新常態下，中國經濟發展呈現新特點。從內部看，經濟增長的換擋和內需的逐步釋放。中國國內市場空間廣闊，人口眾多，地區差異大。內需的釋放為未來中國經濟增長提供了新的投資機會。對外，中國正在從貿易大國向對外投資大國轉變。中國企業“走出去”和“壹帶壹路”戰略的實施和對外投資進程加快，國內居民對境外資產配置也有現實需求。隨著經濟和匯率的穩定，中國將迎來人民幣國際化和資本賬戶開放的新的歷史機遇。
目前，中國充足的外匯儲備為中國對外投資創造了有利條件。外國投資也有利於更有效地分配國家財富。此外，隨著人民幣國際地位的提高，中國對外匯儲備的依存度和維持大規模外匯儲備的必要性會下降。中國外匯儲備的規模也要與經濟發展階段相適應。
從貿易大國到對外投資大國的轉變
中國過去是外資凈流入的國家，但目前中國對外直接投資已經超過同期吸引外資的規模，逐步進入資本輸出的新階段，從貿易大國向對外投資大國轉變。
第壹，中國作為全球貿易大國，已經是第壹大出口國和第二大貨物進口國，很難提高在世界貿易中的份額。2015年，中國貨物出口占全球13.8%，比2000年提高約10個百分點，比外匯儲備排名第二的日本提高10個百分點。中國經常項目余額與GDP之比為2.1%，比日本高出1.3個百分點。中國國際貿易占GDP的比重為22.3%，比日本高3.4個百分點。二是隨著經濟增長的換擋，投資回報率下降，中國吸引外資難以達到以前的水平。從1990到2007年，我國FDI占GDP的比重從0.97%上升到4.4%；自2008年國際金融危機以來，外國直接投資相對於國內生產總值的規模總體下降。2015年，FDI占GDP的比例下降到2.27%。
從外貿大國逐步轉變為對外投資大國，是很多發達經濟體走過的路。對外投資也與壹個國家的經濟階段密切相關。以2010美元不變價格計算，1978年中國人均GDP只有308美元，是最窮的國家之壹，根本談不上外資。中國在改革開放後經歷了快速增長。在過去20年的大多數年份，中國國際收支的貿易和投資項目都呈現“雙順差”。在外匯儲備不斷增加的同時，外匯儲備管理的壓力也比較大。相關理論研究表明，隨著經濟的持續發展和企業優勢的積累，人均GDP在4750美元以上的國家對外凈投資壹般為正。2015年，中國人均GDP已經超過6000美元，外資流量達到6543.8+0456.7億美元，超過了吸引外資的規模。2014下半年至2016年末，中國對外直接投資總流量約為4670億美元，是同期金融賬戶累計凈流量的3.5倍。
此外，中國的對外金融資產主要集中在政府部門，主要是外匯儲備，而非政府部門的財富主要在國內資產，因此確實需要增加海外資產的配置。從國外資產結構看，到2016年末，外匯儲備占我國國外資產的近壹半(47.9%)；相比之下，日本住宅部門持有超過80%的外部凈資產。因此，中國的常駐部門對海外資產配置的需求更大。2016年，通過QDII、RQDII、港股通進行的境外證券投資增加近100億美元，比2015年增長約30%；存款、貸款、貿易信貸等資產增加約3000億美元，較去年同期增長約1.5倍。G20國家私營部門持有的國外資產與GDP之比平均為1.24%。以此為參考，中國居民仍有很大空間逐步增加國外資產。到2015年末，我國私營部門持有的境外資產占GDP的比例僅為25.9%。
人民幣國際化的基礎和前景仍在改善。
第壹，中國經濟實力位居世界前列，綜合國力是國家信用的最好背書。截至2015年底，中國經濟總量占世界的15%，成為世界第二大經濟體，對世界經濟的貢獻率為33.2%。目前經濟增速仍遠高於世界平均水平。而且中國經濟改革將釋放更多潛力，對內對外都有寶貴的投資機會。對內，中國國內市場廣闊，人口眾多，地區差異大。內需的釋放為未來中國經濟提供了新的增長點。對外，加快實施“走出去”和“壹帶壹路”戰略，加快中國企業對外投資進程。
