隨著最近股票市場的復蘇，債券市場的投資者正在經歷今年最大的考驗。數據顯示，6月165438+10月16日，10國債收益率漲至2.86%，3年期國債收益率漲至2.49%，10國債期貨主力合約跌0.27%，5年期國債收益率跌0.31%。截至目前，債券市場已連續5個交易日下跌。
近期債券市場調整主要受流動性收斂、疫情防控優化、房地產支持政策等因素影響。隨著市場持續下行，近期債券基金凈值普遍回撤，銀行理財產品凈值也迎來新壹輪“破凈潮”。
已被“批判”的債務基礎
本周以來，債券市場大幅調整。10年期國債收益率上漲12bp至2.86%，3年期國債收益率上漲12bp至2.49%，15bp至2.12%。各期限同業存單利率普遍上行15bp-20bp；銀行永續債和二級資本債普遍上漲20bp-25bp。
“最近大家的產品業績都不太好，我的產品也受到了暴擊，凈值回撤比較大。”滬上壹位百億級私募債券基金經理在接受證券時報記者采訪時表示，公司多只產品近期單日回撤超過0.15%，這對於很多年化收益率只有5%左右的債券基金來說非常嚴重。
數據顯示，近期債券基金普遍下跌。165438+10月14全市場中長期純債基金平均跌幅達到0.29%。165438+10月15，這個數據是0.09%。
債券市場的劇烈波動背後是市場對宏觀經濟和流動性預期的整體變化。
“前期國債利率已處於歷史低位，債券市場對利多因素有所鈍化。時隔兩個月，資金價格緩慢回落，流動性邊際收斂，債券市場面臨回調壓力。優化疫情防控‘20條’和‘金融16條’政策的出臺顯著改善了市場對經濟的未來預期。在多重因素共振下，債券市場迎來大幅調整，債券利率單日上漲超10 BP。”中證鵬元研究發展部研究員李西峰對證券時報記者表示。
中信證券首席經濟學家明明也表達了類似觀點。他對證券時報記者表示，債券市場已經透支了經濟衰退和經濟下行的預期。但近期壹系列較為積極的政策出臺，使得整個市場對未來經濟預期逐步改善，市場風險偏好有所修復。
在流動性方面，坦率地說，市場也押註央行將繼續降息和降低RRR。然而，央行最近的操作非常穩定，這導致了市場對降息和降低RRR的預期。
央行近期的操作也印證了市場對流動性的壹些判斷。165438+10月15日央行開展8500億元1年期MLF操作和172億元7天期公開市場逆回購操作，中標利率分別為2.75%和2.0%。本月MLF到期1000億元，央行續作8500億元，MLF凈回籠1500億元。
“央行的MLF操作非常穩定，而且基本上是續作等量投放。盡管MLF規模有所收縮，但它仍通過PSL和各種專項再融資等工具向市場釋放了充足的流動性。然而，債券市場壹直希望央行能盡快降低RRR甚至降息。現在降低RRR和降息的預期已經失敗，這也導致了債券市場的調整。”明確表示。
壓力驟增的財務管理
毫無疑問，債券市場的波動拖累了以債券資產為主要配置的銀行理財。債券市場的大幅下跌導致壹些具有產品配置的債券的資產凈值下降。即使壹些股權部分陷入困境，也仍無法抵消凈資產價值的縮水。繼3月1200產品“破凈”潮後，近兩日銀行理財又陷入新壹輪“破凈”潮。數據顯示，截至6月165438+10月15日，全市場34364家銀行（發行人包括銀行和理財公司）中有1776只產品凈值跌破1。
凈值的大幅波動引起了投資者的恐慌，許多投資者集中贖回產品。某股份行理財公司的現金理財產品“活錢管家”因為客戶太多，已經觸及巨額贖回上限。
“理財前端即負債端的不穩定性再次暴露。這是銀行在凈值化財富管理過程中必須面對的問題。”壹位公募基金高管評論道。他告訴記者，不少基金公司都遇到了不同程度的理財贖回，但總體情況可控。
國鑫證券銀行團隊分析師王健認為，自去年以來，理財規模增加了很多，從去年6月底的26萬億增加到今年的29萬億，這應該是許多低風險偏好的客戶購買的。由於投資者教育不足，許多投資者仍然以過去剛剛贖回的思維購買，無法接受凈值波動並開始贖回。“贖回導致債券拋售，債券市場繼續下跌，惡性循環，甚至踩踏。”王健說。他預計，“估計需要幾天才能停止”，投資者教育的根本解決可能需要時間。
