天下之事，合久必分，分久必合。油脂三主力，豆棕菜也壹樣，十年中，分分合合，漲漲落落，它們的價差因時而變，適時而動，演繹著壹曲曲貼水與升水，瘋狂與平淡的抑揚頓挫樂章。
故事的開始日是2006年1月9日，千呼萬喚中豆油掛牌上市。隨後，棕油，菜油相繼登臺，油脂三大主力由此展開了曠日持久達十年的愛恨情仇。
附圖1：豆棕菜三大油脂價格走勢圖
壹、商品期貨納新軍，豆油領軍先登場
2006年1月9日，大連盤增添新成員，連盤豆油5月合約以開盤5300元/噸的價格正式出道。從1月至3月這段時間裏，連豆油以”W“型的震蕩走勢展開，五月合約曾在四月創造4642低位，這個點位也豆油十年來的最低點。
中國的菜籽產區地源遼闊，北到內蒙古自治區，南到雲南，東到長江下遊，西到青海省。而產量最大的是湖北省，有這麽壹說，“中國的菜籽看湖北，湖北的菜籽看荊州。”長江流域中上遊壹帶老百姓習慣食用菜油，六月是這壹帶菜籽上市的季節，因此，新菜油大量上市給豆油市場帶來壹些沖擊。
計劃經濟年代，油脂是憑證供應的，菜油是0.66元壹斤，豆油是0.61元壹斤。也就是說，當時的菜油比豆油多100元/噸。到了市場經濟時代，糧油價格放開後，進口豆油大量湧入國內市場，且大豆進口也較多，另外，國務院發出通知，要求保證糧油供應，合理增加糧食品種和成品糧的儲備，保證隨時能投放市場，要求組織好糧食調運，鐵路、交通部門要加強調度，優先保證糧油運輸。
中儲糧等單位先後6次競賣國儲糧油平抑物價，大量國儲毛豆油流入市場,由於豆油價格高企，大豆壓榨利潤豐厚，開機率也較高，國內豆油供應量進壹步增長。豆油利空形成，使得連豆油在上市之後展開了長達6個多月的低位調整，2006年下半年，豆油現貨，期貨開始走強，特別是9到12月，月線連續收陽，主力合約0605終以6812高位收盤，這壹年，豆油可謂旗開得勝，馬到成功。而那時菜油還沒有進口，國內貨源稀少，價格較高，菜油比豆油高300-600元/噸。
二、生物柴油說故事，豆油狂奔壹萬五
油脂十年期市，這個階段可圈可點，回味無窮,具有教課書的意義。2007年國內豆油市場演繹了前所未有的“大牛市”行情！自4月份起，豆油就拉起升勢，價格上漲穩健，呈階梯型攀升，持續時間之長實屬罕見。每壹次行情的調整都在為下壹波上漲積聚能量，在很短的時間內即沖破2004年歷史高位，並且以此為支撐，繼續飛躍。到年末國內壹級豆油現貨價格已經達到12000元/噸以上，跨越幅度達到5300元/噸，比歷史次高位差價拉大到4100元/噸左右。
盡管國家數度調控，豆油與棕櫚油、棉油等其它食用油已經高出1000元/噸以上。但是，豆油價格上漲仍勢不可擋，臨近年末，豆油價格仍保持繼續創新高的態勢。可見，2007年豆油“牛市”的形成非壹日之寒，有其必然性和合理性。作為相關聯的品種，菜油也隨之水漲船高，豆菜價差進壹步拉大。
是什麽原因造就了這壹波大牛市行情呢？故事的由來，至今還為人津津樂道。2006年，國際局勢動蕩，人們能源危機意識加劇，引發生物燃油最大規模的炒作。中東地區爆發英國士兵事件，美伊、英伊再次劍拔弩張，威脅到國際石油供應和生產秩序，將國際原油價格推上新高，國際生物燃油炒作驟起，之後，國際數家機構又將能源供不足需分析上升到新的層面。
10月間，土伊沖突也壹觸即發，引起市場人士對於石油供應和生產的極大擔憂，如此壹來，生物柴油概念開始成為油脂上漲的理由，並且，壹發不而收拾。國內外油脂期貨連創歷史新高，並把暴漲之勢延續到了2008年年初，2008年3月4日，原油漲至102.75美元，CBOT豆油走勢也十分強勁，創下了33年來的最高水平至72.69美分。2008年3月4日連豆油5月合約觸及14896元/噸的歷史性高位，鄭菜油主力合約5月最高到達15812元/噸，連棕櫚油主力合約5月最高12992元/噸。此時，菜油高於豆油1368元/噸，豆油高於棕櫚油1660元/噸，豆棕價差拉大。這壹階段豆油驚艷的漲幅，成為十年中油脂最優美的神話！
