“抱團機構”是最近的熱詞。在我們資本市場特有的文化中，吃瓜群眾壹直期待著群體解體，鳥獸散，順便舔舔“血饅頭”，但這種股票往往只是壹個假動作，讓無辜的人屢屢被打臉，卻鞏固了群體崛起的預期。最近，艾誌軍也在思考這個大問題:為什麽有的股票緊抓不放，以年為單位，幾年如壹日；有的是季度，和定期報告的頻率壹致。壹年半都差不多，往往以閃崩告終；也有按月累計的群，類似於戀愛時荷爾蒙的叠代速度，屬於“玩朋友不領證”的那種；再往下，可能就不叫抱團了。“短暫的愚蠢”和“為了壹個晚上”，什麽都可以叫，考驗的是零和遊戲殺人的技巧，這是艾誌軍真的不太擅長的。
當妳買長期團票的時候，妳可能會覺得買了壹只假股票，比如茅臺、五糧液、愛爾眼科、恒力液壓等。，簡單明了。妳突然不明白別人說的股市八卦，就像買了壹只AAA級債券，年分紅30%，妳明白麥道夫基金的承諾是“像時鐘壹樣準確”。
上面是壹組凡爾賽宮。讓我們言歸正傳。
首先，艾誌軍在這裏定義了什麽叫做“抱團”。這是我自己的定義。除非喜歡，否則不要噴。“抱團”是指在壹只股票的走勢中，很多機構投資者長期控制市場，不懼怕指數的長短期調整，走勢獨立穩健，大多數股票在它面前相形見絀。這裏的機構投資者包括但不限於社保基金、公募和私募基金、保險、QFII、北向基金、純外資、山寨外資、牛三(牛三不是散戶)。但這些股票對散戶來說充其量只是壹場流動的盛宴，但對機構來說，真的是壹碗飯吃。群裏股票，有所謂的跑路散戶，有鐵機構。
因此，對控股集團的研究本質上是在高層次上研究機構的決策行為。如果艾誌軍開了壹堂課，叫做機構的決策行為(如何坐好)，那麽機構如何決策呢？艾誌軍這裏只說核心，就三個字——確定性，業績增長確定性，業績長期穩定增長確定性。如果壹個在機構工作過的投資人，沒有把這三個字掛在嘴上，刻在心裏，印在腦子裏，那麽他基本上連投資的門都沒碰過。
接下來說確定性。機構眼中的確定性是什麽？第壹個層次是報表的確定性，或者說報表上的數字的確定性。報告上的數字是$ NUMBER，這個數字會騙人。在我a股過河的初期，壹些上市公司，妳要看什麽數字，我都會披露，審計師也會簽字。當然，外國人也這樣做過，前面提到的麥道夫幾乎會成為壹個可以用來篡改歷史的專有名詞。不過以現在的審計標準，會好壹點，但是如果年報數量增加準確，業務超出妳高考水平的理解，那就要小心了。
舉個栗子，曾經的創業板第壹股，三聚環保懂得切割，快來了解壹下。曾經的創業板市值龍頭，風光壹度，從2011的1塊多，到2018的近30塊。持有時間長，走勢穩定，也算是業內最良心的了。傳說中的公募哥，曾經是它的鐵粉(鎖倉)。雖然做空基金和報道很多，但在這漫長的七八年裏，艾誌軍有熟悉內情的朋友。他壹發工資就買，就像定期存款壹樣，分期取。不知道他最後有沒有拿出來。
這家公司的靈魂人物劉磊和艾誌軍也參與過，每次都要講它的化學原理，好像艾誌軍是化學專業的。懸浮床加氫之類的術語妳看不懂，但終究會倒，但毛團怎麽能撐那麽久？其實就是成長邏輯的確定性。暫且不談技術的不可靠。當時是地方政府的參股公司，依靠國有資產引入其他地方政府，提供低成本的資金和場地，讓地方政府參股，不斷復制自己的節能環保生產線，依靠自己的保理和其他供應鏈公司做壹個收入閉環，讓每個業績更好，畫出漂亮的業績增長曲線，給機構餵食確定性，最後穩坐村裏。有點像To B的《尹光俠》，最後由於融資成本上升，技術不太硬，也倒閉了。從18回到上漲點壹年多，十年夢醒。所以，落在報表紙上的確定性是最容易被證偽的，更何況財務造假。背後工商業的變化，甚至貨幣政策最微小的變化，都會對數字產生很大的影響。所以壹般能堅持壹年這個群體就不錯了，三聚環保比較少見。
那我們來說壹個所謂的正面例子，愛爾眼科。其實很多愛爾迷可能不知道，愛爾眼科在上市公司體系外還有壹個愛爾眼科，甚至比愛爾眼科上市體系內的診所還多。對於這些表外的醫院，用壹些pe或者保險資金進行投資，在利潤成熟後，壹家壹家的投入到上市公司的體系中，所以我們看到上市公司這麽多年有非常穩定的增長，也畫出了漂亮的業績增長曲線，使得各種機構，尤其是外資機構競相追捧。所以，愛爾的信念從未倒下。只要跌，就有捕手，這是基於上述業績增長的確定性。當然，與三聚環保相比，更深層的原因是，壹個商家在撒謊賺錢，壹個商家沒有那麽賺錢。如果妳想到屏幕前眼睛的過度使用，妳就是在創造對愛爾的潛在需求。