第二，人民幣已經成為國際儲備貨幣之壹。2017年壹季度末，國際貨幣基金組織(IMF)首次披露了人民幣外匯儲備情況。國際貨幣基金組織的《官方外匯儲備貨幣構成季度調查》中單獨列出的貨幣通常被視為儲備貨幣。截至2016年末，各國持有的外匯儲備中，人民幣儲備約為8456438+0億美元。根據IMF 2014 ~ 2015年的調查，持有人民幣資產的國家數量較2011 ~ 2012年有所增加，相當於持有瑞士法郎作為儲備資產的國家數量。
第三，人民幣匯率形成機制正逐步向更加市場化的方向發展。2017年中央經濟工作會議和政府工作報告都強調要增強匯率彈性，堅持匯率市場化改革方向。打破人民幣單邊預期，實現匯率雙向波動，在壹定程度上增加了中國經濟對外部沖擊的韌性，有利於保持人民幣在全球貨幣體系中的穩定地位。根據國際清算銀行(BIS)發布的最新三年期調查，全球外匯市場人民幣交易量有所增加。到2016年4月，人民幣日均交易量已經從3年前的120億美元上升到2020億美元，占全球外匯交易的4%，比之前的2%高出2個百分點。
第四，隨著資本賬戶的逐步開放，近年來我國債券市場的開放程度不斷提高，人民幣跨境使用的主體正從傳統的工商企業向境外主權機構、境外個人等主體擴展。
中國有充足的外匯儲備。
在經歷了改革開放之初的艱難積累期後，中國外匯儲備在上世紀90年代開始快速增長。2001年，中國加入世貿組織，當年外匯儲備超過2000億美元。在中國成為“世界工廠”的過程中，外匯儲備大增。2006年，中國超過日本成為外匯儲備第壹大國。當年貨物和服務凈出口對GDP的貢獻率高達15.1%，外匯儲備達到106634億美元。國際金融危機爆發後，中國經濟在外需疲軟的情況下仍保持了較高的增長速度，2009年至2014年GDP平均增速為8.8%。2009年4月，中國外匯儲備首次突破2萬億美元，2011年3月突破3萬億美元，2014年6月達到3.99萬億美元的歷史峰值，比5年前(2009年)翻了壹番。從2014年下半年開始，我國外匯儲備規模開始下降。2015年，我國外匯儲備減少512656億美元。2016下半年以來，我國外匯儲備連續幾個月下降。2017年2月，中國外匯儲備結束了連續7個月的下降。2065438+2007年3月末，外匯儲備余額恢復至30090.9億美元，環比增加39.6億美元。
中國外匯儲備規模的變化，無論是近年來的快速增長還是下降，都是適應中國經濟發展階段的正常現象。由於外匯儲備本質上是國家信用的背書，外匯儲備的持續積累可以滿足輸入和穩定金融市場的需要，而隨著人民幣國際化程度的提高，中國對外匯儲備的依賴可能會進壹步下降。
從外匯儲備的絕對規模和通常的國際標準來看，中國的外匯儲備是充足的。
中國外匯儲備居世界第壹。
從外匯儲備規模來看，到2015年末，排名前五的國家分別是中國、日本、沙特、瑞士和韓國。中國作為外匯儲備最多的國家，外匯儲備約占全球的30%，分別是日本和沙特的2.8倍和5.4倍，是印度和巴西的近10倍。美國作為目前世界上經濟規模最大的國家，外匯儲備剛剛超過6543.8+0000億美元。
中國長期穩定的經常項目順差仍然是外匯儲備增長的基礎。2016年中國經常項目順差2429億美元，其中貨物貿易4852億美元，服務貿易2423億美元。此外，增加對外投資帶來的投資回報也將成為未來國際收支順差的新來源。2015年，中國對外直接投資流量躍居世界第二，創下14567億美元的歷史新高，占全球流量份額的9.9%，同比增長18.3%，金額僅次於美國(2999.6億美元)，首次躍居世界第二(第三為日本的10)。2016年，我國對外直接投資增加2112億美元，比上年增長12%。
外儲余額足以滿足中國的預防需求。
進口覆蓋和短期外債償還能力(外匯儲備/短期外債余額)是衡量外匯儲備充足性的兩個經典指標。進口支付能力指數更適用於資本賬戶開放度較低的國家。償還短期外債的能力對於應對危機非常重要，適合新興市場國家。
