郭華偉 鄧祥康
截止到2004年底，我國外匯儲備跨越6000億美元大關，達到6099億美元。從當前以及未來壹段時期來看，促進我國外匯儲備增加的因素將繼續存在，如果不進行政策調整，我國的外匯儲備將會進壹步增加。
壹、 外匯儲備超常增長的負面影響
外匯儲備作為壹個國家經濟金融實力的標誌，它是彌補本國國際收支逆差，穩定本國匯率以及維持本國國際信譽的物質基礎。對於發展中國家來說，往往要持有高於常規水平的外匯儲備。但是，外匯儲備並非多多益善，近年來我國外匯儲備規模的急劇擴大對經濟發展產生了許多負面影響。
1、 損害了經濟增長的潛力。壹定規模的外匯儲備流入代表著相應規模的實物資源的流出，這種狀況不利於壹國經濟的增長。如果我國外匯儲備的超常增長持續下去，將損害我國經濟增長的潛力。
2、 帶來了較大的利差損失。據保守估計，以投資利潤率和外匯儲備收益率的差額的2%來看，我國目前6099億美元的外匯儲備，年損失高達100多億美元。如果考慮到匯率變動的風險，這壹潛在損失會更大。眾所周知，我國外匯儲備構成中大約70%是美元資產，據美國壹些經濟學家估計，美元可能在這壹輪的危機中貶值20%至40%，果真如此，我國美元儲備將縮水854億到1708億美元。
3、 存在著高額的機會成本損失。我國每年要引進大約500億美元的外商投資，為此國家要提供大量的稅收優惠；同時，我國又持有大約6000多億美元的外匯儲備，閑置不用。這樣，壹方面是國家財政收入減少，另壹方面老百姓省吃儉用借錢給外國人花，其潛在的機會成本不可忽視。
4、 削弱了宏觀調控的效果。在現行外匯管理體制下，央行負有無限度對外匯資金回購的責任，因此隨著外匯儲備的增長，外匯占款投放量不斷加大。外匯占款的快速增長不僅從總量上制約了2004年以來宏觀調控的效力，還從結構上削弱宏觀調控的效果，並進壹步加大人民幣升值的壓力，使央行調控貨幣政策的空間越來越小。
5、 影響對國際優惠貸款的運用。外匯儲備過多會使我國失去國際貨幣基金組織IMF的優惠貸款。按照IMF的規定，外匯儲備充足的國家不但不能享受該組織的優惠低息貸款，還必須在必要時對國際收支發生困難的其他成員國提供幫助。這對我國來講，不能不說是壹種浪費。
二、 我國外匯儲備適度規模
近年來，我國外匯需求主要來自於以下五個方面：維持正常進口用匯需求；償還債務用匯需求；外商直接投資贏利返還用匯需求；政府幹預匯市的用匯需求和其他用匯需求（包括居民出境旅遊、求學、就醫等）等。如果能滿足這五個方面的用匯需求或略有節余，則我們認為外匯儲備規模就是適度的。我國進口用匯需求大約為1120－1680億美元。償還債務用匯需求大約為230－345億美元。外商投資贏利返還用匯需求大約為448－672億美元。目前人民幣還不能自由兌換，我國對資本項目嚴格管制，並實行經常項目的銀行結售匯制，因此，並不需要太多的外匯儲備幹預市場，不妨以2004年流入我國的短期資本600億美元為外匯需求的參考數。隨著國家對居民出境旅遊、探親、就醫、留學等方面的限制進壹步放寬，所需的外匯儲備也會進壹步增加，估計總額在400－600億美元。
由此，我國外匯儲備的適度規模區間大致為：2798－3897億美元。可以看出，當前我國外匯儲備有較大過剩。因此，如何控制外匯儲備的超常增長，加強外匯儲備的管理，提高儲備資產的運用效率成為當務之急。
三、 加強外匯儲備的管理途徑探討
過多的外匯儲備就意味著經濟資源的巨大浪費，長期如此，對我國經濟發展有害無利。我們認為，在當前條件下，加強我國外匯儲備的管理應從兩方面著手：即壹方面要采取措施解決外匯儲備的超常增長，另壹方面要提高現有儲備資產的運用效率，兩者不可偏廢。
