三四線棚改貨幣化進程和占比會下降。
隨著非標融資到期，房企外部融資環境不容樂觀。同時，今年以來，土地成交價格也大幅下跌，後續土地購置費增長乏力。因資金緊張導致的土地購置費增速放緩，預計下半年房地產投資增速將有所下降。
如果維持目前的態勢，全年投資同比可能跌破5%，較去年拖累GDP增速超過0.5個百分點。6月份累計固定資產投資同比已降至6%的歷史位置，而下半年隨著社會融資環境的進壹步收緊，投資增速也不容樂觀。如果假設今年投資增速為5%，考慮到去年固定資本形成占GDP的比重為43%，與去年相比，今年投資下降將拖累GDP增長0.5個百分點以上。
考慮到下半年出口增速有可能下降，政府為了對沖經濟下行風險，出臺支持固定資產投資的政策確實可以理解。
3.穩健投資與以往不同。
這次的穩健投資和之前的穩健投資有很大的不同，包括四個方面。
壹是以前泛濫，這次寬松但不刺激。以前央行每次都是大幅降息。比如2008年，央行五次降息，三次下調RRR；12年，央行兩次降息，三次降RRR；15年，央行6次降息，5次下調RRR。但到目前為止，央行有針對性地下調存款準備金率已經三次降息。RRR降息意味著貨幣已經放水，但降息失敗意味著沒有洪水。這壹次是寬松但沒有刺激。
第二，它沒有走房地產泡沫的老路。過去，每壹個寬松周期，我們都會刺激房地產。畢竟，房地產投資是影響中國經濟最重要的驅動力。但這次政策只字未提房地產，近期關於房地產的政策包括住建部要求控制棚改貨幣化安置比例，統計局要求加快房地產稅相關政策措施，意味著不會走房地產泡沫的老路。
第三，基建投資已經見底，但是做的不是很快。這壹輪政策的重點是積極財政，壹個重要立足點是基建投資。但過去基建投資的高增長，很大壹部分資金來自表外影子銀行，比如基建信托、PPP融資等。現在資管新規明確影子銀行規模不能增加，但存量規模也沒必要收縮這麽快。此輪基建投資打開了兩個大門:地方政府專項債券和融資平臺貸款。前者是年初確定的1.35萬億的規模，沒有額外增加，只是加快了進度；後者受制於銀行的資本充足率，實際上很難大幅擴張。所以我們認為基建投資只是兜底，不能壹蹴而就。
第四，減稅鼓勵R&D和創新，刺激高端制造業的投資。積極財政的另壹個落腳點是減稅，主要是將R&D費用加稅抵扣政策延伸到大中型企業，同時對先進制造業和現代服務業進行增值稅抵扣，合計減稅約6543.8+070億。這部分主要針對新經濟和研發。實際上是希望鼓勵企業創新，啟動高端制造業投資。這篇文章是未來的希望，值得肯定。
減稅值得加強，而不是強刺激。整體來看，當前政策有所微調，貨幣政策轉向中性寬松，積極財政更加積極，有助於緩解下半年經濟下行的擔憂。但從根本上說，依靠基建和地方融資平臺借錢發展經濟，其實是加杠桿，已經用了很多次了，邊際效用遞減，短期可以有效，長期無效。真正值得肯定的是為企業R&D和新經濟減稅，希望能出臺更多的減稅政策，把錢花在居民企業自己身上，讓經濟更好更有效率。