“重整”與“重組”的區別也顯示了華晨的債務處置方向。華晨的存在仍是大概率事件，懸念在於誰來解決問題。
文/《汽車人》黃
165438+10月20日，沈陽市中級人民法院裁定受理債權人對華晨汽車集團控股有限公司（以下簡稱華晨汽車或華晨）的重整申請，這標誌著這家汽車企業正式進入破產重整程序。
華晨汽車被“宣布破產重整”。盡管
“重整”與“重組”的區別也顯示了華晨的債務處置方向。華晨的存在仍是大概率事件，懸念在於誰來解決問題。
文/《汽車人》黃
165438+10月20日，沈陽市中級人民法院裁定受理債權人對華晨汽車集團控股有限公司（以下簡稱華晨汽車或華晨）的重整申請，這標誌著這家汽車企業正式進入破產重整程序。
華晨汽車被“宣布破產重整”。盡管10月23日到期的3年期私募債10違約，輿論將華晨的財務狀況放在放大鏡下仔細觀察，但破產仍令人震驚。原因很簡單。華晨是壹家國有企業，而華晨寶馬是沈陽稅收的肩膀。按道理說，它應該是“保障對象”，省級SASAC應該能夠保障它。
華晨債務違約集中爆發。
能保不保恐怕是意願問題。
這筆到期債務的本金為1億元，利息為1.44億元，與華晨汽車2000億元和500億元的資產相比並不多，但這只是冰山壹角。
事實上，今年以來，華晨汽車已多次發生債務和應付款違約，並多次被納入被執行人。僅9月份就達到了15次。
自7月以來，資本市場終於做出了反應，華晨債券大幅下跌，尤其是在8月12日。這意味著華晨汽車無法再通過發行債券籌集資金。
8月13日，華晨港股大跌。大公和東方金誠將華晨評級下調至A+和AA-，展望為負面。
華晨資金鏈瀕臨斷裂。江蘇信托和太平洋資產管理公司均未收到華晨支付的季度利息和到期本息。
私募是這樣，公募也是陰雲密布。目前還不知道華晨的公共債務中有多少股票尚未爆炸。然而，在華晨破產後，基金經理們卻無能為力。浮虧是否會變成真正的虧損，取決於華晨能否通過債券互換完成重組。如果沒有，我們將不得不排隊等待債權的分配，這是最壞的結果。公募和私募在債權優先級中排名靠後。
獨立商業拖累
華晨的整車業務怎麽樣？今年上半年營收846.3億元，凈利潤63.1.2億元。但歸母利潤為-654.38+0.96億元，負債為654.38+0.328億元，資產負債率為68.7%。
上半年，華晨中國銷量為3186輛，金杯銷量為7661輛。華晨寶馬銷量為26.2萬輛，是前兩者總和的24倍。其中，中國H3在今年6月至8月的銷量為零，直到9月才售出1輛。
值得壹提的是，華晨已於2017年以1元的價格向雷諾出售金杯39.1%股權，並與後者成立合資公司。
2019年，華晨汽車三大自主品牌貢獻的銷量占比不到30%，而寶馬占比超過70%。利潤方面，華晨全年利潤為63億元，寶馬貢獻了76億元。如果沒有後者，華晨汽車將虧損6543.8+03億元。
事實上，從2011-2018，華晨寶馬對集團全年凈利潤的貢獻高達120%。華晨的獨立業務已經虧損了10年，而且沒有任何起色。
華晨不可能像這樣靠自己的獨立業務向上爬。與財務報表中的損益相比，現金流枯竭對華晨來說更為致命。財務報告顯示，華晨在Q2財季的現金流從239億元驟降至50億元。大多數輿論不認可這個數字，華晨的現金流現在可能只有幾億元，甚至不到6543.8+0億元。對於壹家擁有350家供應商的OEM來說，如果賬戶上只有這壹點現金，相當於個人流動資金只有100元，可能連大排檔都買不起。
這就是為什麽華晨的貨幣資金處於高位，卻無法支付654.38+0.44億元的利息。
股東模棱兩可。
8月份華晨債券大跌時，華晨員工並沒有驚慌失措。“政府不會看的。”遼寧省國有資產監督管理委員會和遼寧省社會保障基金理事會分別持有華晨80%和20%的股份。SASAC下令銀行貸款給華晨難道不是壹個解決方案嗎？
