壹、中國企業償債能力分析中存在的問題
1.現有的償付能力分析是基於清算而不是持續經營。長期以來，對償債能力的分析是以企業現有資產的清算和出售為基礎的，認為企業的債務應該由企業的資產來擔保。比如流動比率、速動比率、資產負債率都是在這個基礎上計算出來的。這個分析依據看似很有道理，但並不符合企業未來的實際運作。企業要生存，不可能變現全部流動資產償還流動負債，也不可能變現全部資產償還企業全部債務。因此，企業的償債能力只能在持續經營而非清算的基礎上進行判斷，否則評價結論只能是企業的清算償債能力。然而，壹個正常的、可持續發展的企業的債務償還依賴於企業穩定的現金流入，因此，如果不包括對企業現金流量的分析，對償債能力的分析是有偏差的。
2.償債資金的單壹來源。償還負債的資金來源很多，可以通過資產、經營產生的現金或新的短期融資資金來實現。後兩種還款渠道是企業在正常經營情況下經常使用的。現有的償債能力分析大多以資產變現為主要資金來源，顯然不能正確衡量企業的償債能力。這樣評估企業的償債能力，必然會縮小視野，影響決策的正確性。
3.現有的償付能力分析是靜態的，不是動態的。只關註壹種靜態效應，而沒有充分關註企業生產經營過程中的償債能力；只關註某個時間點的償債能力，而不關註達到這個時間點之前的積累過程。
4.現有的償付能力分析沒有把利息支付和本金償還放在同等重要的位置。對於長期債務，本金數額巨大。如果到期壹次還本，必然有壹個利潤或現金流入和積累的過程，否則企業必然會感到很大的資金壓力。這樣的積累過程在財務分析中沒有得到充分體現，必然會導致企業產生錯誤的觀念。
二、短期償債能力分析
短期償債能力的分析，除了目前常用的幾個比率外，還應從以下三個方面進行分析:
(-)在經營活動中產生現金的能力
企業在經營活動中產生現金的能力取決於其銷售量的大小和增長，成本和支出的比例，以及
變化、信貸政策與資產管理效率。外部環境的變化和企業的適應能力是分析企業現金產生能力的關鍵。這種分析可以從以下兩個方面進行:
1.分析企業近幾年的現金流量表，觀察企業近幾年經營活動產生的現金流量是否充足。關註現金流量表中經營活動產生的現金流量。首先要分析基本的經營性現金流入和現金流出。如果壹個企業在壹段時間內從客戶那裏收到的現金多於其在各種經營活動上的支出，那麽這個現金流水平應該保持相對穩定和正值。這個數字是企業維持正常經營活動的基本保障。價值觀長期為負是非常不正常的，商業活動將難以維持。生產單壹產品的企業在不同的產品生命周期階段具有不同的現金流量特征，現金流量特征與產品生命周期特征是否壹致是判斷現金流量恰當性的關鍵。對於生產多種產品的企業，由於不同產品的生命周期可能相互交叉，因此整個企業的現金流保持在壹個相對穩定的水平是合適的。其次，更多的企業將部分現金流投入到營運資金中，需要分析營運資金的投入是否合適。企業對營運資金的投入與企業的相關政策有關，如賒銷政策決定應收賬款水平，付款政策決定應付賬款和待攤費用水平，預期銷售增長前景決定企業庫存水平等。所以要聯系企業自身的戰略、行業特點、相關政策來說明流動資金的投入是否合理。最後，我們還可以通過計算比率來分析現金流入和債務償還的關系:如何運營壹張活紙？本期到期的債務。
2.通過分析企業的現金周轉周期來確定現金周轉的速度。
從上圖可以看出，現金的周轉天數實際上等於存貨的周轉天數加上應收賬款的周轉天數減去。
應付補貼占用的天數。企業的實際現金周轉速度取決於這三個階段花費在現金上的時間長短，這與會計上的實際購物和銷售有壹定的時間。壹般來說，現金周轉天數越少，周轉速度越快，企業產生現金的能力越強，企業的償債能力越強。
(二)企業的短期融資能力
借新債還舊債是大多數企業采用的償債技巧，所以短期償債能力也包括這種能力。但是，企業的短期融資能力不能直接從財務報表中的項目看出，因此有必要對財務報表附註進行分析:
1.分析企業短期貸款的融資成本，如果企業的短期貸款利息遠高於公布的貸款利息，說明企業的債權人對企業的聲譽有所擔憂，或者說企業沒有得到金融機構的高度信任。在這種情況下，企業很可能付出高昂的代價，甚至無力應對短期債務危機。
