近年來，宏觀方面是影響投資回報的最重要因素之壹。了解壹些宏觀方面的基礎知識是必要的，但僅此而已。把精力和時間放在更深入的宏觀層面研究上，對投資收益沒有好處。所以對宏觀方面了解到壹定程度後，妳會覺得有瓶頸。筆者認為，除了宏觀方面，如果在以下三個方面投入時間，收獲最大:
作者舉了壹個極好的例子:
壹個罐子裏有100個黑色或白色的球。壹個男人從瓶子裏拿出壹個球，猜它的顏色。
如果妳對球的顏色分布壹無所知，只能猜測50%是黑的，50%是白的，那麽贏的壹方只有壹半。如果妳知道70%是黑球，30%是白球，那麽妳的贏面就是70%。優秀的投資者比普通投資者對黑白球的分布有更深刻的理解，所以贏的更多。但是因為概率的存在，還是不可能贏100%。我們對基本面、市場情況、組合面、周期的研究，就是想讓自己在黑白球的分布上比別人更占優勢。
循環的重復模式看似非常簡單，但要確定我們在循環中的位置卻非常困難。作者還提到了均值回歸，認為壹個合理的中心點會像磁鐵壹樣把周期性擺動的事物拉回到正常狀態。但事物回到中心點後，往往不會停留很久，而是會繼續搖擺。
筆者認為，造成市場周期的是人的心理因素。這本書後面幾章最重要的內容是作者對壹個循環中前面的事件如何導致後面的事件的解釋。
從筆者50多年的投資經驗來看，金融周期壹般是對稱的。註意作者後面解釋了:這個對稱只是針對上漲和下跌的方向，即大漲之後必然有大跌，沒有大漲就不可能有大跌。但幅度、時間、速度未必對稱。
作者提到行為經濟學和行為金融學的壹些研究成果對我們理解周期很有啟發，建議讀者好好學習。投資者要真正理解周期，心理學是不可或缺的，也是極其重要的。
作者提到需要10年才能看到壹個大周期。回顧a股市場，2008年的暴跌和2015的暴跌基本符合這個規律。
簡單地說大漲之後就會大跌，物極必反，似乎是正確的廢話，難以指導實踐。“但這裏有壹個關鍵點。當壹個東西的市場價格上漲時，投資者會有壹種心理傾向，認為這個東西的市場價格會壹直上漲，只漲不跌；反而認為它的價格會跌，不會漲。妳賭對了這種壹根筋的心理傾向，卻能賺大錢……”這就是為什麽妳要學習循環。
從這壹章開始，作者開始講各種循環。
在這壹章中，作者有壹個關於短期周期的重要觀點:雖然出生率和生產率往往被視為經濟的重要變量，而這些變量在短期內不會產生巨大的波動，但作者認為，心理、情緒和決策過程(作者稱之為本書的三大主角)是影響短期周期的重要因素，這些因素會在短期內引起巨大的波動。原因:
在這壹章中，作者再次指出，通過經濟預測戰勝市場是極其困難的。原因:
總結這壹章，對實踐的指導意義不是做經濟預測，也不是聽所謂專家的經濟預測。但是投資者可以認為主流意見的預測是正確的。雖然參考主流意見不能戰勝市場，但大概率可以對市場走勢有壹個正確的判斷。例如，關於中國經濟的發展趨勢，黃在結構改革方面的觀點是明確的，在壹定程度上代表了官方的觀點。
本章作者講的是中央銀行和政府(財政部)對經濟周期的中介作用。這種調解應該在兩個相互矛盾的目標之間找到平衡:促進就業(這意味著刺激經濟增長)和控制通脹(這意味著防止經濟過度增長)。本章並沒有直接提到本章對於投資實踐的指導意義。但是，讀者必須理解政府反周期中介的存在，才能理解宏觀經濟分析。
本章講述了企業的利潤周期壹般跟隨經濟周期，但波動幅度遠大於經濟周期。原因是企業的壹些屬性與經濟周期有很強的相關性，而另壹些則無關緊要。企業也會使用財務杠桿，杠桿會放大波動。
作者舉了壹個例子來說明市場處於“正常”狀態時是多麽難得:標準普爾500的長期年收益率約為10%。但在47個完整年份中，只有3年的股市收益率在8-65，438+02%區間，其他時間都是“異常”的。所謂正常，其實就是不正常。外界因素的波動很小，才造成如此劇烈的波動。作者將其解釋為投資者的心理和情緒鐘擺。
