融資方式即企業融資的渠道，從來源上可以分為內部融資和外部融資。內部融資是企業內部產生的現金流量，是以企業留存的稅後利潤形成的資金作為資金來源。外部融資是指從企業外部獲得資金，它按照融資中產權關系的不同可以分為兩類：權益性融資和債務性融資。權益性融資主要指股票融資，它構成企業的自有資金，投資者有權參與企業的經營決策，有權獲得企業的紅利，但無權撤退資金，企業無須還本付息，被視為企業的永久性資本。債務性融資包括銀行貸款、發行債券和商業信用等，它構成企業的負債，債權人壹般不參與企業的經營決策，但企業要按期償還約定的本息，它是企業財務風險的主要根源。\x0d\ 融資成本是資金所有權與資金使用權分離的產物，實質上是資金使用者支付給資金所有者的報酬。企業融資成本實際上包括兩部分：即資金籌集費和資金使用費。資金籌集費是企業在資金籌集過程中發生的各種費用；資金使用費是指企業因使用資金而向其提供者支付的報酬，如股票融資向股東支付股息、紅利，發行債券和借款支付的利息，使用租入資產支付的租金等等。值得註意的是，上述融資成本的含義僅僅只是企業融資的財務成本，或稱顯性成本。\x0d\ 除了財務成本外，企業融資還存在機會成本，或稱隱性成本。每壹種資金可以有多種用途，將壹種資金使用於某壹種用途，就放棄了用於其他各種用途的“機會”，也就放棄了在這些用途中可能得到的收益，這些收益中的最高值就是機會成本。我們在分析企業融資成本時，機會成本也是壹個需要認真考慮的重要因素，特別是在分析企業自有資金的成本時，機會成本是關鍵。\x0d\ 風險，壹般泛指遭受各種損失的可能性。風險是事件本身的不確定性，或者說某壹不利事件發生的可能性。從財務的角度來說，風險就是企業無法達到預期報酬，或企業未來價值損失的可能性。壹般而言，人們如果能對未來情況作出準確估計，則無風險。對未來情況估計的精確程度越高，風險就越小；反之，風險越大。企業融資風險不過是壹般風險的更具體的風險形態，它是指由於企業融資方式的選擇而帶來的企業未來價值損失的可能性。不同的融資方式，融資風險的表現形式也不同。如股權融資的風險是企業控制權的改變或喪失；而債務融資的風險主要是破產風險，即企業無法支付到期債務且資不抵債。\x0d\ 二、不同融資方式的優缺點\x0d\ 1.留存收益融資。留存收益是企業留存的稅後利潤形成的，其所有權屬於股東。股東將這部分未分派的稅後利潤留存於企業，實質上是對企業追加投資。\x0d\ 優點：具有永久性，無到期日，不需歸還，可以保證公司對資本的最低需要。作為公司內部融資是無償使用的，沒有固定的到期還本付息的壓力，沒有固定的股利負擔，股利的支付與否，支付多少，視公司有無盈利和經營需要而定，因此籌資風險較小。不需考慮籌資費用。\x0d\ 缺點：留存收益融資成本較高。公司留存收益可以視同普通股股東對企業的再投資，其資本成本則表現為投資機會成本。因此，從留存收益中取得的報酬，至少應該不少於股東在其他可供選擇的同樣風險的投資機會上取得的報酬。公司留存收益不像債券利息那樣可以作為費用在稅前列支，因而不具有抵稅作用。過多的留存收益會減少股利支付，會引起壹些依靠股利維持生活的股東的反對。\x0d\ 2.股權融資。主要指普通股融資，即股份有限公司通過發行無特別權利的股票來籌集資金。\x0d\ 優點：與留存收益壹樣，普通股籌資沒有償還期限,沒有還本付息的壓力,公司可以循環再循環的不斷利用，籌資風險較小。普通股籌資的資本是公司最基本的資金來源，反映了公司實力，可為債權人提供保障，增強公司的舉債能力。由於普通股的預期收益較高，並可壹定程度地抵銷通貨膨脹的影響（通常在通貨膨脹期間，不動產升值時，普通股也隨之升值），因此普通股籌資容易吸收資金。\x0d\ 缺點：普通股的融資成本最高。與留存收益壹樣，普通股的資本成本也表現為投資者的機會成本；不具有抵稅作用。普通股的發行程序復雜、審批期長，時間成本和財務成本相對其他融資要高。普通股的融資風險主要來自於股權結構改變而導致的企業控制權變化，嚴重時會出現企業控制權的喪失。如在股權相對較集中的情況下，股東采取“以手投票”的方式行使股東權時，股權結構的改變會導致企業決策機制和經營戰略的變化，從而使企業原有股東的利益受影響；在股權相對分散的情況下，小股東采取“以腳投票”的方式行使股東權時，會促發證券市場上的“惡意收購”，這不但會使企業原有股東利益受影響，還會使企業的現有經營者的利益也會面臨極大的危險。