控制外匯儲備超常增長可以從供給機制上著手。從供給來說，外匯儲備增加是國際收支順差的結果，也是當前結售匯體制所致。但根本原因在於，外界對人民幣匯率抱有升值預期，本幣和外幣利率差距太大，國內外幣缺乏安全、穩定、高回報的投資渠道。因此，企業、銀行、個人都願意減持外幣資產，增加人民幣資產。因此，解決問題的思路還需要從打消匯率升值預期、解決利率差距和增加投資渠道入手。當然，還應研究和調整匯率制度，改變目前單壹盯住美元的匯率機制，建立適合我國國情的匯率制度。
1、 改變幣種結構，保持儲備資產多樣化。目前，我國外匯資產面臨的突出風險是美元“壹股獨大”，這樣，在美元貶值時我們面臨較大的資產縮水風險。可考慮適當增加歐元、日元等國際貨幣在我國儲備資產中的比重。
2、 提高外匯儲備在國內的運用效率。如可考慮動用部分儲備資產發行美元債券，允許企業和個人用人民幣購買，建立專項基金。同時可考慮發展境內外幣債券市場。以減少到國際市場籌集資金，並替代部分外商直接投資。
3、 調整外匯儲備的投資策略，增加收益。當前，我國外匯資產主要用於購買美國國債等短期投資上，年收益率僅為3%左右。可適當調整投資期限結構，運用外匯儲備進行壹些長期的投資計劃。
來源：《經濟參考報》
談外匯占款
這是壹個專業性較強的問題，特別是在對外貿易在國民經濟中占很大比重的中國，涉及到國民經濟的方方面面。近幾年來，外匯占款壹直是很多專家學者鼓吹經濟過熱、倡導貨幣緊縮政策的重要理論依據。錯誤的理論導致了錯誤的貨幣政策，從而造成整個經濟的外在化。近幾年的經濟發展表明，政府在經濟中的支配作用越來越大，而這與中國市場經濟的進程是相背離的。當然，對現實問題的理解每個人都會有所差異，但如此普遍的壹邊倒的想當然的不容置疑的所謂的外匯占款對基礎貨幣投放的誇大，卻是整個經濟學界的恥辱。如果我們不是從現實出發，而是從理論出發、從權力需要出發，對現實的判斷就會根本不同。為了避免今年再有人出來喊叫經濟過熱，寫這樣的壹個短文還是有必要的；舉手之勞對市場經濟的發展卻可能是至關重要。
由於長期對外匯短缺的重視，長期以來我國實行較為嚴格的外匯管理制度，強制結匯措施使得中央銀行投放大量人民幣、購買並屯積大量外匯。中國目前外匯儲備突破五千億美元，多年來壹直是世界第二大（排在前列的是日本、中國、臺灣、香港）。單從這個外匯儲備來說，五千億美元，換成人民幣就是四萬億，投放到了基礎貨幣當中，再加上貨幣乘數作用（當然中國的貨幣乘數的大小是個判斷差異更大的問題，最悲觀的估計是小數，貨幣只是在商業銀行和央行之間炒作票據而已），這就形成了所謂的外匯占款造成貨幣投放量過大，從而有可能造成經濟過熱、導致通貨膨脹，有必要實行緊縮型的貨幣政策。邏輯上是直接的，五千億，四萬億，經濟過熱、通貨膨脹，貨幣投放過大，貨幣緊縮。沒問題。教科書上就是這麽寫的，專家學者也是這麽說的。
問題出在哪呢？在國民經濟當中，我們每多生產出壹元的財富，就應該增發壹元的貨幣購買力，否則過多的商品追逐過少的貨幣就會導致貨幣升值，通貨緊縮。我國持續的通貨收縮證實了這壹點。那麽我國沒有發生通貨膨脹（在如此大規模的外匯占款的情況下），反而造成通貨緊縮的原因是什麽呢？這就要考慮到外貿進出口的特殊性質。假定（老師說經濟學都要有假定），我國這壹年進出口持平，沒有贏余（先不考慮資本項目）。進口了壹千億美元，出口是壹千億美元，收到的外匯全支付了，沒有外匯盈余，沒有外匯占款。可從商品的角度看，從國內經濟的角度看，出口收入的壹千億美元被強制結匯收到八千億人民幣，但這八千億人民幣的收入能否足夠支付那壹千億美元的進口商品呢？
問題也就是出在了這裏。壹千億美元的出口收入和壹千億美元的進口商品能否相互抵銷。換壹個更簡單的說法，壹千億美元的進口商品在國內是不是只賣八千億人民幣？哈哈哈哈。妳現在該明白了，前面說了，每多增加壹元的商品，就該多增發壹元的人民幣購買力，而進口商品在國內市場的價格並不僅僅是海關統計的進口額（進口按CIF,出口按FOB），國內還要加收關稅（是國家財政收入的重要來源）、增殖稅、環節稅、消費稅、檢驗檢疫費用、港口碼頭倉儲運輸費用、批發零售商的費用和利潤，最後的人民幣占款就不是八千億人民幣，而會是兩萬億人民幣。