貪婪和恐懼的底層是樂觀和悲觀。當市場充滿樂觀情緒的時候，也可以認為是人變得貪婪了。
樂觀的時候，人們會把所有的消息都解讀為好消息:
筆者在“風險溢價”上花了壹些篇幅，稍有經驗的投資者應該對這個概念比較熟悉。
投資者可以找到n個上漲的理由，2n個“不可能下跌”的理由，但理性的投資者會知道，大漲之後必有大跌，不會再有。
“如果妳拒絕與大多數投資者交往，不參與壹個無憂無慮、無風險的市場，就像今天的市場壹樣，那麽壹段時間後，妳會受到雙重打擊:第壹，從業績上看，妳是壹個落後的大輸家，輸掉了比賽；第二，從群體的角度來看，妳就像壹個落伍的老人，很沒面子。不過，付出這兩個代價也沒什麽大不了的，只要妳還在(錢還在)——別人最終會血本無歸，人也沒了。”
本章的主要目的是講投資者的風險態度，講講2008年經濟危機中的具體例子。似乎很難想象人們會樂觀或悲觀到那種程度，但這確實發生了，而且發生在機構投資者身上。回顧2020年，機構投資者的“抱團”就是這樣的行為。在當時那個環境下，投資者可能會想:現在全球放水了，核心資產的上漲是必然的；基金經理看好核心資產，不會錯；但是，很少有人會想到，這只是機構投資者的壹次集體心理和情緒循環。2021，再次證明了樹不會漲來填去，資產價格回歸均值。
本章提到的信貸周期就是資本市場周期。筆者認為區分兩者並不是很重要。信用壹般指債務融資，而資本市場包括股權融資和債務融資。
經濟有壹點波動，企業利潤的波動只是比經濟的波動稍微大壹點。可以看出，信貸的波動大大超過了經濟和企業利潤的波動，信貸窗口從打開到突然關閉是寬的。作者將這壹現象歸因於人們的心理波動，尤其是心理波動對融資松緊的深遠影響。
“妳參與到大家都爭先恐後往裏面砸錢的投資領域，就意味著妳走上了壹條必然導致災難的道路。”
筆者認為，2008年的金融危機幾乎完全是金融市場的事件造成的，沒有壹個主要原因是經濟或其他方面造成的。最根本的原因是投資者對金融風險的容忍度太高。那些年，沒有整個經濟體系的大繁榮，沒有企業利潤的普遍增長。它完全是金融體系和信貸周期的內生因素。
作者對金融危機的過程有壹個總結，但在閱讀這個總結之前，我們需要了解抵押貸款支持證券(MBS)是什麽。比如提供按揭貸款的銀行，發放了壹筆年利率為10%的貸款，然後打包成年利率為8%的證券產品進行銷售。這樣銀行吃了2%的利息差，沒有占用資金(貸款實際上是mbs買家支付的)。
簡單梳理壹下這次危機的過程:
危機的形成:投資者對金融風險的態度過於寬容+美聯儲降息--“MBS賣高價，需求旺盛--”銀行無視風險，大力出售MBS，甚至給本不該獲得貸款的貸款人(次級貸款人)發放貸款--“MBS需要評級，評級機構逐底競爭逐利，評級變得不可靠--”壹些銀行還低息貸款，然後用次級貸款購買那些MBS，獲取利差。
危機的爆發:部分次級貸款人違約+房價下跌(兩者可能同時發生，可能是互為原因)-“銀行只能接收貶值的房屋產權，承擔慘重損失--”大量mbs違約，導致mbs市場價格暴跌，進壹步導致mbs流動性枯竭。——“恰逢新規出臺，要求銀行資產按市值定價，mbs價格大幅下跌將導致銀行賬面資產快速縮水，投資者看到財報就會大量拋售銀行股票———“銀行出現危機，雷曼兄弟破產——”引發了更大的恐慌，危機已經蔓延到mbs以外的資產， 除了黃金、國債等所有資產的價格崩盤——“杠桿投資者被銀行要求追加保證金，但此時大家都沒錢了，銀行只好強制平倉。
所有的投資人都不想提供新的投資，沒有人能獲得融資，即使是那些和房地產無關的行業。——“整個經濟收縮了，也就是大蕭條。”
