(1)人民幣貸款小幅回升，結構性問題依然存在。
新增人民幣貸款小幅回升。8月金融機構新增人民幣貸款1.21萬億，同比少增700億；雖然僅較上月小幅增加6543.8+050億元，但流向金融部門(非銀行業金融機構)的資金較上月增加3273億元，而流向實體部門(居民和企業等。)大幅增加，表明對實體經濟的支持力度有所提升。
分項來看，短期借款和票據貢獻較大。其中，短期貸款在7月份季節性下降後有所回升。8月份居民短期貸款增加6543.8+0998億元，環比多增6543.8+0303億元，而企業貸款仍在減少，但環比少增6543.8+084億元。票據融資增加2426億，較7月份進壹步增加11420億，或與部分企業用低成本票據融資代替短期貸款有關。
中長期貸款變化不大，結構性問題依然存在。居民部門新增4540億元，與上月基本持平；企業部分增加4285億元，比上月多增607億元。不僅規模增加很少，而且在中長期貸款中的占比仍然較低。在我看來，在經濟基本面的壓力下，至少在8月份，還沒有觀察到金融機構的風險偏好降低，實體部門的融資需求持續疲軟。
(2)貸款和票據幫助社會融資較上月明顯改善。
8月份社會融資增加6543.8+0.98億元，與去年同期基本持平，但較上月增加9688億元，主要依靠人民幣貸款和未貼現銀行承兌匯票。其中，社會融資口徑人民幣貸款增加1.3萬億元，因未計入非銀行金融機構貸款變化，較上月增加491.4億元。未貼現銀行承兌匯票增加6543.8+057億元，顯示票據市場仍不活躍，但較上月有約4720億元的改善，這與8月票據到期量較7月大幅減少有關。
直接融資依然保持規模。8月份，公司債發行量繼續上升，增加304654.38+億元，環比增加80654.38+億元。專項債券發行較7月有所放緩，但凈融資仍為321.3億。考慮到年內額度快用完，提前發放的額度還沒到位，預計9月份會有所收縮。科技創新板新股發行後股票融資正常下降，增加256億。
非標方面，信托貸款和委托貸款仍在收縮，8月分別減少658億和5654.38+0.3億，表明結構性去杠桿和房地產融資收緊的影響仍在持續；用益信托數據顯示，8月房地產集合信托成立量同比下降約45%。
(3)9月整體降級將提振M1和M2增速。
此外，筆者認為，當前的貨幣供應量與經濟基本面密切相關。就實際經濟形勢而言，近期中美談判出現諸多波折，談判前景不明朗仍是短期內影響中國經濟走勢的最大不確定性；在內外壓力下，7月工業生產、社零、基建、制造業、信貸等各項經濟金融數據表現難言樂觀；8月份PMI再度回落，發電用煤量等高頻數據未見好轉跡象。已公布的外貿數據也表現不佳，對美出口增速進壹步下滑。
上述條件決定了當前實體融資需求依然疲軟，銀行等金融機構的風險偏好沒有降低，風險防範沒有放松。央行堅持不搞“大水漫灌”，房地產融資政策收緊仍在繼續。在此背景下，8月M2同比增長8.2%，較7月微漲0.1%。M1增速為3.4%，小幅提升0.3%，整體仍偏弱。當然，隨著9月份RRR全面降息的實施，後續貨幣供應量增速有望反彈。
(四)通脹在豬周期下沒有形成約束，預計會有更多工具疏通傳導機制。
總體來看，8月份金融信貸數據環比大幅回升，但總體符合預期。實體經濟融資依然疲軟的事實沒有改變，結構性問題依然突出。值得關註的是，為了對沖經濟下行壓力，9月6日，央行宣布實施全面定向下調存款準備金率，釋放長期資金約9000億元，開啟了新壹輪全面寬松政策，體現了高層采取措施穩定經濟、加大逆周期調節力度的決心。
隨著RRR降息的實施，貨幣供應量增速和企業貸款數據大概率會得到改善。但在我看來，結構性問題的解決，傳導機制的疏通，還是需要其他工具和改革的配合。具體來說:
第壹，更加靈活地使用定向工具，最大限度地發揮TMLF、定向下調存款準備金率、再貼現和再貸款等工具的作用，引導更多資金流向實體企業，特別是民營和中小微企業。
二是完善價格型工具的應用機制，LPR改革後有望降息。雖然近期豬周期下通脹壓力加大，但近期政策制定者密集出臺措施穩定豬肉價格，剔除豬肉後的核心CPI、PPI、平減指數等指標仍處於低位，全球降息周期也已開啟。許多因素將給予貨幣政策更多的空間。在此背景下，央行隨後可以通過“降息”來降低MLF利率，以促進實際利率水平的逐步降低，從而帶動實體企業的融資需求。
三是通過加快推進貸款利率“壹軌雙軌制”、中小銀行“三級兩優”存款準備金制度、房地產融資調控常態化等金融供給側改革措施來解決問題。如果能夠逐步完善，對於疏通傳導機制，加強金融對實體經濟的支持具有重要意義。