中國通貨膨脹下的貨幣政策分析
在中國逐步市場化的過程中，中國經濟改革的實質是建立主要由市場決定資源配置的經濟體制。經濟改革的壹個副作用就是通貨膨脹，通貨膨脹控制的成功與否直接決定了經濟改革能否繼續。在總需求大於總供給，通貨膨脹不斷出現並愈演愈烈的情況下，貨幣政策的宏觀調控使我國經濟保持了健康良好的發展態勢，顯示了巨大的力量。目前我國學者對通貨膨脹的主要定義如下:通貨膨脹是指貨幣發行過多，貨幣發行數量超過貨幣需求；通貨膨脹是貨幣購買力下降，現在購買的貨幣量比過去少；通貨膨脹是指物價總水平上漲或持續上漲壹段時間，價格上漲的部分超過價格下跌的部分，或價格只漲不跌。其中，對於中國在1984~1997期間的通貨膨脹，筆者認為前兩種定義更適用。當時貨幣政策的調控工具主要集中在貨幣數量這壹基礎指標上，在控制通貨膨脹中發揮了重要作用。本文對當代中國的貨幣政策進行了歷史回顧，試圖說明貨幣政策的實施是如何調節通貨膨脹的，對中國當前的經濟形勢也有壹定的借鑒作用。我們可以將其分為幾個階段進行研究和分析:
壹、1984至1986貨幣政策分析
1.1984~1986貨幣政策終極目標的選擇:抗通脹。
在當時的政策引導下，中國經濟從1982進入高速增長期。經過兩年多的持續擴張，在1984的第四季度，中國經濟開始出現明顯的過熱勢頭。為了滿足經濟的快速發展，彌補較大的財政赤字，中央政府開始超發貨幣，1984年末流通中的現金達到7921000億元，同比增長49.5%，導致通貨膨脹暴漲，出現了改革開放以來的第壹次“搶購”。1984第四季度零售總額944億元，比1983同期增長28.8%。為了防止經濟形勢進壹步惡化，央行開始實施以平衡信貸和降低通脹為主要目標的貨幣政策。這壹貨幣政策的實施是中國從計劃經濟向市場經濟轉變、從行政命令向宏觀調控轉變的標誌。但是，由於市場經濟程度低，貨幣政策工具不完善，貨幣政策的效果並不明顯。
2.1984到1986貨幣政策中介目標的選擇:信貸規模+貨幣供應量。
我們可以分析近幾年的數據，如表1所示:
1984~1986中國貨幣供應量增長率
年齡
1984
1985
1986
M0
M1
貨幣供應量之二
49.5
34.4
29.7
24.7
12.0
25.9
23.3
42.0
29.3
表1註:M0、M1、M2對應的數據為當年與上年相比的貨幣增長率。
這種經濟過熱主要是由失控的信貸和過多的貨幣供應造成的。這個階段是經濟擴張階段。可以看出，信貸規模和貨幣供應量增速明顯高於其他年份。如1984年貨幣發行量為262.3億元，比上年增長49.5%。鑒於1984年經濟過熱，1985年央行開始收縮貨幣供應量，M0縮減至1957億元，貨幣供應量增速降至24.7%，1986年降至23.3%。實際上，1984的貨幣供應過多，主要是全國信貸規劃會議提出改革信貸資金管理體制的決議後，商業銀行爭相放貸的結果。但除了搶貸之外，各種政府令貸也是當時計劃外貸款的形式之壹，計劃信貸的突破也在意料之中。與此同時，價格改革也對貨幣供應量過大起到了重要作用。價格改革是明智之舉，但卻形成了當時“雙軌制”價格體系的局面。計劃價格和市場價格作為兩種不同的價格，是由兩種相互沖突的力量形成的:行政權力和市場機制。在雙重價格體系下，政府應該給企業壹定的錢，給企業補貼，但是補貼的政府官員的數量有重要的發言權。企業的工作重點不是加強市場競爭力，而是加強與政府的聯系。隨著對企業補貼的增加，資金量必然增加。中國大多數經濟學家認為雙軌制弊大於利。當時的雙軌制是通貨膨脹的原因之壹。
3.1984至1986貨幣政策工具選擇:貸款規模指令性計劃。
1985:政府動用國家外匯儲備縮小購買力差距回籠貨幣；嚴格限制信貸規模，調整銀行貸款利率，減少固定資產投資需求；限期收回1984第四季度發放的超額貸款。1986實行“穩中求松”的貨幣政策:取消人民銀行對專業銀行的貸款額度指標，允許專業銀行根據實際需求和可能決定貸款規模；在信貸安排的基礎上，中國人民銀行正在向專業銀行發放50億元貸款。中國人民銀行允許其下屬分支機構使用超額準備金發放貸款，以促進當地經濟發展。
二、貨幣政策分析1987~1991年
1.1987 ~ 1991貨幣政策終極目標的選擇:抗通脹。