三、次貸危機市場亂，三軍暴跌油市慘
進入2008年之後，國內油脂行情繼續上竄，春節期間，南方的暴雪，又引發壹輪狂炒，國內豆油行情壹路飈升，連續創出歷史新高，壹度書寫“牛市神話”，瘋狂中，有評論家已經吶喊出豆油上18000元/噸的口號。當時在全國有壹個很為盛行的傳說，2007年初，湖北壹個萬姓女子以5萬元進入豆油期貨，轉眼到了2008年初，此萬姓女子已贏利1000萬！然而樂極生悲，好景不長，暴漲之後即有暴跌，自3月4日之後，國內豆油價格壹路下滑。
3月份，隨著“兩會”的召開，政府報告中將“防治價格由結構性上漲演變為明顯通貨膨脹”作為今年的宏觀調控的首要任務，CPI漲幅將控制在4.8%左右，瞬時引起國內外油脂油料敏感反應，成為打壓國內外油脂市場的“震撼彈”。外盤也遭遇南美大豆集中上市，飈升的國內豆油價格受到沈重打擊，市場價格直線下跌，在短短兩周時間內豆油平均價格下跌了4000-4500元/噸，豆油儼然成為了扶不起的“阿鬥”。
那位萬姓女子的結局可想而知，被交易所強行平倉，前期收益化為烏有。隨後，當年10月，隨著金融危機大爆發，所有的油脂再次慘遭暴跌，豆油0905主力合約壹度跌至5560元/噸，棕櫚油0905主力合約跌至4344元/噸，此時的豆棕價差為1216元/噸，菜油5月主力合約跌至5548元/噸，菜油僅低於豆油12元/噸。
2008年，國內豆油市場經歷了“冰火兩重天”的行情，其行情走勢漲與跌，都與生物燃油炒作題材息息相關。2008年初，國際原油價格壹路攀升，有效突破100美元/桶大關之後，給予生物燃油行業帶來較為可觀的利潤空間，各國生物燃油生產發展如火如荼。
其中，美國以豆油為主要原料發展生物燃油產業，阿根廷是世界最大的利用豆油生產燃油的國家，2007年***出口319,093噸生物柴油，2008年產量接近150萬噸。正是國際原油價格不斷上漲，給予國內外生物燃油發展提供了良機，豆油需求放量增長，將其行情推至歷史新高。而後來國際原油價格下跌不止，依靠高油價維持的生物燃油產業受挫，國內外豆油供需關系緩和，行情出現長期的理性回落。
四、各國政府齊救市，三大油脂強反彈
金融危機爆發之後，國家通過大規模的托市、收儲、調運等調控手段，使中國糧油市場保持了基本穩定，農民的種糧收益得到了基本保障。據悉，2008年中儲糧系統向市場銷售糧油6880萬噸，保證了市場糧食充足供應。此外，針對區域性的供需緊張局面組織了7批、713萬噸跨省移庫計劃，涉及除西藏、新疆外的所有省區市。銷售量和調運量，均創下了新的紀錄。
在全球多達40多個國家發生糧食危機，壹些國家甚至引發社會動蕩的情況下，中國通過有效地調控，使08年上半年國內豆油價格與外盤實現了脫節，市場行情提前降溫，平穩著陸。在下半年中，中國壹連貫的收儲動作，起到了有效的托市作用，使連豆油0905合約跌至5560元/噸的低點後開始震蕩溫和回升。國家調控發揮了重要作用，使國內豆油供給不脫銷、不斷檔，使過激的漲跌行情得到緩沖。
世界各國都在全力救市，繼美國通過7000億救市計劃之後，中國推出4萬億經濟投資計劃，歐盟批準2萬億刺激經濟新計劃，而且，為了刺激經濟發展，各國央行紛紛下調存貸款利率，加快基礎設施建設，鼓勵人們積極消費，重樹信心，振興經濟。各國積極的救市行動，收效明顯,世界經濟探底回升。油脂市場逐漸緩解壓力。油脂行情暴跌之後也開始慢慢恢復元氣，震蕩回升，2011年2月，連豆油1105合約漲至10776元/噸高位，連棕櫚油1105合約漲至10410元/噸的高位，此時鄭菜油1105合約漲至10678元/噸。
五、菜油都在國儲處，市場尋他有點難
菜油是南方的重要油料，2007年6月菜油合約在鄭州交易所上市。中國政府從2008年起，連續五年實施油菜籽臨時收儲政策。回顧歷史，從2008年開始，油菜籽的臨儲價格分別為每斤2.2元、1.85元、1.95元、2.3元、2.5元，這在壹定程度上保護了農民的種植積極性，延緩了油菜種植面積連年下滑的趨勢。隨著近幾年政府托市收購菜籽油並扶持補貼農業，大型油脂企業的業務模式發生了變化。