2.企業是否有大量未使用的銀行貸款額度。這種信用額度的存在，往往是企業維持流動資產和流動負債動態平衡能力的重要體現。
3.企業是否有良好的長期融資環境。比如是否有發行股票的資格，是否發行過長期債券，是否有良好的信譽。良好的長期融資能力往往是緩解短期流動性危機的重要保證。
4.企業的部分長期資產是否可以立即變現。企業的長期資產往往是經營性資產，短期內可能難以變現。但如果企業有大量上市債券和股票，可以緩解短期流動性問題。
5.如果企業出售應收賬款或貼現應收票據，另壹方面，如果擁有追索權，則會增加企業短期債務的風險。
6.如果企業有負債或為他人提供信用擔保，會增加企業的短期支付需求，為進壹步融資設置障礙。
(三)流動資產的質量
流動資產是企業開展經營活動的短期資源準備，大部分要在未來的經營活動中轉化為現金用於下壹輪周轉。因此，流動資產的質量也影響未來經營活動產生現金的能力。在資產負債表中，流動資產的質量主要體現在賬面價值相對於市場價值是否被高估。高質量的流動資產應該能夠以賬面價值或更高的價格快速變現。判斷流動資產的質量，要通過分析每壹個具體的流動資產項目，得出綜合的結論。
三、長期償債能力分析
長期負債是指期限超過壹年的債務，壹年內到期的長期負債作為短期負債計入資產負債表。長期負債的償還具有以下特點:(1)保證長期負債償還的基本前提是企業具有較強的短期償債能力，不會破產清算。因此，短期償債能力是長期償債能力的基礎。(2)由於長期負債數額較大，其本金的償還必然有壹個積累的過程。從長期來看，所有真實報告的收益最終都要體現為企業的現金凈流入，因此企業的長期償債能力與企業的盈利能力密切相關。(3)企業長期負債的數額與企業資本結構的合理性有關，因此長期負債不僅要從償債角度考慮，還要從維護資本結構合理性的角度考慮。保持良好的資本結構也可以增強企業的償債能力。
(-)“賺取利息倍數”指數的改進
“已獲利息倍數”指標用於根據利潤表分析企業的償債能力。該指標的計算公式如下:
已獲利息倍數=息稅前收益/利息支出。
這個指標反映了借入債務的收入需要多少倍來支付債務的利息。壹般情況下，企業對外借款的目的是為了獲得必要的經營資本。企業借款經營的原則是，為債務支付的利息必須小於使用這筆錢所能賺取的利潤。否則，國外借款將得不到回報。因此，索引至少應該大於1。
但是這個指標有很大的局限性，具體表現為:(1)負債經營可能給企業造成風險。這種風險表現在兩個方面:壹是定期付息。如果每期的息稅前收益小於要求的利息，企業可能會遭受損失；第二，本金到期壹定要還。在衡量企業償債能力時，既要衡量企業償還本金的能力，也要衡量企業償還利息的能力。只衡量壹個方面是不全面的。“已獲利息倍數”這壹指標反映的是企業支付利息的能力，它只能反映企業負債經營的基本條件，而不能反映債務本金的償還能力。
(2)企業的本息不是從利潤本身支付，而是用現金支付。因此，在使用這壹比率進行分析時，並不清楚企業是否有足夠的現金支付本息費用。
基於以上原因，筆者認為應進壹步計算以下兩個指標來綜合衡量債務償還情況:
1.債務本金償還比率
債務本金償還率=年稅後利潤/[∑債務本金/債務壽命]
這個指標必須大於1，越高說明企業的償債能力越強。從企業壹定時期的債務本金償還率來看，很難說明這個企業的償債能力。對於壹個企業來說，往往需要計算連續五個會計年度的債務本金償還率，以確定其償債能力的穩定性。從穩健的角度估計該企業的長期償債能力時，通常是選取指標最低的年份。
2.現金流償還比率
現金流量償還率=[期初現金余額+本年付息繳稅前的現金凈收益]/[本年付息+到期債務/(1-所得稅稅率)]
該指標用於評價企業在經營活動中是否產生了足夠的現金流量來清償債務。該指標大於1，表明企業有足夠的現金支付利息和償還本金。
(二)通過分析現金流量表來分析增加長期負債的合理性。
