在分析黃金價格時，我們可以簡單地將其視為通脹保值債券:黃金價格與實際利率成反比關系。
黃金價格與實際利率不是線性關系:當實際利率較高時，黃金價格對實際利率的變化不敏感。這也很容易理解，當經濟好轉，其他資產可以提供更高的收益率時，黃金的吸引力急劇下降。此時，即使實際利率略有下降，黃金價格也不會大幅上漲。所以用實際利率看黃金，或者實際利率在0附近的時候看黃金最有效。
我們也可以從另壹個角度來看金價，即全球負利率債券的規模。負利率債券的規模與黃金價格密切相關。這符合實際利率影響黃金的邏輯:負利率債券規模上升，黃金作為零利率債券的優勢顯現，價格也隨之上漲。
目前全球負利率債券規模接近17萬億(根據彭博巴克萊指數統計)。我們可以做壹個假設，如果按照歷史經驗，美債降息周期的高低利率差距在300 BP以上，那麽在這個降息周期結束時，美債可能出現零利率甚至負利率，而美國國債規模超過20萬億美元。如果美國國債出現負利率，會推高金價的快速增長。在此之前，其他國家的負利率債券規模將在全球利率下行周期中繼續增長。
實際利率對黃金的指導意義更具有方向性。關註中美兩國的利率走勢可以發現，雖然利差有所收窄或擴大，但趨勢基本壹致。
黃金的上漲，美債的下跌，全球負利率債券數量的增加，都在講述著同壹個故事:在全球經濟下行的背景下，貨幣政策不得不承擔更多的任務，而中國利率下行是全球經濟下行和貨幣寬松的壹部分。