油脂廠商在收獲季節代中儲糧收購菜籽，並將壓榨出的菜籽油歸入國家儲備，代中儲糧儲備。政府執行補貼企業或者托市收購菜油政策，導致菜籽油收購價格明顯高於市場價格，因此油脂企業主要將油賣給國家而不是在市場中出售。托市政策增加了菜籽油代儲成本。大量的菜油集中在國儲中，市場上突然難見菜油菜的蹤影。
如此壹來，市場出現了兩種現象，壹，菜油與豆油價差迅速拉大。二，進口菜油開始大量湧入。結果是拉大了菜籽油與豆油及棕櫚油的價差。2012年，期貨盤九月合約上菜油與豆油差價曾經擴大至1200元/噸，達到了歷史高位。這壹年的上半年，菜油風光了壹把。而後面接踵而至的進口菜油及原料，也為後面差價的再度縮小埋下伏筆。
六、全國聲討地溝油，棕油無端受連累
之前，我們說到2012年上半年菜油風光了壹把，而這壹年的下半年，棕櫚油卻暗然失色，痛苦不堪！與菜油相比簡直是天壤之別。2012年美豆因天氣異常，炒作如火如荼，美國中西部地區遭遇50年壹遇的幹旱，在這期間，美國農業部（USDA）將美豆生長優良率從65％下調到了31％，期間最低達到29％，美豆暴漲到1738.7美分。作為與豆油密不可分的油品，豆棕兩者趨勢步伐向來比較壹致。而在這壹年，棕櫚油不但沒跟美盤，反而讓豆油領先2200元/噸。
究竟何原因，讓棕櫚油如此冷落？二個因素，壹是進入2012年下半年後，馬來西亞棕櫚油增產迅速，庫存放大。二是國內打擊地溝油呼聲高漲。棕櫚因酸價不能達標，並在夏天摻雜在豆油之中，壹度成為打假對象。2012年國家質檢總局6月下發《關於進壹步加強進口食用油檢驗監管的通知》，並從2013年1月1日起實行。針對性地對中國棕櫚油市場進行了調整，通知規定，對不達標的棕櫚油壹律不允許進口。而當時國內進口的大部分食用棕櫚油酸價都不達標，已經進口的不達標的棕櫚油則需要二次精練，增加了出貨的難度和成本！
如此這樣還沒完，2012年國內打擊地溝油的態度非常堅決，夏季，南方壹些商販將棕櫚油摻入其它油脂中，以降低成本。加上棕櫚油的酸價又不達標，於是乎，棕櫚油被過度打擊，壹些小商販因此被刑事處理。市場人心惶惶，避棕櫚油而遠之，棕櫚油的銷售更是雪上加霜。
本是同根生，相煎何太急！棕櫚在2012的夏季旺季不盛，很快與豆油撕開距離，現貨與盤面，豆棕差達2200元/噸之多，歷史上都極為罕見。2012年年底，連豆油5月主力合約收於8612元/噸，連棕櫚油5月主力合約收於6922元/噸，鄭菜油5月主力合約收於9754元/噸，這壹年豆棕差價擴大至歷史最大。豆油完勝，而棕櫚油門前冷落銷售稀。
七、市場無力往上行，三大油脂忙找底
2014年的油脂行情，整體走勢更加沈重。從大背景看，2014年原油期貨下跌了46%。2013/14年度阿根廷大豆播種面積2035萬公頃，較2012/13年的1,970萬公頃，增長3.29%，巴西大豆播種面積2920萬公頃，較2012/13年的2750萬公頃，增長6.18%，南美豐產，以及美豆種植面積創紀錄，美豆壹度展開了長達4個月的淩厲跌勢，全年下跌了22%，美豆油下跌了17%，大連盤豆油期貨下跌16.34%。受外圍及基本面嚴重利空的形勢下，國內豆油現貨價格遭遇重挫，價格不斷創新低，截止12月31日，沿海地區壹級豆油主流現貨價格降至5630-5820元/噸壹線，同比暴跌1310-1370元/噸不等。
2014年油脂暴跌並沒有結束，到了2015年油脂繼續下行尋底，6月中旬發改委、財政部、農業部等部委***同發布《關於做好2015年油菜籽收購工作的通知》，通知指出2015年起由地方政府負責組織各類企業進行油菜籽收購，中儲糧不再主導收購，進行了7年的油菜籽托市收儲政策就此終結。