在普通股融資的情況下，企業的市場價值會在很大程度上受證券市場股價波動的影響，從而帶來企業經營風險。\x0d\ 3.銀行貸款融資。銀行是企業最主要的融資渠道。與債券融資相比，銀行貸款融資的優點：手續簡單，籌資速度快，借款彈性大。借款時企業與銀行直接交涉，有關條件可以談判確定；用款期間發生變動，亦可與銀行再協商。融資成本較低。借款利率壹般低於權益利率和債券利率，且借款屬於直接籌資，籌資費用有無較小。\x0d\ 缺點：長期借款的限制性條款較多，制約著借款的使用。短期借款要在短期內歸還，特別是在帶有諸多附加條件的情況下，更使籌資風險加劇。\x0d\ 4.債券融資。企業債券，也稱公司債券，是企業依照法定程序發行、約定在壹定期限內還本付息的有價證券，表示發債企業和投資人之間是壹種債權債務關系。債券持有人不參與企業的經營管理，但有權按期收回約定的本息。在企業破產清算時，債權人優先於股東享有對企業剩余財產的索取權。企業債券與股票壹樣，同屬有價證券，可以自由轉讓。\x0d\ 優點：與銀行貸款融資相比，債券融資籌資對象廣，市場大。與權益籌資相比，債券籌資籌資成本低，不會改變企業的控制權。\x0d\ 缺點：與銀行貸款融資相比，債券融資成本高，風險大。與權益籌資相比，債券籌資有還本付息的壓力，籌資風險大。\x0d\ 5.商業信用融資。商業信用是指企業在正常的經營活動和商品交易中由於延期付款或預收賬款所形成的企業常見的信貸關系。商業信用的形式主要有：應付賬款、預收貨款和應付票據。\x0d\ 優點：方便及時，容易取得。對於多數企業來說，商業信用是壹種持續性的信貸形勢，且無需正式辦理籌資手續。如果沒有現金折扣或使用不帶息票據，商業信用沒有籌資成本。\x0d\ 缺點：商業信用規模的局限性。受個別企業商品數量和規模的影響，商業信用方向的局限性。壹般是由賣方提供給買方，受商品流轉方向的限制。商業信用期限的局限性。受生產和商品流轉周期的限制，壹般只能是短期信用。商業信用授信對象的局限性。壹般局限在企業之間。若企業長期欠賬不還，則會信譽惡化，日後招致苛刻的信譽條件。\x0d\ 三、融資方式的選擇策略\x0d\ 1.遵循先“內部融資”後“外部融資”的優序理論。按照現代資本結構理論中的“優序理論”,企業融資的首選是企業的內部資金，主要是指企業留存的稅後利潤；在內部融資不足時，再進行外部融資。而在外部融資時，先選擇低風險類型的債務融資，後選擇發行新的股票。 采用這種順序選擇融資方式的原因有以下三點：內部融資成本相對較低、風險最小、使用靈活自主，可以有效控制財務風險，保持穩健的財務狀況。負債比率尤其是高風險債務比率的提高會加大企業的財務風險和破產風險。企業的股權融資偏好易導致資金使用效率降低，壹些公司將籌集的股權資金投向自身並不熟悉且投資收益率並不高的項目，有的上市公司甚至隨意改變其招股說明書上的資金用途，並且不能保證改變用途後的資金使用的獲利能力。在企業經營業績沒有較大提升的前景下，進行新的股權融資會稀釋企業的經營業績，降低每股收益。此外，在我國資本市場制度建設趨向不斷完善的情況下，企業股權再融資的門檻會提高，再融資成本會增加。比如，2008年8月22日，證監會就再融資公司的分紅出臺征求意見稿，征求意見稿進壹步提高上市公司申請再融資時的分紅比例，要求《上市公司證券發行管理辦法》中確定的再融資公司最近3年以現金或股票方式累計分配的利潤不少於最近3年實現的年均可分配利潤的30%。同時，隨著投資者的不斷成熟，對企業股票的選擇也會趨向理性，可能導致股權融資方式沒有以前那樣暢通了。 \x0d\ 目前，我國多數上市公司的融資順序則是將發行股票放在最優先的位置，其次考慮債務融資，最後是內部融資。這種融資順序易造成資金使用效率低下，財務杠桿作用弱化，助推股權融資偏好的傾向。值得註意的是，有研究者就不同融資方式對上市公司的績效做過研究並得出如下結論：配股融資對企業的息稅前利潤呈負相關性，而長期負債、流動負債對企業息稅前利潤在大多數情況下呈正相關性。配股融資對企業息稅前利潤呈負相關性是因為，我國上市公司中配股資金的相當部分是用於補充流動資金，歸還貸款，甚至存入銀行獲利息。凈資產收益率的要求，要遠高於銀行貸款利率，企業在資產負債率並不高的情況下，這種用高成本資金代替低成本資金的行為，並不符合企業價值最大化的目標，而較明顯的表現為對負債融資到期還本付息這種硬約束的厭惡。\x0d\ 這些現象說明，我國企業在選擇企業融資方式時，並沒有很好地權衡融資的成本和風險，使企業融資的效率不高。