美國衍生品市場的競爭

美國場內交易市場成功的重要原因之壹是期權市場的快速發展，其中股票和指數期權的交易規模占據絕對權重。

在過去的30年裏，隨著計算機技術的發展，期權市場的交易方式逐漸從最初的公開喊價轉變為電子化。在此期間，美國期權市場的成交規模壹直在增長，從2000年的每天280萬手增長到2012年的17萬手。其中，美國市場份額最大的CBOE日均成交量從654.38+0.3萬手增加到480萬手。根據交易產品、商業模式和監管機構，美國衍生品市場可分為三類:期貨市場、期權市場和場外交易市場。三個市場各有特點，也有相似之處。

1.交易產品

期貨市場交易標準化的期貨合約和期貨期權合約。交易的產品包括商品、債務、外匯、指數和利率等。產品創新需要監管部門的批準。期權市場交易標準化的期權合約，包括股票、外匯、ETF和債券，產品創新也需要監管機構的批準。場外交易市場以遠期、掉期和期權的形式交易個性化產品，包括期貨和期權市場以及其他不包括在內的金融產品。

2.清算和收入

期貨市場由交易所自行清算，交易頭寸不可互換。主要收入來自清算費、交易費、市場數據和技術支持。期權結算公司(OCC)負責期權市場的結算。大部分交易頭寸是可以互換的，主要收入來源於通道費、交易費、市場數據和技術支持。場外市場清算由雙方共同完成，產品頭寸不可互換，主要收入來源於交易商和貿易融資。

3.監管機構

期貨市場由CFTC監管，交易所可以在備案前調整細節，管理方式相對寬松。期權市場由SEC監管，交易所的任何調整都需要提前申報，管理非常嚴格。場外市場起初不受市場監管，但富蘭克林法案改變了現狀，SEC監管已經開始介入。

整體而言，從交易所監管的立場來看，SEC的控制力要比CFTC大得多，但在產品差異化方面，很多交易標的仍然在不同的市場相互影響，比如大宗商品、外匯、利率等。，既有期貨又有相應的期權，而且價格相關性很高。

上述美國期貨市場和期權市場也可以統稱為交易所交易市場，以及相應的場外交易市場。這兩個市場是全球風險轉移相互依賴的重要組成部分。場內市場往往在交易量上有優勢，場外市場在交易金額上有優勢。以2010的統計數據為例，場外交易占全球衍生品交易的89%，場內交易僅占11%。從成交量來看，場外交易占45%，場內交易占55%。

市場內外兩個交易市場在特定資產類別中的表現可以進壹步區分。以2009年的統計數據為例，從交易金額來看，股票相關衍生品場內交易占51%，場外占49%；商品衍生品場內交易占20%，場外交易占80%；利率衍生品占場內交易的12%，場外占88%；外匯衍生品場內交易占比1%，場外交易占比99%；信用違約衍生品的交易情況與外匯基本相同。

從交易量來看，股票相關衍生品場內交易占比68%，場外交易占比32%；商品衍生品場內交易占比44%，場外交易占比56%；利率衍生品場內交易占70%，場外交易占30%；外匯衍生品場內交易占5%，場外交易占95%；信用違約衍生品場內交易占比不到1%，場外幾乎占到100%。

通過對比可以發現，雖然OTC在交易金額和交易量上都占有絕對優勢，但是在股票衍生品方面，場內交易市場在交易金額和交易量上都明顯更有優勢。

美國場內交易市場成功的重要原因之壹是期權市場的快速發展，其中股票和指數期權的交易規模占據絕對權重。在多重收費標準、具有競爭力的報價和流動性、前沿的IT技術、豐富的交易產品、匹配機制的多樣性、重視市場推廣和投資者教育等六大因素的推動下，美國期權市場的產品規模領先於全球市場，擁有3000多種股票期權、50多種指數期權和250多種ETF期權。合同周期跨越周、月、季度和長期(3年)。

目前美國期權市場的競爭格局由9家期權交易所組成，分屬6家控股集團。由芝加哥期權交易所集團控制的兩家期權交易所CBOE和芝加哥期權交易所擁有29.9%的市場份額。紐約泛歐交易所集團持有NYSEAMEX和NYSEARCA兩家期權交易所，市場份額為24%。納斯達克OMX集團持有nasdakomx(期權)和nasdakomx(PHLX)兩家期權交易所，這兩家交易所占有22%的市場份額，是芝加哥期權交易所最大的競爭對手，因為紐約泛歐交易所的壹些交易履行了監管機構賦予的義務，是無利可圖的。德意誌證券衍生品交易所持有ISE期權交易所，市場份額為16.7%。TMX集團的期權交易所占有3.9%的市場份額。最後，BATS期權交易所的市場份額為2.9%。

與中國的期貨市場不同，美國的9個期權交易所在可以交易的產品類型上基本重疊。然而，由於不同匹配機制和不同收費標準的存在，期權交易所可以分為三類，它們之間的競爭非常激烈。

1.傳統市場交易模式

目前，CBOE、NYSEAMEX和BOX都采用這種方法。其訂單匹配機制遵循客戶優先、做市商按勞分配的原則。在費用方面，大部分客戶都是免費向做市商收費的，收費有上下限。

2.綜合市場交易模型

目前被CBOE2、NASDAQPHLX、ISE三家交易所采用。其訂單匹配機制的原理是在傳統交易模式的基礎上增加價格時間優先規則，給予客戶優先權，提供報價義務的做市商享有壹定的權利。在費用方面，做市商和接單人付費，交易所保留差價收入。

3.價格-時間優先交易模型

目前被NYSEARCA，BATS，NASDAQOPTIONS采用。其訂單撮合機制遵循價格和時間優先原則，客戶沒有成交優先權，做市商沒有分配訂單的權力。收費與綜合市場交易模式基本壹致。

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