因此盡管本年度國內油菜籽再度減產（播種面積繼續縮減，單產不佳），但是沒有了臨儲收購托底，國產菜籽直接面對進口菜籽、菜油競爭毫無優勢（當時按照進口菜籽壓榨菜油及菜油反推國產菜籽價格在1.65-1.75元/斤），商業需求量銳減（企業資金緊張，風險難以管控），尤其是200型菜籽加工企業收購量大幅下降，多數企業均未正常生產，雖然95型濃香型企業全年消化了大部分菜籽，但在集中供應時期，菜籽市場依然供求失衡，各產區價格大幅走低，在傳統收購高峰期，種植戶出手價格最低跌至3400元/噸，較上壹年度跌幅為31%。
國內菜籽油市場受累於植物油市場整體弱勢、原油價格大幅下跌、收儲停止、菜油拋儲等影響，價格表現弱勢，全年呈現底部震蕩行情。2015年三大油脂在下行中，找尋各自的底，且三大油脂的底均在2015年下半年的不同時間找到。豆油，棕油，菜油三大油脂主連的低點分別是5158元/噸，3984元/噸，5480元/噸。經過幾年的風風雨雨，油脂三兄弟的差價終於回歸正常，可謂：度盡劫波兄弟在，相逢竟在最低時。
八、馬來減產棕油緊，三軍領頭漲式飆
進入2016年，國內宏觀環境改善主導下的商品市場熱錢湧入，商品市場板塊輪動交易明顯，黑色系商品全程引領商品價格上漲走勢，工業品去產能，減庫存收效明顯，農產品板塊從中獲益頗豐。馬來西亞棕櫚油減產及進口入境檢驗要求嚴格使商檢時間由原本4-5天延長至半個月以上，導致棕櫚油供應極度緊張，庫存壹度降至歷史低位至30萬噸左右，遠低於往年同期的75萬噸左右的水平，南方棕櫚油供應接近斷檔，從而推動棕櫚油瘋狂大漲，成為油脂界的“領頭羊”，棕櫚油與豆油價差不斷收窄至歷史低位，兩者的現貨價格甚至壹度倒掛72元/噸。
而在盤面上，豆棕的9月合約竟然壹度只有200元/噸的價差。風水輪流轉，這壹年棕油做了壹次老大。2016年底，豆油，棕櫚油，菜油三大油脂的5月主力合約收盤價分別是6980元/噸，6202元/噸，7230元/噸，差價在正常範圍內。
附圖2：豆棕價差變化趨勢圖
九、國儲拋油壓市場，菜油風頭不再靚
我國的油菜籽臨時收儲制度於2008年頒布並於次年開始執行，於2015年取消，在2009-2015年期間，國儲菜油的輪換也曾進行了三次，但成交效果不盡人意，導致菜油庫存大量積壓。隨著2016年中央經濟工作會議提出“去庫存化”的指示，國儲菜油開始了大力度拋儲，起拍價降至5300元/噸。
2015-2016年，國家開始拋儲菜油，隨著國家的再度拋儲，菜油價格瞬間被打回原形，使其為淪為階下囚。豆菜油價差也隨即崩潰，從曾經無限風光的1200元/噸的高價差不斷回落，直至菜油貼水豆油最高時200元/噸。之後隨著國儲拋售減少，豆菜價差重新拉大，截止年底，鄭菜油主力合約高於連豆油主力合約240元/噸左右。
十、油脂十年強弱轉換，起伏跌宕豆棕菜
豆油，菜油，棕櫚油先後於2006，2007年上市，三大油脂十年期貨的歷史，也是我國油脂市場有史以來最關鍵，最精彩的階段。國際政治局勢的震蕩，相關商品的風吹草動，國家政策的制定，以及變幻莫測的天氣，都在影響著三類油脂價格的走向。這十年，三兄弟或心心相印，或劍拔弩張，或風平浪靜，或抱團取暖，雖曾分道揚鑣，但到後來還是不離不棄，始終站在油脂市場的前沿。
通過對十年裏三類油脂的分析，我們看到了三油脂差價的內在規律，即，豆油與棕櫚油在夏天正常的價差在600元/噸左右，而在冬天價差在1000元/噸附近。菜油與豆油的價差正常在300-600元/噸之間。這只是正常情況的價差，如遇到極端的情況，正常的關系很快就會被打破，並且放大。2012年豆油高過棕櫚油2200元/噸，到2016年9月豆棕盤面價差200元/噸，現貨壹度倒掛72元/噸，四年間，盤面上振幅達2000元/噸，就是經典的例子。
雄關漫道真如鐵,而今邁步從頭越。任何脫離現實與有違常態的走勢，最後都會回歸其正常的運行軌道。經過十年的搏殺，今天油脂三主力的差價已經形成壹定波動規律。那麽，下壹場，再次成為導航者的又將是誰呢？
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