從進口支付能力來看，到2016年末，我國外匯儲備可以支持進口22.8個月，遠高於國際預警標準(3-4個月)。從短期外債償還能力來看，到2016年末，我國外匯儲備是短期外債(本外幣)的3.2倍，而國際預警標準是不低於1倍。
國際貨幣基金組織(IMF)也提供了評估外匯儲備充足性的分析框架。在這個框架下，外匯儲備的充足標準取決於不同經濟體的具體情況，外匯儲備的合意規模與壹國的經濟金融結構有關。對於新興市場國家，應綜合考慮出口量、短期外債、其他負債和廣義貨幣，賦予上述四個不同的權重(權重可根據資本賬戶開放程度和匯率安排進行調整)來衡量外匯儲備的充足性，以應對出口收入下降、債務展期和資本外逃的風險。表1的計算結果給出了不同情況下我國外匯儲備的合理規模，可以作為我國外匯儲備充足性的情景分析。考慮到中國目前的經濟狀況和財政安排，中國外匯儲備的可取規模約為1.6萬億~ 1.8萬億美元。也就是說，中國目前的外匯儲備相當於IMF標準的170.0% ~ 177.8%。此外，未來人民幣匯率彈性將進壹步提高。在浮動匯率安排下，中國需要維持的外匯儲備規模將進壹步下降。
外匯儲備的合理規模仍然是壹個有爭議的話題。因為除了滿足預防性需求，我們還需要考慮持有外匯儲備的成本。Jeanne和Rancière綜合考慮持有外匯儲備的收益、機會成本和風險厭惡，試圖確定壹個合理的外匯儲備水平。初步結果顯示，對於大多數新興市場國家而言，最優外匯儲備規模需要覆蓋短期外債與壹國經常賬戶赤字之和的80% ~ 100%左右，或基於IMF框架的約定外匯儲備規模的75% ~ 150%。按照這個標準，中國的外匯儲備完全可以滿足需要。
合理管理和使用外匯儲備促進中國對外投資
合理使用和管理外匯儲備，合理配置國外資產，是關系到國民福利的大事。出於保持流動性的需要，持有外匯儲備的收益不可能很高。據有關部門統計，我國對外資產收益率只有3%左右，而對外負債收益率約為6%。超過需求的外匯儲備也面臨較大的匯率風險。因此，保持過大的外匯儲備規模不利於國民財富的增加。應該考慮用外匯儲備支持中國對外投資，重新審視中國外匯儲備規模的合理性。
隨著人民幣在國際支付中的使用越來越多，以及國內的結售匯意願，中國的貿易順差越來越表現為居民部門持有的國外資產。此外，中國的外匯儲備還將用於支持中國企業的海外投資和並購。外匯儲備用於設立多邊金融機構和基金，如AIIB和絲路基金，這也將減少外匯儲備的余額。當然，這些資產仍然屬於中國政府的“彈藥庫”，或者說“影子倉庫”。
盡管外匯儲備的積累有所放緩，但中國的外國資產正在轉向更有效的配置模式。正如樊綱所說，外匯儲備下降並不意味著美元流出了中國，而是留在了商業銀行的賬戶裏。這意味著中國的官方外匯儲備減少了，但中國的商業銀行可以用這些美元投資高收益債券等其他金融資產。這種配置方式的改變也有利於改善我國對外資產負債嚴重錯配的狀況，使居民部門的資產負債表更加健康。近兩年來，我國銀行業和非金融企業部門進行了資產負債表調整，短期外債余額大幅下降。在外匯儲備規模下降的同時，我國居民部門對外凈資產有所增加，且增加規模大於外匯儲備下降規模。
最後，關於外匯儲備的可接受規模，參考通常的國際標準，只需要不到中國目前外匯儲備的五分之壹，即不到6000億美元，就可以支撐3到4個月的進口；從滿足短期外債償還需求的角度看，到2016年末，我國短期外債余額為8709億美元，所需外匯儲備不足100億美元。根據IMF評估外匯儲備適度水平的框架，對於短期外債、其他負債、廣義貨幣和出口規模，中國外匯儲備適度水平的下限應不低於65438美元+0.6萬億。因此，中國目前持有的外匯儲備遠遠超過其需求。當然，考慮到中國的國情、產業結構、中國在世界經濟金融體系中的地位、人民幣國際化的進程，中國的外匯儲備應該高於這個國際標準，但不是越多越好。
總之，有必要重新審視中國外匯儲備的合理性，更科學地持有國外資產，更有效地配置國民財富。