有的企業甚至是根本沒有融資成本和風險的意識，只要能暫時解決企業的資金問題，毫不在乎融資成本與風險。因此企業很容易受到市場競爭的沖擊，影響資本的效率和收益狀況，甚至造成成本浪費，使企業發展非常不利。\x0d\ 2.考慮實際情況，選擇合適的融資方式。企業應根據自身的經營及財務狀況，並考慮宏觀經濟政策的變化等情況，選擇較為合適的融資方式。 \x0d\ （1）考慮經濟環境的影響。經濟環境是指企業進行財務活動的宏觀經濟狀況，在經濟增速較快時期，企業為了跟上經濟增長的速度，需要籌集資金用於增加固定資產、存貨、人員等，企業壹般可通過增發股票、發行債券或向銀行借款等融資方式獲得所需資金；在經濟增速開始出現放緩時，企業對資金的需求降低，壹般應逐漸收縮債務融資規模，盡量少用債務融資方式。 \x0d\ （2）考慮融資成本。由於不同融資方式具有不同的資金成本，為了以較低的融資成本取得所需資金，企業自然應分析和比較各種籌資方式的資金成本的高低，盡量選擇資金成本低的融資方式及融資組合。融資成本越低，融資收益越好。\x0d\ （3）考慮融資風險。不同融資方式的風險各不相同，壹般而言，債務融資方式因其必須定期還本付息，因此可能產生不能償付的風險，融資風險較大。而股權融資方式由於不存在還本付息的風險，因而融資風險小。企業若采用了債務籌資方式，由於財務杠桿的作用，壹旦當企業的息稅前利潤下降時，稅後利潤及每股收益下降得更快，從而給企業帶來財務風險，甚至可能導致企業破產的風險。美國幾大投資銀行的相繼破產，就是與濫用財務杠桿、無視融資方式的風險控制有關。因此，企業務必根據自身的具體情況並考慮融資方式的風險程度選擇適合的融資方式。\x0d\ （4）考慮企業的盈利能力及發展前景。總的來說，企業的盈利能力越強，財務狀況越好，變現能力越強，就越有能力承擔財務風險。當企業的投資利潤率大於債務資金利息率的情況下，負債越多，企業的凈資產收益率就越高，對企業發展及權益資本所有者就越有利。因此，當企業盈利能力不斷上升、發展前景良好時，債務籌資是壹種不錯的選擇。而當企業盈利能力不斷下降，財務狀況每況愈下，發展前景欠佳時期，企業應盡量少用債務融資方式，以規避財務風險。當然，盈利能力較強且具有股本擴張能力的企業，若有條件通過新發或增發股票方式籌集資金，則可用股權融資或股權融資與債務融資兩者兼而有之的融資方式籌集資金。 \x0d\ （5）考慮企業所處行業的競爭程度。若企業所處的行業競爭激烈，進出行業也比較容易，且整個行業的獲利能力呈下降趨勢時，則應考慮用股權融資，慎用債務融資。企業所處行業的競爭程度較低，進出行業也較困難，且企業的銷售利潤在未來幾年能快速增長時，則可考慮增加負債比例，獲得財務杠桿利益。 \x0d\ （6）考慮企業的資產結構和資本結構。壹般情況下，固定資產在總資產中所占比重較高的企業，總資產周轉速度慢，要求有較多的權益資金等長期資金做後盾；而流動資產占總資產比重較高的企業，其資金周轉速度快，可以較多地依賴流動負債籌集資金。 \x0d\ 為保持較佳的資本結構，資產負債率高的企業應降低負債比例，改用股權籌資；資產負債率較低、財務較保守的企業，在遇合適投資機會時，可適度加大負債，分享財務杠桿利益，完善資本結構。 \x0d\ （7）考慮企業的控制權。發行普通股會稀釋企業的控制權，可能使控制權旁落他人，而債務籌資壹般不影響或很少影響控制權問題。因此企業應根據自身實際情況慎重選擇融資方式。 \x0d\ （8）考慮利率、稅率的變動。如果目前利率較低，但預測以後可能上升，那麽企業可通過發行長期債券籌集資金，從而在若幹年內將利率固定在較低的水平上。反之，若目前利率較高，企業可通過流動負債或股權融資方式籌集資金，以規避財務風險。\x0d\ 就稅率來說，由於企業利用債務資金可以獲得減稅利益，因此，所得稅稅率越高，債務籌資的減稅利益就越多。此時，企業可優先考慮債務融資；反之，債務籌資的減稅利益就越少。此時，企業可考慮股權融資。 \x0d\ 總而言之，各種融資方式都有相應的融資成本和風險，融資方式的選擇是每個企業都會面臨的問題。企業在選擇融資方式時應該全面分析和權衡融資成本與風險的關系，綜合考慮影響融資方式選擇的多種因素，根據具體情況靈活選擇使企業融資成本最低、融資風險最小的融資方式，實現企業價值最大化。\x0d\
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