招商證券銀行業首席分析師廖誌明也註意到，財富管理面臨客戶贖回壓力。他表示，投資者應該堅持樂觀的壹面:票面利率越高，未來財富管理的可預測回報率就越好。這時，我們不應該再次贖回，而應該考慮大量買入。
“理財面臨客戶贖回的壓力——理財贖回外包和基金外包管理人賣債券，理財是負反饋，債券市場跌得有點厲害。優惠券越高，產品越好。穩住，蹲下，希望就在眼前。”廖誌明說。
國源證券固定收益分析師指出，目前銀行理財等廣義基金贖回已經出現，影響主要集中在短期債和信用債市場。是否進壹步發酵仍需關註。外匯交易中心數據顯示，近半周市場主要凈賣出機構仍為券商、基金等非銀機構，銀行金融持倉變化不大。自營銀行以凈買入為主，表明市場仍處於機構活躍、貨基短期降負債的“交易預期”階段。
壹家股份行理財公司副總經理對記者表示:“債券市場收益率上行更多反映的是情緒面，而非基本面。
每當出現凈值波動導致的贖回潮時，作為管理人的銀行理財都有必要站出來教育投資者。工銀理財表示，當前債券市場尤其是短期資產經過快速情緒釋放後，已基本調整到性價比較高的區域。債券產品具有票面價值，只有長期持有才能獲得穩定的收益。在債券市場邏輯沒有發生根本性逆轉的情況下，其建議投資者拉長持有期，獲得持續穩定的票息收益。
此外，包括中銀理財、工銀理財、南銀理財、興銀理財和建信理財在內的管理人以及微眾銀行等財富管理機構也出來喊話，向投資者傳達了固定收益類理財仍是投資的良好選擇的理念（因為它仍然具有較低的波動性），並希望投資者能夠從長期角度持有產品。
對於市場最為關註的後市，工銀理財認為，在強預期、弱現實的邏輯充分消化後，市場仍將回歸基本面邏輯，利率繼續上行的空間相對有限，產品凈值有望逐步恢復。
工銀理財的依據是:資金面上，匯率壓力的逐步緩解和經濟基本面的弱復蘇格局決定了資金面不具備趨勢性悲觀的條件，未來整體流動性將保持合理充裕
在房地產和防疫政策方面，現有政策的出臺旨在提振市場信心，促進經濟平穩健康發展。不過，6月5438+10月社融、PMI、通脹等經濟數據的改善效果並不明顯，經濟復蘇勢頭和政策有效性有待進壹步觀察。
辯論債券市場的後續方向
“我們最近交易很謹慎，保持年化收益是最大的訴求。”前述私募基金經理表示，該私募對債市持悲觀態度，認為短期國債收益率上行趨勢難以改變。
興業銀行金融市場業務首席債券策略師徐寒飛甚至在6月113日發文指出，2022年剩余時間內，債券市場將受到全球流動性邊際放松拐點、風險偏好改善拐點、債券市場調整內在因素等多重利空影響，出現壹波下跌行情。估計利率至少反彈20bp，65438+。
不過，不少市場人士認為，債券市場短期內難以逆轉。“目前斷言債券市場出現拐點還為時過早。”國源證券的壹位分析師告訴證券時報記者，經濟復蘇仍處於政策支持和方興未艾的階段，仍需要更積極的貨幣政策和財政政策配合。目前，政策大幅轉向的概率較低，因此債券暫時缺乏由牛轉熊的基礎。隨著收益率的調整，債券資產的吸引力正在逐步上升，配置價值和交易價值將再次達到均衡，從而穩定市場。
李西峰也表示，近期市場主要來自政策帶來的預期變化，政策對經濟數據的反饋有待驗證。在政策的優化下，疫情反復和房地產投資疲軟的概率較高，經濟基本面不容樂觀，因此近期市場可能偏向短期調整。
“展望後市，債券市場在經歷劇烈調整後將逐步企穩，短期內將得到修復。但在經濟改善的強預期不可證偽和流動性邊際收斂趨勢之前，10年期國債可能會震蕩上行。65438+2月預期發酵、季末財政支出增加等利多因素顯現，市場將更加關註165438+10月預期偏弱的經濟數據，債市可能升溫。”李喜峰說。
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