2007年，美國爆發次貸危機。政府的許多救助措施未能遏制危機的蔓延，危機逐漸演變為世界範圍的金融危機，並影響了世界各國的實體經濟。當前，主要發達國家經濟普遍受到金融危機影響，增長放緩。壹、次貸危機和金融危機的形成2007年爆發於美國的次貸危機（簡稱次貸危機）是由美國次貸市場動蕩引發的壹系列帶有嚴重危機色彩的事件。危機通過金融市場之間的互聯互通不斷傳播風險，然後蔓延到整個全球金融體系，最終導致金融危機。美國的抵押貸款市場根據借款人的信用狀況可分為三個層次:優先抵押貸款、中間抵押貸款和次級抵押貸款。所謂次級抵押貸款是指貸款機構向信用差、收入低的借款人提供的貸款。由於這些借款人無法申請優惠貸款，他們只能在二級市場尋求貸款，但他們的貸款利率通常比優惠抵押貸款高2% ~ 3%，並且他們被要求遵守更嚴格的還款方式。由於次級抵押貸款機構的信用狀況不佳，很容易違約。在信貸環境寬松或房價上漲的情況下，即使因貸款人違約導致貸款無法收回，也可以通過再融資或出售抵押財產收回貸款並獲得收益。然而，在信貸環境不斷變化的情況下，特別是房價下跌的情況下，不僅很難再融資或出售抵押房產，而且即使出售價格下跌的抵押房產也很難收回所有貸款。當此類事件大規模發生時，次貸危機就會發生。第二，危機的原因。根據這次危機的情況，原因可以總結如下:第壹，美國的貨幣政策從寬松轉向緊縮。2001年，隨著美國國內股市暴跌、大量互聯網公司倒閉以及“9.11”恐怖襲擊事件的影響，美國經濟出現了較大程度的下滑。美國政府為了扭轉經濟蕭條，刺激經濟發展，采取了低利率的貨幣政策，大力發展信貸業務，使房地產業進入了良好的發展周期。從2006年初到2003年6月，美聯儲降低了13次利率，使聯邦基金利率從6%降至1%，這是46年來的最低點。寬松的貨幣政策環境使得住房貸款利率持續下降，人們的購房熱情不斷提高。然而，壹些銀行和金融機構降低了貸款的信貸門檻，住房貸款的首付率逐年下降，從歷史標準的20%降至零，甚至出現了負首付，這大大減輕了購房者的壓力，並導致抵押貸款市場多年繁榮。然而，自2004年6月以來，為了抑制通貨膨脹，美聯儲的低利率政策開始逆轉，並開始了17次的連續加息周期。到2006年8月，聯邦基金利率從2003年6月的1%上升到5.25%。不斷提高利率的過程不僅增加了住房貸款的成本，還促進了房價的快速下跌和抵押貸款違約風險的大量增加，這成為次貸危機的壹個導火索。其次，對美國經濟形勢的樂觀評估刺激了次級抵押貸款市場的擴張。隨著美國經濟形勢的改善，大量抵押貸款公司更加重視住房消費水平的提高，房地產市場產生了大量具有高風險的金融創新產品。這些“創新”的金融貸款只需要買家每月承擔較低且靈活的還款金額，這刺激了美國住房擁有率的提高。從1991到2004年，美國住房擁有率從63.9%上升到69.2%。良好的經濟發展形勢掩蓋了次級抵押貸款的巨大風險。另壹方面，在世界經濟全球化的趨勢下，世界各地利率下降、美元貶值和資產價格上漲等因素也使次貸產品在投資回報方面具有更高的增長空間，吸引了大量來自美國以外其他國家和地區的投資者，並將美國經濟掩蓋下的“次貸風險”隱藏在世界金融體系中。第三，次級產品過度證券化。在房地產市場繁榮時期，為了提高資金周轉率，在投資銀行的幫助下，許多金融機構將大量房地產抵押貸款證券化，從資產負債表中剝離壹部分抵押貸款，並基於這些債權發行抵押貸款支持證券（MBS）。為了使MBS易於銷售，投資銀行還對其進行信用評級和信用增強，並發行基於中間MBS的抵押債務債券（CDO），將其層層打包並向社會銷售，通過抵押貸款證券化將風險轉移給投資者。同時，監管部門對這類由高風險基礎產品衍生的“衍生品”也缺乏監管，這大大增加了整個市場的系統性風險。隨著貨幣政策的逆轉，當貸款償還危機發生時，抵押貸款證券化產品的價格大幅下跌，大量投資者特別是投資銀行陷入經營困難。三、危機對世界經濟的影響由“次貸危機”引發的金融危機席卷全球金融市場，對世界主要經濟體產生了巨大影響。首先，從最直接的影響來看，全球金融業的發展是這場危機的最大受害者。壹方面，在歐美等金融業發達的國家和地區，許多銀行和投資基金都直接或間接購買了大量由次級抵押貸款衍生的證券投資產品。當危機來臨時，巨額損失不可避免，大量投資銀行、投資基金和金融公司倒閉或被收購。當這些金融機構倒閉或陷入金融危機時，必將增加金融市場的系統性風險，抑制其在經濟發展中的融資和資源配置基本功能。