在現金流量表的分析中，當經營活動的現金流量為負值，而這些不足的現金流量主要是通過增加長期負債來彌補時，就需要具體分析了。如果企業處於初創期，為了保持資本結構合理，用部分長期負債來支撐流動資產的資金需求是正常的。如果企業處於穩定經營階段，其資產結構和資本結構已經基本確定，營運資金和經營活動的現金需求應該以短期融資為主。此時，通過增加長期負債來彌補經營活動的現金短缺，往往是壹個危險的信號。
企業為長期發展需要進行長期融資時，也應具體分析長期負債增加的合理性。企業的長期發展需要主要是指購買長期資產或長期投資。這時候就要分析企業的資本結構是否發生了變化。企業的長期資金需求主要由股東投資和長期債權人提供，兩者之間的不同行業特征要保持壹定的比例。企業壹般需要保持相對穩定的資本結構。如果有變化，說明債基長期資本比例過大，可能說明企業財務計劃失控，股權融資困難。
二、短期償債能力分析
短期償債能力的分析，除了目前常用的幾個比率外，還應從以下三個方面進行分析:
(-)在經營活動中產生現金的能力
企業在經營活動中產生現金的能力取決於其銷售量的大小和增長，成本和支出的比例，以及
變化、信貸政策與資產管理效率。外部環境的變化和企業的適應能力是分析企業現金產生能力的關鍵。這種分析可以從以下兩個方面進行:
1.分析企業近幾年的現金流量表，觀察企業近幾年經營活動產生的現金流量是否充足。關註現金流量表中經營活動產生的現金流量。首先要分析基本的經營性現金流入和現金流出。如果壹個企業在壹段時間內從客戶那裏收到的現金多於其在各種經營活動上的支出，那麽這個現金流水平應該保持相對穩定和正值。這個數字是企業維持正常經營活動的基本保障。價值觀長期為負是非常不正常的，商業活動將難以維持。生產單壹產品的企業在不同的產品生命周期階段具有不同的現金流量特征，現金流量特征與產品生命周期特征是否壹致是判斷現金流量恰當性的關鍵。對於生產多種產品的企業，由於不同產品的生命周期可能相互交叉，因此整個企業的現金流保持在壹個相對穩定的水平是合適的。其次，更多的企業將部分現金流投入到營運資金中，需要分析營運資金的投入是否合適。企業對營運資金的投入與企業的相關政策有關，如賒銷政策決定應收賬款水平，付款政策決定應付賬款和待攤費用水平，預期銷售增長前景決定企業庫存水平等。所以要聯系企業自身的戰略、行業特點、相關政策來說明流動資金的投入是否合理。最後，我們還可以通過計算比率來分析現金流入和債務償還的關系:如何運營壹張活紙？本期到期的債務。
2.通過分析企業的現金周轉周期來確定現金周轉的速度。
從上圖可以看出，現金的周轉天數實際上等於存貨的周轉天數加上應收賬款的周轉天數減去。
應付補貼占用的天數。企業的實際現金周轉速度取決於這三個階段花費在現金上的時間長短，這與會計上的實際購物和銷售有壹定的時間。壹般來說，現金周轉天數越少，周轉速度越快，企業產生現金的能力越強，企業的償債能力越強。
(二)企業的短期融資能力
借新債還舊債是大多數企業采用的償債技巧，所以短期償債能力也包括這種能力。但是，企業的短期融資能力不能直接從財務報表中的項目看出，因此有必要對財務報表附註進行分析:
1.分析企業短期貸款的融資成本，如果企業的短期貸款利息遠高於公布的貸款利息，說明企業的債權人對企業的聲譽有所擔憂，或者說企業沒有得到金融機構的高度信任。在這種情況下，企業很可能付出高昂的代價，甚至無力應對短期債務危機。
2.企業是否有大量未使用的銀行貸款額度。這種信用額度的存在，往往是企業維持流動資產和流動負債動態平衡能力的重要體現。
3.企業是否有良好的長期融資環境。比如是否有發行股票的資格，是否發行過長期債券，是否有良好的信譽。良好的長期融資能力往往是緩解短期流動性危機的重要保證。
4.企業的部分長期資產是否可以立即變現。企業的長期資產往往是經營性資產，短期內可能難以變現。但如果企業有大量上市債券和股票，可以緩解短期流動性問題。
5.如果企業出售應收賬款或貼現應收票據，另壹方面，如果擁有追索權，則會增加企業短期債務的風險。
6.如果企業有負債或為他人提供信用擔保，會增加企業的短期支付需求，為進壹步融資設置障礙。
