壹場巨大的金融危機讓我們清楚地看到，很多“不證自明的真理”其實是錯誤的。現在，我們有必要重新組織我們的認知和行為。人民幣匯率形成機制改革是需要重新思考的最重要的經濟政策。
金融危機告訴我們，目前的匯率改革方向對中國來說很有問題。最大的問題是，中國的獨立貨幣政策被“三元悖論”誤導了。
“三元悖論”說的是壹個國家只能選擇三個政府目標中的兩個，即充分的市場開放、獨立的貨幣政策和基本穩定的匯率，而不能同時實現這三個。現在，中國選擇了開放和獨立的貨幣政策，所以我們必須放棄匯率的穩定，實現人民幣匯率的自由浮動。
然而，這個看似正確的道理，實際上是重傷。
原因很簡單。從過去10年的情況來看，我國CPI上漲的動力主要是生產成本，而這種成本動力來自於國際市場，未來還會持續很長時間。問題是:第壹，中國能不能用自己的貨幣緊縮來應對別人造成的物價上漲？第二，即使緊縮可以導致人民幣升值，人民幣升值能否平抑資源進口價格的上漲？事實證明，這兩件事都不能完成。
也就是說，即使中國實現了人民幣匯率自由浮動，中國也不會在完全開放的條件下獲得“獨立的貨幣政策”。我們必須承認，中國的貨幣政策“天然不獨立”，這是由人民幣在國際市場的弱勢地位決定的。
於是，中國基於“三元悖論”改革了人民幣匯率形成機制，以為只要人民幣匯率自由浮動，中國金融市場完全開放，我們就能以“獨立貨幣”維持中國經濟穩定——這只是“學者夢”。
或許正因為如此，貨幣主義者、弗裏格·曼的“弟子”張五常先生建議，中國的匯率形成機制應該與壹攬子大宗商品掛鉤。我的理解是:構造壹個進口商品價格指數，讓人民幣匯率盯住這個指數，然後變化。
中國今天敢於放大人民幣匯率浮動區間的壹個重要原因是，中國的國際收支狀況有所改善，對外貿易更加平衡。但我們必須明白，今天所謂的貿易平衡，主要是由於外需大幅放緩，國內工業成本大幅上升，加工貿易萎縮。如果未來西方經濟形勢好轉，中國外需再次放大，加工貿易導致的順差卷土重來，屆時人民幣匯率是否會大幅波動？當然會！這種波動的結果是什麽？當實體經濟崩潰時，金融也就崩潰了。歷史上的教訓太多，無法細說。