針對1986的通貨膨脹，央行著手制定相關貨幣政策抑制通貨膨脹，但此輪貨幣政策制定並不成功。1987~1988是經濟擴張的另壹個階段。在前期經濟擴張的帶動下，物價指數持續上漲，達到改革開放以來的首次歷史高位。以1985價格指數為基準，1986價格指數上漲6.0%，1987價格指數上漲13.7%，1988價格指數上漲34.8%。造成這次通貨膨脹的主要原因仍然是政府為了滿足社會固定資產投資增長要求，解決企業資金短缺問題，從1986開始增加財政支出，不斷擴大財政赤字。特別是1988“壹戶通”金融系統實施後，社會需求進壹步飆升。與此同時，為了解決政府赤字問題，年復壹年地發行貨幣。到1988第四季度，市場上流通的貨幣為21340億元，同比增長46.7%。由於貨幣超發，市場貨幣發行量劇增，引發了物價的猛烈上漲和貨幣貶值。同年5月，政府宣布將價格補貼由隱性補貼改為顯性補貼[2]。6月份，政府多次表示決心克服價格改革的障礙。7月，政府試圖開放名牌煙酒的價格。這壹系列措施加劇了居民不確定的心理預期，引發了1988的8月中旬搶購和銀行存款擠兌。1988第四季度末，零售總額同比增長20.3%。8月份銀行存款減少26億元，官方公布的通脹率達到18.5%。為了整頓嚴重的通貨膨脹，中央政府對經濟實施了全面的“治超整頓”，其措施是改革開放以來最嚴厲的。
2.1987 ~ 1991貨幣政策中介目標的選擇:信貸規模+貨幣供應量+利率調整。
與1984到1986的貨幣政策中間目標略有不同的是，在1988的第四季度，銀行系統推出了存款收益與通貨膨脹率掛鉤的指數計劃，即“定期存款保全措施”，迅速制止了銀行的擠兌，1988的第四季度三年期存款利率為9.765438。我們仍然使用表2中的數據進行具體分析:
1987~1991年我國貨幣供應量增長率。
年齡
1987
1988
1989
1990
1991
M0
M1
貨幣供應量之二
19.4
20.4
24.2
46.7
21.6
21.0
9.8
5.7
18.3
12.8
19.7
28.0
20.2
23.6
26.5
1988發放貸款總額增長28.6%，M0發行量679.5億元，比上年增長46.7%。1988的貨幣供應量主要是去年底商業銀行突然放貸的結果。為了應對通脹，央行從1988第四季度開始實施以緊縮為主的“整頓”措施。1989年，貸款總額下降3.5%，貨幣供應量比上年減少470億元，貨幣供應量增速降至9.8%。雖然這壹貨幣政策的實施對抑制通貨膨脹起到了很好的作用，但是過於嚴厲的貨幣政策直接導致了1989和1990的低迷中的經濟增長。
3.1987 ~ 1991年貨幣政策工具選擇:貸款規模指令性計劃。
具體貨幣政策為:1987至1988年8月經濟擴張階段，實行“控制總量、調整結構”的貨幣政策；在65438年9月至65438年9月至0990年9月經濟收縮時期，貨幣政策先收緊後放松。1991年，經濟重回低通脹的高速增長道路，貨幣政策達到預期效果。1987~1988:政府完善中央銀行信貸管理體系，采取控制信貸規模的辦法，要求各專業銀行進行企業改革，平衡自有資金；加強央行對貸款的季節性控制，將貸款控制權集中在中國人民銀行總行；1987年8月，在意識到貨幣不穩定導致通脹開始擡頭的情況下，人民銀行提出了具有緊縮特征的貸款總量和貨幣發行的控制目標；從65438到0988，“控制總量，調整結構”的貨幣政策進壹步確立。在限制貨幣信貸規模的前提下，調整信貸結構，正確引導資金流向。65438年9月至0988年9月，開始收緊貨幣政策:加強貨幣信貸的計劃管理，建立全社會的信貸監測體系；信貸實行“限額管理”的辦法，按存款比例確定信貸規模；貸款額度采取“全年亮底、季度控制、適度調整”的方法，確保貸款用於生產性建設；加強信貸結構調整，保證重點生產，壓縮壹般性貸款；提高貸款利率，減輕通脹壓力。從9月1989:增加基礎貨幣量和銀行信貸規模；降低利率，對國家重點項目實行優惠利率；放寬貸款規模限制，解決資金不足問題。到1991年末，虧損國有企業積累的三角債達到2000億，政府向國有部門投資350億元，直接向大中型國有企業發放“創業貸款”和“安定團結貸款”，保證其正常運轉。我們可以看到，貨幣政策的調整是劇烈的，不可持續的，對經濟的運行有壹定的影響。
三、貨幣政策分析1992~1997
1.1992~1997貨幣政策終極目標的選擇:抗通脹+國際收支平衡。
