其中:E(Rp)代表投資組合的預期收益率；Rf是無風險收益率；Rm代表市場投資組合的預期收益率；β是某個組合的系統風險系數。
CAPM主要表示單個證券或組合與系統風險收益率的關系，即單個組合的收益率等於無風險收益率和風險溢價之和。
資本資產定價模型(CAMP)認為，在有效市場中，只有系統風險可以得到補償，非系統風險無法得到補償，因此壹種證券的預期收益主要由其β值決定。證券的貝塔值越高，預期收益越高；beta值越低，預期收益越低。
根據這個模型，我們可以將投資組合的總收益分解為兩部分:壹部分來自與市場系統性風險相匹配的市場收益(也稱為β收益)；另壹部分來自與投資組合經理個人操作水平和技巧相關的高收益，即超出市場收益的超額收益(也稱阿爾法收益)。來自市場的收益很容易獲得(比如通過跟蹤市場指數)，但是獲得超過市場收益的Alpha部分並不容易，如何獲得這部分收益才是投資者最感興趣的部分。
投資者都希望在同壹個市場或同壹種資產上同時獲得Alpha回報和beta回報。事實證明，隨著市場效率的提高，比如在成熟的大盤股市場或者債券市場，很難賺取超額收益。只有找到更有可能獲得超額收益的新興市場(如創業板)，才能獲得超過市場收益的阿爾法收益。
許多分析師認為，超額收益更多地存在於對沖基金、大宗商品市場、房地產基金、小盤股、新興國家資本市場和其他市場，但往往基金公司不願意承擔這些市場的系統性風險。隨著股指期貨等衍生品的不斷發展，基金經理有了賣空和杠桿兩大手段，可以利用衍生品對資產收益進行分離和重組，既可以規避上述市場的系統性風險，又可以通過選股和擇時獲得超額收益(也稱正風險收益)。這個策略就是阿爾法策略。
alpha策略的實施原理並不復雜:首先找到壹個高穩定正收益的投資組合，然後通過賣出相應的股指期貨合約來對沖這個投資組合的市場風險(系統性風險)，使投資組合的beta值在整個投資過程中保持為零，從而獲得壹個市場相關性較低的正風險收益(Alpha收益)(見下圖)。
阿爾法戰略實現原理示意圖
構建alpha策略組合後，需要密切跟蹤和測試組合的性能。即使歷史時期曾經有過非常穩定優秀的阿爾法收益，未來時期也可能發生變化。當壹項資產表現不佳時，要及時調整資產組合，調出表現差的資產，調入表現好的資產，重新計算資產組合的系統性風險，並據此調整未來頭寸。
在未來的持倉中，不僅要關註系統風險β的變化，還要關註期貨市場的波動。當投資組合風險暴露達到壹定閾值時，應及時調整未來頭寸，以匹配投資組合的系統性風險。
另外，值得註意的是，動態調整前要充分考慮交易成本和費用。頻繁的調整必然會增加交易成本，降低整體收益。對於期貨持倉，除了系統風險β的變化，還要關註期貨市場的波動。當投資組合風險暴露達到壹定閾值時，應及時調整未來頭寸，以匹配投資組合的系統性風險。
簡而言之，Alpha策略成敗的兩個關鍵要素是:壹是現貨組合的超額收益空間有多大；第二，交易成本的高低。兩者平衡的結果就是阿爾法策略可用的利潤空間。在股指期貨的阿爾法策略中，檢驗策略使用者水平的最重要因素在於股票組合的構建方法和選股能力。
因此，阿爾法套利在實際操作中面臨的主要困難包括:壹是如何選擇能夠獲得周期性超額收益的股票；第二，應選擇在股票組合與指數期貨的價差較窄時建立套利頭寸；第三，當價差放大獲取套利收益時，如何根據市場情況選擇平倉套利頭寸的時機獲取收益。
阿爾法戰略的優勢主要包括以下幾個方面:
壹是擴大了投資選擇範圍，提供了廣闊的投資領域。有了Alpha策略，投資者不再局限於與獲取Beta相同的幾個傳統資產類型來追求超額收益。這種策略為投資者和基金經理提供了廣闊的投資領域，大大增加了獲得Alpha的機會。
第二，優化資產配置。在傳統策略下，投資者要麽在高度波動的資產類型中承擔巨大風險，要麽在安全的投資組合中面臨較低的回報。阿爾法策略很容易避免這兩個極端，讓投資者在探索阿爾法的同時優化資產配置。
第三，有效構建組合。投資者可以將阿爾法部分和貝塔部分分離重組，形成更加分散有效的投資組合。
第四，節約管理成本。傳統主動投資管理獲得的收益中，正收益和市場收益混在壹起，市場收益部分也收取較高的主動管理費。阿爾法和貝塔的分離使得基金能夠以較低的成本獲得市場收益，總體上降低了投資者的管理成本。
對於風險偏好低、研究能力強的機構來說，Alpha策略是壹種低風險高收益的投資策略。
具體做法是:首先，構建壹個阿爾法收益的股票組合，在投資期內，其漲幅將超過大盤指數。然後，根據投資期限選擇合適的股指期貨合約。然後根據投資組合與指數的相關系數和β值，計算出需要賣空以將β值調整為零的指數期貨合約數量，在買入股票組合的同時建立期貨合約賣空。最後，在投資期末，回補期貨合約的空頭頭寸，賣出股票組合，獲取阿爾法收益。
情況
8月份，某銀行阿爾法策略理財產品經理認為，未來市場將處於震蕩整理，但前期壹直疲軟的消費股表現將強於指數。根據這壹判斷，管理人從家電、醫藥、零售等行業中選取了20只股票構建投資組合。經過計算，投資組合的β值為0.92。
8月24日，產品經理建倉買入消費股組合，* * *買入市值8億元的股票。同時對滬深300指數期貨10月合約建立空頭頭寸。此時10月合約價格為3263.8點，開倉規模為:
未平倉合約數= 8億元×0.92/(3263.8點×300元/點)=752(張)
這個組合的Beta值正好為零。
到65438+10月12，10的期貨合約即將到期。這時候產品經理也以為消費股超指數的趨勢會告壹段落。於是，他把10的期貨合約全部賣出，買入空倉。在此期間，10月期貨合約下跌至3132.0點，跌幅約為4%，而消費股票組合市值上漲6.73%。這種阿爾法戰略* * *的運作好處:
利潤= 8億元×6.73%+(3263.8 _ 3132.0)×752×300 = 8357.4(萬元)