什麽是市場擾動，如何計算？

這是巴菲特計算股票估值的現金流貼現法:適用於銀行股。壹、股價貼現現金流法模型理論大致可以分為兩類:基本面分析和技術面分析。隨著股票市場的發展，基本面分析已經成為投資者使用的主要分析方法。基本面分析認為，股票有“內在價值”，股價圍繞價值波動。在1934出版的《證券分析》壹書中，格雷厄姆和多德通過對1929年美國股市價格暴跌的深刻反思，對基本面分析理論進行了全面的闡述，成為該領域的經典之作。他們認為，股票的內在價值取決於公司未來的盈利能力，股價會因各種非理性因素而暫時偏離價值，但隨著時間的推移，股價最終會回歸內在價值。格雷厄姆和多德對基本分析理論的重要貢獻是，股票的內在價值取決於公司未來的盈利能力，而當時普遍認為股票價格取決於公司的賬面價值。此後，戈登進壹步量化了“內在價值”，提出了股票定價股利貼現模型(又稱戈登模型)。根據這個模型，假設壹個投資者持有壹只股票後，第壹年將獲得D的股息，之後每年股息以G的固定比率遞增，股票的折現率為R(取決於市場利率和股票的風險)，那麽股票的內在價值為V=D/(r-g)。戈登模型已經成為股票估值的基本模型，在基本面分析理論中發揮著重要作用。戈登模型在實際應用中遇到的最大問題是，上市公司往往會因為公司戰略或其他原因改變股利支付率，導致模型無法發揮良好的作用。於是，人們擴展了戈登模型，用權益的自由現金流作為企業未來收益的衡量標準。由於企業現金流相對穩定，不易被操縱，可以減少上市公司具體管理措施對股票估值的幹擾。戈登模型的另壹個擴展方向是，人們對企業增長率的變化發展了兩階段和三階段模型。兩階段模型適用於前期適度增長，後期低速平穩增長的情況；三階段模型比較復雜，適用於企業在第壹階段高速增長，然後第二階段增長率逐漸下降，第三階段增長率較低且平穩的情況。價值投資的本質是利用金融資產定價模型來估計股票的內在價值，通過股票價格與內在價值的比較來發現那些市場價格低於其內在價值的潛力股，並對其進行投資，以期獲得超越業績比較基準的超額收益。因此，如何正確評估股票的內在價值，是投資者必須重視的問題。本質上，投資者買的是他們認為公司未來可能創造的東西，而不是公司過去的業績，當然也不可能是公司的資產。因此，在以股東價值最大化為目標的現代企業中，上市公司股票的價值評估更註重對公司未來盈利能力的評估。二、股票價格折現現金流量法模型應用研究股票折現現金流量法模型的基本原理是，股票的當前價格等於其預期現金流量的現值之和。這個模型是基於特定公司的成長性和預期未來現金流，所以不會受到市場擾動的影響。然而，這個模型的參數很難估計。我們永遠無法確定任何參數估計都是正確的，因為每個參數都依賴於其他參數，那麽如何決定哪組參數是正確的呢？股票估值的質量最終將取決於獲取信息的質量，而獲取信息的質量取決於市場是否有效，獲取信息的成本是否有限。股利貼現模型需要上市公司的股利分配率，需要預測股利分配增長率。然而，我國上市公司的現金分配並不是普遍現象，現金分配公司分配的現金數量也是有限的。中國股市的實際情況是，企業往往不進行現金分紅，更多的企業選擇股票分紅進行分紅，實際上相當於增資配股，並沒有給投資者實質性的回報，這也使得基於現金分紅的折價模型失去了估值基礎。並且股票分紅不定期發放，增加了貼現模型計算的難度。盡管我國存在上述股利分配情況，但股利貼現模型在我國並不壹定完全不適用。即使是沒有分紅的股票，如果調整分紅比例以反映預期增長率的變化，也可以得到合理的評估值。壹個高成長的公司，即使目前不分紅，仍然可以通過分紅來計算其價值。只要滿足增長率遞減和股利遞增的條件，即當公司處於穩定增長時(公司的收入增長率在其業務領域處於正常或較低水平)，就可以用戈登增長模型對其股票價值進行恰當的評估。對於中等增長的公司(即公司的收入增長率在其業務領域處於中等偏上水平)，兩階段貼現現金流模型可以反映公司具有壹定增長和變化的特征，而三階段模型更能反映高增長公司(公司在其業務領域的收入增長率遠高於正常水平)傾向於長期穩定增長的特征。但是，如果股利支付率不能反映增長率的變化，那麽股利貼現模型就會低估無股利支付或低股利支付股票的價值，利用上述相對價值模型評估股票價值可能是壹種相對正確的估值。現金流量折現法模型是通過估計企業的預期未來收入，並以適當的折現率將其轉換為現值，從而確立企業價值的方法。這種方法的使用要以企業過去的歷史經營為基礎，綜合考慮行業前景、未來的投入產出、企業自身的資源和能力、各種風險以及資金的時間價值，然後做出預測。用這種方法對選定的企業進行評估是建立在對企業外部因素和內部條件綜合分析的基礎上的，因此在評估企業時需要解決四個主要因素。(壹)現金流量這是對公司未來現金流量的預測。需要註意的是，預測公司未來的現金流，需要對公司的行業、技術、產品、戰略、管理和外部資源進行深入的了解和分析，以及個人的理解和判斷。確定凈現金流量值的關鍵是確定銷售收入預測和成本預測。銷售收入的預測要橫向參考行業內的實際情況，同時考慮企業在行業內的地位，對比競爭對手，結合自身條件；縱向上要參考企業的歷史銷售情況，盡量減少預測中的不確定性。成本預測可以參考行業內的情況，結合企業自身的歷史情況，對企業的成本支出進行合理的預測。(2)折價率資金具有時間價值。例如，從銀行貸款需要6%的貸款利率，但時間相對較短，而從壹般風險投資基金中獲得的資本回報率可能高達40%，但時間可能較長。在應用過程中，如果是風險較小的傳統企業，通常應該采用社會折現率(全社會平均收益率)。社會貼現率因國家而異，壹般是公債利率和平均風險率之和。目前我國可以采用10%的費率。如果是高風險高收益的企業，折現率通常較高，中小型高新技術企業的評估往往選擇30%。(三)企業增長率壹般來說，增長率的預測應以企業持續穩定經營的前提下的行業增長率預測為基礎，並在此基礎上結合企業自身情況適當提高或降低。在實際應用中，壹些保守估計也會將增長率取為0。需要註意的是，對增長率的估計必須在合理的範圍內，因為任何企業都不可能永遠以高於其周圍經濟環境增長率的速度增長。(四)持續期評估的基準時間段，即企業的成長生命周期，是企業價值評估的前提。通常以五年為基準時間段，當然會根據企業經營的實際情況進行延長或縮短。關鍵是時間段的選擇要充分體現企業的成長性，體現其未來價值。