匯率變動對國內通貨膨脹的影響研究
匯率變動對國內通脹的影響與匯率對國內物價的傳導速度和傳導速度密切相關。國外大量的實證研究發現，匯率對進口價格的傳導是不完全的，存在壹定的時滯，即匯率變動只是部分反映在進口價格上。這意味著匯率對國內生產者價格和消費者價格等其他價格的傳導也是不完全的，存在時滯。匯率傳導效應的強弱直接影響匯率作為抗通脹政策工具的效果，因此獲得匯率對國內物價傳導程度的具體估計具有重要意義。
在現有文獻中，McCarthy(2000)利用向量自回歸模型研究了壹些工業化國家匯率對進口價格、生產者價格和消費者價格的傳導效應。Billmeier等人(2004)利用結構向量自回歸模型和誤差修正模型研究了克羅地亞的匯率傳遞效應。Choudhri和Hakura(2006)利用765，438+0個國家的樣本數據，采用分布滯後模型對匯率傳導度與通貨膨脹率的相關性進行了實證研究。在國內，蔔永祥(2001)利用誤差修正模型研究了人民幣匯率對零售價格和生產者價格的傳導效應。陳和劉(2007)利用遞歸向量自回歸模型估計了人民幣匯率變動對我國進口價格和居民消費價格的影響。劉亞，李衛平和楊宇軍(2008)使用自回歸分布滯後模型估計了人民幣匯率變動對中國消費價格的影響。石建懷、付、徐偉(2008)利用結構向量自回歸模型估計了人民幣匯率對進口價格、工業品出廠價格、居民消費價格及其分類指數的傳導程度和速度。
國內的研究大多采用月度數據，由於月度數據的噪聲較大，可能導致回歸結果誤差較大。在計量方法上，這些研究多采用誤差修正模型或向量自回歸模型。如果誤差修正模型中存在多重協整關系，會給匯率傳遞效應的解釋帶來不確定性。在使用向量自回歸模型時，脈沖響應函數依賴於模型中變量階數的設置，這將對匯率傳導效應研究結論的穩健性產生壹定的影響。近年來，我國經濟發達地區出現了民工荒，制造業勞動力成本也在上升，國內因素對我國物價水平的影響越來越大。在上述文獻中，沒有考慮勞動力成本因素對價格水平的影響。
利用最新季度數據，本文將人民幣匯率變動對中國通貨膨脹的傳導分為兩部分:壹是估計人民幣匯率變動對中國進口價格的傳導程度；其次，分析了進口價格的變動在多大程度上轉嫁到了我國的消費價格上；最後，結合兩部分的研究，得出人民幣匯率變動對中國通貨膨脹影響的估計。
測量方法和結果
在研究的第壹部分，回歸模型的解釋變量是人民幣名義有效匯率、外國企業生產成本和代表內需狀況的實際GDP。加入國外企業生產成本和國內需求條件等因素，在控制這些因素後，估算匯率對進口價格的傳導率。此外，在回歸模型中加入了滯後匯率和國外生產成本，以反映進口價格對匯率變化和國外生產成本變化的逐步調整。在檢驗變量的平穩性和協整分析後，回歸模型采用對數差變量的最小二乘估計。
人民幣匯率對中國進口價格傳導的計量分析表明，人民幣匯率對中國進口價格的傳導是不完全的，人民幣匯率對中國進口價格的傳導具有壹定的時滯。當前人民幣匯率變動對進口價格的影響相對較小，短期匯率傳導率為0.05，統計意義不大，可能體現了J曲線效應。中期(1)我國進口價格對人民幣匯率變動反應較大，匯率傳導率達到0.35，即人民幣升值10%，我國進口價格水平下降3.5個百分點。
在研究的第二部分，作者使用了兩種方法來估計進口價格對國內通貨膨脹的傳導，壹種是新凱恩斯菲利普斯曲線模型，另壹種是聯立方程模型。這兩個模型有助於區分外部因素(進口價格)和內部因素(勞動力成本)對中國通貨膨脹的不同影響。Galí和Gertler(1999)的混合新凱恩斯主義菲利普斯曲線模型擴展到開放經濟。新凱恩斯菲利普斯曲線包含了進口價格，反映了匯率變化後中國很大壹部分進口品(包括原材料和中間產品)的價格變化，使進口價格能夠影響國內通貨膨脹。