(三)流動資產的質量
流動資產是企業開展經營活動的短期資源準備，大部分要在未來的經營活動中轉化為現金用於下壹輪周轉。因此，流動資產的質量也影響未來經營活動產生現金的能力。在資產負債表中，流動資產的質量主要體現在賬面價值相對於市場價值是否被高估。高質量的流動資產應該能夠以賬面價值或更高的價格快速變現。判斷流動資產的質量，要通過分析每壹個具體的流動資產項目，得出綜合的結論。
三、長期償債能力分析
長期負債是指期限超過壹年的債務，壹年內到期的長期負債作為短期負債計入資產負債表。長期負債的償還具有以下特點:(1)保證長期負債償還的基本前提是企業具有較強的短期償債能力，不會破產清算。因此，短期償債能力是長期償債能力的基礎。(2)由於長期負債數額較大，其本金的償還必然有壹個積累的過程。從長期來看，所有真實報告的收益最終都要體現為企業的現金凈流入，因此企業的長期償債能力與企業的盈利能力密切相關。(3)企業長期負債的數額與企業資本結構的合理性有關，因此長期負債不僅要從償債角度考慮，還要從維護資本結構合理性的角度考慮。保持良好的資本結構也可以增強企業的償債能力。
(-)“賺取利息倍數”指數的改進
“已獲利息倍數”指標用於根據利潤表分析企業的償債能力。該指標的計算公式如下:
已獲利息倍數=息稅前收益/利息支出。
這個指標反映了借入債務的收入需要多少倍來支付債務的利息。壹般情況下，企業對外借款的目的是為了獲得必要的經營資本。企業借款經營的原則是，為債務支付的利息必須小於使用這筆錢所能賺取的利潤。否則，國外借款將得不到回報。因此，索引至少應該大於1。
但是這個指標有很大的局限性，具體表現為:(1)負債經營可能給企業造成風險。這種風險表現在兩個方面:壹是定期付息。如果每期的息稅前收益小於要求的利息，企業可能會遭受損失；第二，本金到期壹定要還。在衡量企業償債能力時，既要衡量企業償還本金的能力，也要衡量企業償還利息的能力。只衡量壹個方面是不全面的。“已獲利息倍數”這壹指標反映的是企業支付利息的能力，它只能反映企業負債經營的基本條件，而不能反映債務本金的償還能力。
(2)企業的本息不是從利潤本身支付，而是用現金支付。因此，在使用這壹比率進行分析時，並不清楚企業是否有足夠的現金支付本息費用。
基於以上原因，筆者認為應進壹步計算以下兩個指標來綜合衡量債務償還情況:
1.債務本金償還比率
債務本金償還率=年稅後利潤/[∑債務本金/債務壽命]
這個指標必須大於1，越高說明企業的償債能力越強。從企業壹定時期的債務本金償還率來看，很難說明這個企業的償債能力。對於壹個企業來說，往往需要計算連續五個會計年度的債務本金償還率，以確定其償債能力的穩定性。從穩健的角度估計該企業的長期償債能力時，通常是選取指標最低的年份。
2.現金流償還比率
現金流量償還率=[期初現金余額+本年付息繳稅前的現金凈收益]/[本年付息+到期債務/(1-所得稅稅率)]
該指標用於評價企業在經營活動中是否產生了足夠的現金流量來清償債務。該指標大於1，表明企業有足夠的現金支付利息和償還本金。
(二)通過分析現金流量表來分析增加長期負債的合理性。
在現金流量表的分析中，當經營活動的現金流量為負值，而這些不足的現金流量主要是通過增加長期負債來彌補時，就需要具體分析了。如果企業處於初創期，為了保持資本結構合理，用部分長期負債來支撐流動資產的資金需求是正常的。如果企業處於穩定經營階段，其資產結構和資本結構已經基本確定，營運資金和經營活動的現金需求應該以短期融資為主。此時，通過增加長期負債來彌補經營活動的現金短缺，往往是壹個危險的信號。
企業為長期發展需要進行長期融資時，也應具體分析長期負債增加的合理性。企業的長期發展需要主要是指購買長期資產或長期投資。這時候就要分析企業的資本結構是否發生了變化。企業的長期資金需求主要由股東投資和長期債權人提供，兩者之間的不同行業特征要保持壹定的比例。企業壹般需要保持相對穩定的資本結構。如果有變化，說明債基長期資本比例過大，可能說明企業財務計劃失控，股權融資困難。