1.2020年實際利率的下行趨勢可以分為兩個階段。上半年美聯儲降低了名義利率，因為3月份全球爆發疫情，全球經濟凍結，金融市場去杠桿，美股失去流動性，所以壹開盤就跌到了導火索。對美聯儲來說，此時的主要矛盾是解決疫情引發的金融市場流動性危機。因此，美聯儲迅速擴表，將10年期美債收益率從年初最低的1.8%降至0.6%以下。
2.但2020年下半年，實際利率的下降主要是因為經濟回歸正常化帶來的通脹預期的反彈，因為金融刺激把錢給了居民部門，但大家對疫情的恐慌情緒下來了，正常的經濟活動恢復了。所以，現階段雖然名義利率還在上升，但是因為經濟在變好，通脹預期更高。
3.需要註意的是，最近實際利率下行趨勢有所改變。5年期美債實際利率仍在下行，但10年期美債實際利率已經開始上行。
4.這就是黃金下行壓力的來源！因為美債名義收益率上升過快，實際利率下行受阻。
5.雖然市場對美國後續財政刺激的擴大有進壹步的預期，但從邏輯上來說，美國的財政刺激意味著通脹預期將繼續上升，但市場只在短期內認可通脹預期，這將導致實際利率的降低，因此5年期美債的實際利率將下降。
6.從中期來看，即使財政刺激的預期升級，相對於通脹預期的上行，美聯儲貨幣政策回歸正常化的概率將進壹步加大，推動美債收益率上行的動能將更強。換句話說，長期美國債券的名義利率領先於通脹預期，因此10年期美國債券的實際利率在上升，這就是為什麽長期債券的實際利率和短期債券的實際利率可以偏離。
7.問題的焦點不僅是黃金，還有全球金融市場。無論是美國金融市場的牛市，還是全球金融市場的牛市，很大程度上都是建立在美債實際利率為負的基礎上的。
8.邏輯很簡單，因為美聯儲的寬松已經將實際利率推至負值，需要安全資產配置的投資者不得不從世界各地尋找國債以外的確定性或安全性品種。比如去年二季度，疫情造成網上辦公需求激增，於是將資金布局在某科技板塊。