現在不是10年前，央行要求商業銀行服從壹般銀行的風險控制要求並與地方政府切割。
國有股東不會拯救華晨嗎？不完全是。
今年8月，遼寧銀保監會組織並牽頭光大銀行成立華晨債委會。應該指出的是，這個債務委員會只負責銀行債權。公募和私募（包括信托）都在熱切關註。
債委會壹直密切關註華晨財務，嚴格控制資本進出。今年5月和7月，華晨向遼寧交建投集團合計出售6億股股份，變現32.8億港元。後者目前持有華晨汽車12%股權。
問題是，華晨的問題有多深？
2018年國家發改委對華晨公司債券發行的批復中提到，募集資金10億元，其中60億元用於生產線改造、新能源制造和智慧工廠，40億元用於補充營運資金。因此，華晨的新能源資質於2018 11被註銷。
華晨比外界更早、更清楚地看到了自身危機的方向。
9月，華晨先是“下沈”了華晨中國的股權，並在華晨集團和華晨之間成立了遼寧鑫瑞汽車產業發展有限公司，註冊資本為100萬元，可見其為空殼公司。
現在債券違約了，投資者本可以凍結華晨中國的股權，但現在他們只能凍結新銳的空殼。
隨後，華晨於6月18+07日將另壹家上市公司申華控股的名稱和註冊地從上海變更為沈陽。對於針對華晨的催收債權訴訟，現在債權人無法選擇上海，而只能去遼寧起訴。顯然，不可控因素增加了，每個人都明白原因。
華晨的這些行為無疑表明了違約後的處置態度。截至6月11日，華晨有13只債券已到期或到期，合計162億元。2021和2022年仍有157億元債券到期或面臨回購壓力。這些不涉及銀行索賠。華晨汽車負債6543.8+0328億元，短期債務不多。只要銀行不再被迫成立統壹的債務委員會（不限於銀行）來平衡供應商、員工工資和社保的支付，就仍有希望擺脫眼前的困境。
遼寧國資委還沒有正式出面整合，看來子彈還得飛壹會兒。
根本問題很簡單。
壹個更長遠的問題是下壹步該怎麽做？在2022年之前，寶馬收購合資公司25%股份的36億歐元資金將到位。據悉，中國要求寶馬提前付款（未經證實）。事實上，妳不用猜。所有主要債權人都在等待這筆錢來抵消他們的債務。
華晨汽車債務危機的深層次原因簡單明了。
這家企業本來就有缺陷，楊蓉離開後的資本爛攤子從未徹底解決。祁玉民在關鍵時刻臨危受命，將華晨從危機邊緣拉了回來繼續生活，他的獨立業務壹度有所改善，但並沒有從根本上解決缺乏自主權的局面。
華晨的獨立業務壹度指望寶馬提供技術，並壹度想象寶馬的技術轉讓可以提高品牌的含金量。但產品力始終沒有大的提升，在日益激烈的競爭中不斷下滑。
華晨走了許多弱勢品牌的老路。然而，國有企業的身份和寶馬合作夥伴的招牌使其失敗更加引人註目。
正如寶馬聲明中指出的那樣，華晨債務違約不會影響華晨寶馬的經營。因為後者的財務狀況是健康的，而且有財務防火墻——華晨寶馬合資公司的股份由沈陽金杯持有，而沈陽金杯與華晨汽車無關，盡管兩者都是華晨集團的子公司。
有人說，寶馬甚至希望華晨破產，將合資企業變成獨資企業。這是對合資企業股權和債務的誤解。其實別的不說，只要國家發改委不批準，持股比例就不能變。這不是資本運作可以替代的。
當然，寶馬定增完成後，對華晨的前景將更加不利。但沈陽市中級人民法院裁定華晨汽車具備破產條件，但同時具備挽救的價值和可能性以及“重整”的必要性和可行性。
“重整”與“重組”的區別也顯示了華晨的債務處置方向。華晨的存在仍是大概率事件，懸念在於誰來解決問題。（文/《汽車人》黃，部分圖片來源網絡）版權聲明本文為《汽車人》獨家原創稿件，版權歸《汽車人》所有。
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