聯立方程模型由三個方程組成。第壹個等式將國內通脹定義為國內因素(單位勞動力成本)和外部因素(進口價格)的函數。第二個方程描述了單位勞動力成本的演變。單位勞動力成本的變化由通脹預期和需求壓力決定，後者用產出缺口來表示。第三個方程將通脹預期確定為後向分量和前向分量的加權平均值，後向分量描述通脹慣性。在這項研究中，前瞻性成分由基於市場的未來通脹預測代表。筆者以91天(3個月)國債回購利率作為市場名義利率，利用狀態空間模型和卡爾曼濾波方法得到我國預期通脹值。
最終的估計結果是:中國進口價格對通貨膨脹的傳導率為0.36，說明外部因素對中國通貨膨脹的影響很大，這與中國經濟高度開放的事實是壹致的。同時，單位勞動力成本的系數為0.10，說明內部因素在中國通貨膨脹動力中也起著重要作用。滯後期的通貨膨脹系數較高，達到0.87，反映了我國通貨膨脹的慣性較強。
將兩個估計結果結合起來，就可以計算出人民幣匯率對中國通貨膨脹的傳導率。短期(當前季度)傳導率為0.02，中期傳導率為0.13，即人民幣升值10%，壹年左右中國通脹率下降1.3個百分點。需要指出的是，這個傳導率是在控制單位勞動力成本和通脹預期的情況下，匯率變動對通脹的直接影響。由於匯率變動也會通過進口價格間接影響通脹預期，從而影響單位勞動力成本，因此人民幣匯率對我國通脹的綜合傳導率將高於0.13。另外需要指出的是，本研究中使用的匯率是人民幣名義有效匯率而非對美元雙邊匯率，我們得到的匯率傳導率是人民幣名義有效匯率對通貨膨脹的傳導率。這是我們在執行政策時應該註意的。政策當局通常通過操縱人民幣對美元的雙邊匯率來控制人民幣的有效匯率。
需要指出的是，本研究還表明，內部因素(單位勞動力成本)在影響中國通貨膨脹中的作用不容忽視。由於人口結構的變化，中國的勞動力成本將繼續上升，這是推動中國通貨膨脹的長期因素。在過去的壹年裏，中國制造業工人的工資增長了30%左右。除非勞動生產率也迅速提高，否則工資的過度增長將推高中國的通貨膨脹水平。
政策含義
人民幣匯率對中國通貨膨脹具有適度的傳導作用，說明匯率工具在控制中國通貨膨脹中的作用應該得到重視。由於匯率對物價水平有著直接而迅速的影響，通過人民幣升值來抑制我國通貨膨脹的上升是壹種有效的政策選擇。相比較而言，加息等貨幣手段對通脹的作用是模糊的，抑制通脹的結果難以預測，需要很長時間才能發揮作用。
在目前情況下，建議更多地依靠匯率工具來抑制通貨膨脹，理由如下:
首先，雖然加息可以表明央行的立場，從而影響通脹預期，但利率的小幅上升很難影響企業和地方政府的借貸意願。因為中國的資金成本相對於投資回報是比較低的。對於企業和地方政府來說，更關心的是能不能借到錢。因為美國和歐洲的債務危機引發了全球金融市場的恐慌，即使央行有意大幅加息，目前也無法實施，這將刺激全球流動性湧入中國，導致國內流動性擴張。
其次，我國流動性過剩的主要來源在於國際收支雙順差，人民幣升值有助於減少國際收支雙順差，而加息只會增加熱錢流入，對貿易順差沒有直接影響；同時，讓人民幣升值意味著央行會減少外匯幹預，進而意味著外匯儲備增速會降低，也就是外匯占款增速會降低。
再次，中國近年來物價上漲的壹個重要原因是食品價格和大宗商品價格的上漲。通過增加進口來緩解國內糧食供應不足，可以有效抑制物價水平的上漲，人民幣升值可以降低糧食和能源的進口價格。常規的貨幣政策手段對控制食品通脹作用不大。因為雖然加息會增加居民儲蓄，減少當前消費需求，但對食品等生活必需品的消費需求影響有限。
最後，加息對抑制通脹的效果不確定，但對實體經濟的緊縮效果是確定的。由於翹尾因素，下半年居民消費價格同比增速將放緩，加息對實體經濟的緊縮影響將不受歡迎。人民幣匯率升值雖然可以抑制通脹，但不壹定對實體經濟產生緊縮效應。壹方面，工業化國家經濟衰退，外部需求本身並不強勁。另壹方面，中國政府明確了擴大內需的戰略。人民幣升值可以促進內需，這將有助於中國在新環境下實現經濟增長。