指美國銀行同業拆借市場的利率，這是最重要的隔夜拆借利率。這種利率變化可以敏感地反映銀行間資金的盈余和短缺。美聯儲可以通過瞄準和調整同業拆借利率直接影響商業銀行的資金成本，並將同業拆借市場的資金余缺轉移到工商企業，從而影響消費、投資和國民經濟。雖然聯邦基金利率和再貼現率的調整是由美聯儲宣布的，但調整的方式分為行政法規和市場功能，調整效果也有所不同，這可能是聯邦基金利率逐漸取代再貼現率並發揮調節作用的重要原因。
作為銀行間拆借市場的最大參與者，美聯儲從壹開始就沒有能力調整銀行間拆借利率，因為它只能調整自己的拆借利率，因此它可以決定整個市場的聯邦基金利率。機制應該是這樣的:當美聯儲降低其貸款利率時，商業銀行之間的貸款將轉移到商業銀行與美聯儲之間的貸款，因為從美聯儲借款的成本較低，整個市場的貸款利率將相應降低。如果美聯儲提高貸款利率，當市場資金短缺時，聯邦基金利率本身將面臨上行壓力，因此它將不可避免地與美聯儲的貸款利率壹起上升。在市場資金相對寬松的情況下，如果美聯儲提高貸款利率，從美聯儲借款的商業銀行將轉向其他商業銀行，而美聯儲的貸款利率將獨自下降。然而，美聯儲可以在公開市場上出售國債，並吸收商業銀行的超額準備金，導致銀行間貸款市場資金緊張，迫使聯邦基金利率與美聯儲貸款利率同步上升。因為美聯儲有能力通過這種方式幹預市場利率，其反復操作將形成合理的市場預期。只要美聯儲提高貸款利率，整個市場都會跟風，然後美聯儲就可以直接宣布聯邦基金利率的變化。至於美聯儲是否應該用其他操作手段對其進行補充，就變得不那麽重要了。
相對而言，再貼現利率的變化只能影響那些符合再貼現要求和資格的商業銀行，然後通過其超額準備金余額影響同業拆借利率，因為能夠獲得再貼現資金的商業銀行有限，理論上這些資金不能借出牟利，這就阻斷了再貼現利率下降的擴張效應。同樣，隨著再貼現利率的提高，可能沒有多少商業銀行回籠資金，商業銀行超準備的緊張程度有限，其收縮效應難以充分發揮作用。從這個意義上說，美聯儲使用再貼現率有點膚淺，遠不如調整聯邦基金利率直接有效。這給我們重要的啟示。完善中國央行對銀行間同業拆借利率的幹預、監管乃至決策，甚至比發展監管意義上的再貼現更重要，而不是穩定金融。