與此同時，危機也增加了許多新興金融市場的風險，這將對其快速發展產生負面影響。由於這些新興市場大多是在借鑒和參考發達國家金融市場發展經驗的基礎上發展起來的，面對這樣壹場始於發達國家的金融危機，將給這些新興市場帶來巨大的聯動效應，使其金融體系更加脆弱。第二，從間接效應來看，危機不僅給世界金融發展帶來了數千億美元的巨大損失，也給金融發展道路帶來了新的選擇。華爾街在全世界被宣傳為“金融自由化”的典範，許多國家和地區壹直試圖將華爾街模式引入當地金融體系。其中，大量由金融創新刺激的金融衍生品在世界各地被模仿，就是壹個明顯的證明。這場金融危機的出現迫使人們重新審視金融自由化、資產過度證券化和金融監管有效性等問題。在未來的金融發展中，如何防範金融自由化帶來的風險，如何平衡自由化與監管之間的關系將是值得深入研究的問題。第三，金融危機也給全球實體經濟帶來沖擊，可能導致新壹輪“滯脹”。在危機之前的幾年裏，通貨膨脹是世界各地的普遍現象，全球通貨膨脹的壹個重要原因是流動性過剩。當金融危機發生時，市場流動性突然減少。為應對信貸危機，全球許多國家的貨幣當局采取了向市場註入流動性和降息的方法。雖然這種方法可以緩解危機，但可能會進壹步加劇通貨膨脹。隨著危機的擴大，世界經濟的發展速度勢必放緩，甚至可能出現局部衰退，這可能導致全球經濟出現“滯脹”局面。第四，美國貿易進口將萎縮並向其他國家和地區擴散。作為全球最重要的產品進口市場，壹旦其經濟出現問題，必然會減少其進口需求，導致美國進口水平大幅下降。這種情況將減緩其他國家和地區的出口，特別是那些依靠進出口刺激經濟增長和提高國內就業水平的國家和地區。同時，面對如此嚴重的金融危機，美元持續貶值的現實將不可避免，這將降低那些以美元為主要外匯儲備的國家的財富水平，並給其經濟造成巨大損失。四。危機對中國經濟的影響作為世界經濟發展的重要力量，中國也將因這場危機而受到許多影響。首先，這場危機將對中國的出口產生巨大的直接影響。壹方面，由於美元貶值和人民幣持續升值，中國出口產品在世界市場上缺乏價格競爭優勢，這種價格效應必然會對中國出口產業的發展產生負面影響；另壹方面，美國作為中國出口貿易的重要合作夥伴，在危機爆發後，由於其國內經濟蕭條，其進口需求大幅下降，導致中國出口貿易增長放緩。這種影響從2007年開始顯現。自2007年2月以來，中美貿易逐年下降。其中，自2007年6月+10月以來，對美出口增速壹直低於進口增速。根據過去的貿易經驗，如果美國消費下降1個百分點，我們對美國的出口將下降5-6個百分點；如果美國消費下降3個百分點，經濟進入衰退，我們對美國的出口將大幅下降，這將對中國的出口產生20%-30%的影響。第二，危機帶來的美元貶值將嚴重損害中國持有的大量美元外匯儲備的價值和實際購買力。自危機爆發以來，美國政府為緩解國內經濟形勢惡化、轉嫁本國經濟陷入衰退的風險，加快了美元貶值進程。從2005年7月人民幣匯率改革到2008年10結束，人民幣對美元匯率從8.11: 1上升到6.84: 1。由於近年來存在大量貿易順差，中國積累了大量外匯儲備。截至2008年9月，中國的外匯儲備超過65438美元+0.9萬億美元，成為世界上最大的外匯儲備國。這場危機的到來，壹方面使中國持有的美元資產迅速貶值，另壹方面使中國大量外匯儲備的實際購買力因美元的持續貶值而逐漸降低。第三，危機改變了投資者的風險偏好，加劇了短期國際資本流動的波動性。隨著全球經濟運行不確定性和風險上升，發達國家經濟發展放緩，美元持續貶值，人民幣升值預期增強，大量國際資本流入中國，這不僅增加了管理投機資本和流動性的難度，也進壹步加大了人民幣升值壓力。第四，危機將給中國帶來壹些機遇和負面影響。壹方面，在危機中，我們的政府可以真正審視壹些行業的競爭力和潛力，並促進國內產業的結構調整。同時，還將積累應對危機的經驗，培養和鍛煉壹批抗風險能力強的行業和企業。另壹方面，在這場危機中，歐美金融市場受到重創。這種外部環境有利於中國金融機構繞開某些門檻和壁壘，通過收購、兼並和註資等方式以相對較低的成本擴大在全球的金融投資，加快國際化進程。同時，美元的持續貶值和人民幣的升值也有助於提高人民幣在國際貨幣體系中的地位。（作者系山東大學經濟學院常務副院長、金融學教授、博士生導師）
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