第二個層面是產業和政策的確定性。投資有句老話，精確的錯誤不如模糊的正確。在流行的術語中，模糊的正確性意味著賭對了軌道。賭賽道最重要的是把握好產業和政策的風向標，做壹頭能在風中飛翔的豬。愛馳君鐵粉都知道，年初我壹直在強調龍頭企業越來越集中，采用龍頭戰術。這是產業趨勢。如果妳把這篇文章理解透徹，那麽選擇龍頭股就不會錯。神馬醫藥的愛爾眼科，通策醫療，造紙用的博匯紙業，機械用的恒力液壓，茅臺等高端白酒，甚至新上市的金龍魚，農夫山泉，不都是這樣的邏輯嗎？
這個境界中更高的層次是政策的確定性，這壹點大家今年都有很深的體會，比如光伏，這也是艾誌軍今年特別強調的。隆基和數控都是做木材的，為什麽要選擇光伏？不僅僅是政策和產業拐點的疊加。我們要不要為承諾的碳中和工作付出代價，我們要不要在下面努力，廉價上網的拐點是否美好？理解和把握這些政策，對於機構決策更為重要。還有新能源汽車，這裏就不說了。我可以寫壹篇論文。比亞迪的來電準確嗎？最後舉個大家熟悉的抱團例子。博匯紙業，這個毛線贏的人還真不少。其實要看政策。第壹，限塑令要求替代塑料制品。二、紙業並購反壟斷出爐。妳知道有多少機構在博匯反壟斷後壹夜之間加倉，從低點漲了好幾倍，還是閉著眼睛在buy buy買？為什麽？還是因為不確定性被打消了。這與高倉隆基隆司相似。
第三個層面是人性的確定性。集團核心的潛在邏輯在第三個領域。投資的核心確定性是滿足人類的基本需求。這些公司歷史悠久，有基礎，穩定。他們是實時的朋友，壹般會比妳活得長。巴神父作業裏最有名的可口可樂就是其中的佼佼者。其實可口可樂上輩子是治療精神疾病的藥物(毒品)，其中的咖啡因和糖分直達神經中樞，讓人產生莫名的快感。同樣，最近增長不錯的酒、食品、飲料也是這個邏輯，所以獲得了機構的青睞。此外，愛之王還看了其他幾家滿足人類基本需求的公司的情況，比如澳門博彩業銀河娛樂，永利澳門在疫情發生前也是常年持有高團。在另壹個世界滿足人們需求的福壽園，上市後股價也壹路上漲，但機構壹般都不願意去現場調研。但另外，澳洲壹家叫每日星球(self-search)的公司，相信大家都想去現場考察，上市後真的如其名，越來越賺錢。艾誌軍認為，如果教會上市，將是世界上最大的持股，因為它解決了西方大多數人對存在意義的需求。可惜曾經聽說要上市的普陀山現在還沒聽說，不然愛知君肯定會長期持有。
再來說說最近艾誌軍去看的永輝超市。先不說業績，只說普通分析師絕對不會想到的底層人性。在超市購物，壹定不能忽視人性選擇權的因素。人類天生需要通過選擇來滿足。我們應該選擇最好的新鮮食物，把不好的留在後面。通俗地說，就是占便宜。這三件事壹萬年都不會變。且不說政策影響，社區團購完全剝奪了人們的選擇權。能持續很久嗎？如果妳想到超市裏挑壞的西紅柿，那只能怪自己運氣不好。如果妳壹次買十個壞番茄，妳會被罵狗血。所以，研究商業和群體粘合，最根本的是研究人性本身，在有復利效應的人性相關的商業上下功夫。
除了研究上市公司產品的消費者的人性，還要看管理者的人性，激勵是否到位，中下層員工是否有股權激勵，沒有技術創新和創業，業務能否像茅臺壹樣勝出。這些也是人性中需要充分考慮的壹部分。只有當兩端都考慮到了，它才能是壹個完美的確定性。
當然，這三個層面的確定性在壹只股票中往往是交織在壹起的，有些是短期財務報表支持的，有些是投資者的想象。總的來說，產業和政策的確定性沒有人性底部的確定性那麽硬。在投資上，我們只是想找到壹家直入人性最底層的好公司，更高效地把我們的芯片投資到人類基因的最深處。
集團市場有太多膚淺的研究，最後卻被結果打臉。最後，艾誌軍還想提壹本書《科學革命的結構》。作者庫恩可能是第壹個系統研究群體組織的哲學家，但他的研究機構是同壹個科學體，我深受啟發去研究科學家如何產生新知識，形成新範式。庫恩認為:“科學是科學的社會實踐活動，而不是像波普爾認為的那樣是純粹的邏輯理性的認知活動。科學總是受到科學家的信仰、價值觀、思維方式、心理特征和文化社會因素的影響，科學本質上是壹項人文事業。”在這裏，把“科學活動”改成“投資研究”和“科學* * *用“機構投資者”同樣適用。在了解了機構投資的範式後，投資毫不費力地打開了壹個更高的維度。