復蘇:杠桿過高的資金已經被拋售——“固定收益證券價格已經跌到谷底——”投資者表示“不能再差了”——“所有賣家已經把能賣的都賣了，價格不能再跌了”——樂觀情緒上升，資產價格再次上漲。
道瓊斯指數2017年6月見頂(14280)，2019年3月見底(6440)，下跌約55%。
作者總結道:“這本書的最終目的不是幫助妳理解循環發生後的因果。相反，這本書的最終目的是讓妳感覺到我們現在正處於各種循環之中，並在此基礎上分析應該采取的行動。”關鍵是要識別信貸周期的高峰和低谷。高峰時，融資變得便宜，到處都能找到錢，風險偏好降低；在谷底，則相反。我覺得債券市場也應該是壹個觀察指標。
筆者投資的不良債權是“企業好，財務差”。企業本身業務沒有問題，但是債務負擔太重，遇到了財務困難。這可以作為投資可轉債的基本投資原則。
作者在本章所描述的壞賬周期與第九章的信用周期基本相似。在本章的最後，作者綜合了經濟周期、投資者的心理和情緒周期、風險態度周期和信用周期來解釋它們之間的相互作用。基本上，這些循環按照剛才描述的順序自下而上作用於上部循環。
房地產周期和其他周期類似，但是房地產周期也包含了壹個其他周期沒有的元素。這個特殊的要素就是房地產開發周期很長。這個因素導致兩個後果。第壹，開發房地產和銷售房地產時的經濟狀況可能完全不同；第二，開發商決定投資的時候，不知道其他開發商在開發多少房子(這和證券市場不壹樣，競爭對手的供應量馬上就能知道)。房地產周期要特別註意這種滯後。
在這壹章中，作者還談到了房地產的例子，投資者往往會受到過於樂觀的說法的影響。支持資產上漲的理由有很多，但無論這些理由看起來多麽正確，都不能保證妳的投資不虧損。因為如果投資成本太高，任何理由都行不通。漲的太多是跌的唯壹理由。
這壹章沒有太多新的內容，但我們應該不時地閱讀它，以提醒自己不要相信永遠上漲的資產，不要在不應該的時候投降。
最煩最頭疼的就是看到壹個朋友發財了。這句話太對了。追漲的心理來源於此。看到朋友買了股票發了大財，我害怕這種趨勢繼續下去，我自己的痛苦也會繼續下去。結果，投資者投降了，他們加入了市場，結束了痛苦。
筆者提供壹個表格，不能量化，但至少可以做壹些大概的判斷，找到市場在哪裏的感覺。
關鍵問題可以概括為兩個:如何給資產定價，以及資產周圍的投資者如何行動。第壹種可以量化，比如PE指標，利率；第二個無法量化，需要關註新聞和論壇。期權的隱含波動率也可以作為市場的情緒指標。
評估我們在周期中的位置並不能告訴我們接下來會發生什麽，而只能告訴我們更有可能和更不可能發生什麽。
本章提到的幾點，可能會被大部分投資者認為是“正確的廢話”，但我覺得還是要時不時的記住:
對於那些想要得到壹個確定的方法來評估周期位置的讀者來說，閱讀這壹章可能會感到失望。因為作者沒有這樣的方法。判斷周期有更多的藝術元素。但如果讀者能根據作者過去50年的投資經驗，牢記作者的經歷，可能會少犯壹些錯誤。
筆者認為優秀的投資者有兩種素質:周期定位能力和資產選擇能力。大多數人不具備這兩種能力。定位大周期不容易，了解資產基本面不容易，投資難度大。
這壹章的核心點是定位循環難(沒錯，作者自己也說過要重復壹些點)，錯誤在所難免。但是越接近周期的頂點，妳判斷正確的概率就越大。
無論是個人還是公司，成功之後都會沾沾自喜，把運氣當成自己的能力，為下壹次的失敗埋下種子。不要以為賺錢都是自己的能力，也不要以為虧錢壹定是自己的判斷。在投資中，自信和謙遜之間應該有壹個微妙的平衡。
同樣，循環不會缺席。歷史上有很多例子證明那些認為循環已經停止的人是錯誤的。多看看大家討厭的，少看看大家都知道的好賽道。
——未完待續——