如此壹來，中國所面臨的就不是外匯占款問題，而是進口商品的占款問題；中國經濟面臨的也不是通貨膨脹問題，而是通貨緊縮問題。九四之後，外匯並軌和中國經濟的放開使得中國出口大增，隨之而來的是對進口的放寬，而九六之後中國就陷入了通貨緊縮的怪圈。在成功軟著陸的錯誤理論下，中國繼續著貨幣緊縮的貨幣政策，從而進壹步加劇了貨幣的升值壓力。大批的外國基金敢於炒作人民幣升值，正是看準了這壹點。所以說，外國人不知道中國經濟學界的愚昧嗎？他們為什麽不告訴妳呢？他們寧願利用這個會賺錢。正象有的經濟學家說的，我知道但是我就是不說。經濟學是有國界的，經濟學不是科學。
所以，中國每年少量的外貿贏余在扣除了各出口的企業外匯留成之後，每年的外匯占款造成的RMB投放遠遠無法彌補進口商品所造成的RMB占款。再加上在錯誤理論的指導下，中央銀行在貨幣市場進行了大量的央行票據的買賣（稱之為公開市場業務），進壹步加重了貨幣短缺，人民幣升值壓力進壹步加強。客觀的說，不是外國人要人民幣升值，而是學界錯誤的觀念導致的錯誤的政策逼迫人民幣升值。從九六年開始，這種累積的力量是巨大的，進口商品的RMB占款遠遠大於表面上的五千億美元累計的所謂的外匯占款。再加上貪汙腐敗導致的資金外流，去年境外賭博就從中國抽走六千億。國內貨幣供給遠不是表面數字上的匯率兌換的結果。而近兩年資本項目的大量贏余並不能真正變為真實的RMB投放到中國經濟當中，炒中國的房地產對溫州炒房團是可行的，對這些國際大基金來說是不屑壹顧的。
當然只有央行真正知道自己發行了多少RMB ，但可能並不真正知道這些貨幣究竟是對應哪些具體的商品和勞務。上千億美元的HOTMONEY敢於炒作人民幣升值，敢於換成人民幣坐等紅利，當然不是為了來彌補人民幣的供給缺口，相反，它們還要占用這些額度來制造更大的RMB供給缺口，從而迫使人民幣升值。在升值的壓力下，人民幣失去了貶值的可能性，這就等於這些遊資只賺不賠（我們說過，這叫單向投機的自我實現性），人民幣利息率又遠高於美元、日元，利息加紅利，何樂而不為？所以當他們稱贊中國經濟學家的成就時，我們最好還是想壹想他們是出於什麽樣的壹個角度。
再加上中國大量的走私進口（如賴昌星等），大量的假出口（騙出口退稅），大量的假進口（騙取外匯），大量的出口轉進口，以及統計不規範的邊貿、地貿、非法交易（境外賭博、毒品），再有就是國內市場經濟之後大量富余人員形成的地下經濟對貨幣的需求，這都是我們在制定貨幣政策時難以考量卻又影響巨大的因素。大量的貨幣在非法的因素下漏出，貨幣的發行量已經無法作為貨幣政策制定的著眼點；而把中國經濟規模還局限在國有加外資加民營，更是無視全體十三億人的巨大力量的存在。對中國經濟規模的定義直接影響到貨幣政策的制定和效果。如果央行不看經濟的現實，只根據數字報表做理論上的業務遊戲，人民幣的升值壓力的來源也正是在這裏，不能怪日本、美國政府和機構投機者。
綜上所述，所謂的外匯占款並不存在，人民幣並不存在現實的超額供給，相反，由於對人民幣需求力量的錯誤認識、人民幣在非法權力下的大量漏出、大量熱資進入造成的R M B閑置、商業銀行與央行之間的票據遊戲、進口走私、境外賭博等多種因素作用下，人民幣供給存在巨大缺口，從而造成通貨緊縮、人民幣的升值壓力。美元對其它主要貨幣的貶值形成美元的超額供給，大量美元頭寸等待美元反彈，在等待過程中，由於人民幣盯住美元，又有對美元的升值壓力，因而投機人民幣就成了最佳的選擇。就是說，人民幣與美元現在是固定匯率，匯率不變，賺到人民幣的高利息；人民幣升值，賺到升值紅利；美元再反彈，又賺到美元紅利。在這樣的情況下，央行繼續實行緊縮型的貨幣政策等於是為人作嫁衣，將人民幣逼上升值之路。
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