中國經濟經歷了1990~1992的低通脹期，鄧小平南巡1992後中國經濟開始活躍。到1993上半年，通脹壓力又開始上升，金融行業壹片混亂。在國內金融市場，大量資金集中在沿海地區的房地產市場。銀行、金融機構和地方政府為了實現各自不同的利益，規避中央銀行的規定和監管，為房地產行業籌集大量資金，導致貨幣供應量過大，信貸規模壹再超出計劃。中央政府在1993年夏天開始實施從緊的貨幣政策，朱镕基總理親自擔任中國人民銀行行長。采取的主要措施包括:加強財經紀律；將國有銀行與其下屬的信托投資公司分開；各專業銀行必須立即取消計劃外貸款；限制跨地區貸款；派工作組到各省檢查落實情況等等。與此同時，外匯市場上，人民幣大幅貶值，人民幣兌美元匯率從1:5.64突然下降到1:8.27，國際收支狀況惡化。由於巨大的內需壓力，在投資需求飆升的情況下，財政赤字和貨幣供應量的超常規增長導致了通貨膨脹的全面爆發。當時經濟過熱，貨幣政策的主要目標是抑制日益嚴重的通貨膨脹和國際收支平衡。
2.1992~1997貨幣政策中介目標的選擇:信貸規模+貨幣供應量。
1988的貨幣供應過多是去年底商業銀行突然放貸的結果，而1992和1993是當時房地產和股票投機熱潮的結果，當時商業銀行大量借貸，信貸失控。我們通過表3進行分析:
1992~1997中國貨幣供應量增長率
年齡
1992
1993
1994
1995
1996
1997
M0
M1
貨幣供應量之二
36.4
38.2
31.3
35.3
21.6
24.0
24.3
7.3
49.0
8.2
22.4
29.4
11.6
18.9
25.3
15.6
22.1
19.6
在經濟收縮階段，從緊的貨幣政策體現為減少貸款規模和降低貨幣供應量增速的中間目標。由於1992到1993中國經濟泡沫現象嚴重(比如海南發展銀行被合並)、通脹率高、潛在金融風險大，中央政府在1993年夏天開始實施“軟著陸”，在貨幣政策方面出臺了13措施壓縮銀行信貸規模。M0新增貨幣供應量由1993年的15287億減少到1994年的14239億和1995年的596.8億。由於本次調控吸取了以往貨幣過度緊縮導致經濟過冷的教訓，本次貨幣政策的實施壹直遵循“適度緊縮”的原則，最終在1996成功實現了經濟的“軟著陸”。但事實上，它帶來了壹些負面影響:信貸形勢的收緊在壹定程度上破壞了綜合信貸的平衡；限制區際信貸，大大降低了貨幣的流通速度；緊縮措施對非國有企業損害很大，對國有企業影響不大；官方利率和市場利率之間有巨大的差異。1993年夏季，沿海專業銀行貸款利率為10%~16%，而市場利率達到20%~35%。三
3.1992至1997貨幣政策工具選擇:貸款規模指令性計劃+貨幣供應量。
中國銀行間同業拆借市場存在大量違規行為。雖然7月開始整改1993，但是放貸勢頭不減。1993年8月5日，央行責令各專業銀行清查對非金融機構的同業拆借，以收回違規貸款；將政策性貸款與專業銀行的商業貸款分開。1994:嚴格控制貨幣供應量增速；繼續限制貸款規模；停止發放政府赤字融資信貸；央行利用互換交易“對沖”外匯占款導致的基礎貨幣量增加；發揮利率杠桿的作用；改善市場經濟運行的貨幣政策工具。1995:控制現金和信貸規模增長；提高金融機構和商業銀行的貸款利率；實行保值儲蓄；推廣商業票據；禁止地方政府對銀行施加政策性貸款壓力。1996:中國官方將貨幣供應量定義為貨幣政策的中介目標，央行可以通過加大對基礎貨幣量的控制來間接控制狹義和廣義貨幣量；使用本地和外幣進行對沖操作；改變行政幹預方式，註重運用信貸規模管理實現國家重點行業發展和區域發展目標；在上海建立全國性的銀行間同業拆借市場，完善國債回購市場和商業票據市場，推進銀行利率市場化。1997期間貨幣政策的重點主要集中在深化金融改革、整頓金融秩序、防範和化解金融風險上。
四。摘要
自1984以來，央行的貨幣政策有成功也有失敗。由於中國金融市場的不發達和不完善，具體來說，1984~1997期間的貨幣政策選擇貸款規模，以M0為主要貨幣供應量作為中介目標是符合中國國情的。它們不僅簡單易測，而且具有很強的直接可操作性。因為中國央行利用經濟杠桿調控經濟的效果並不明顯，相反，央行利用舊的信貸調控手段(主要是行政命令)往往非常有效。中國貨幣政策把直接操縱性很強的指標作為貨幣政策的中間目標是非常有效的，也反映了中國改革這麽多年市場是多麽的脆弱。還必須指出的是，由於微觀經濟主體的制度分割和銀行的制度限制，1.984 ~ 1.997時期的貨幣政策呈現出貨幣供應量過大和貨幣供應量過緊之間劇烈擺動的特點，這也導致我國經濟運行經常陷入“壹放就熱”——“壹放就熱”的循環。