文|東籬
2020年11月19日，沈陽迎來了今冬第壹場雪，由沈陽市中級人民法院組織召開的多方參與的壹場聽證會也在當日召開。
第二天，壹紙文書拉開了華晨集團破產重整的大幕。
11月20日，遼寧省沈陽市中級人民法院公布編號為（2020?）遼?01?破申?27?號的民事裁定書，正式受理格致汽車科技股份有限公司（下稱格致汽車）對華晨汽車控股集團有限公司（下稱華晨集團）的重整申請。
華晨集團破產重整之路就此開啟。
這家歷史最早可追溯到1949年國營東北公路總局汽車修造廠的遼寧車企，曾是第壹家在美國紐約證券交易所掛牌上市的中國車企，遼寧省唯壹年收入過2000億的企業集團，也是中國放開汽車業外資股比後第壹家“吃螃蟹”的企業。
只是曾經的輝煌難掩如今的困窘。
在法院受理重整申請當日，證監會發布公告稱，此前已依法對其開展專項檢查，“根據檢查情況，今日對華晨集團采取出具警示函的行政監管措施並決定對其涉嫌信息披露違法違規立案調查，對華晨集團有關債券涉及的中介機構進行同步核查，嚴肅查處有關違法違規行為。”
雖有內憂外患，但現在對於華晨集團來說也非末日降臨，只是重整之路註定坎坷。
“反正內部應該也知道差不多是收不回來了。”壹家債權方派遣新員工飛去遼寧，該公司內部人士對HD汽車商業周刊表示，老員工都不願意去，派新人去就“只是象征性推動壹下”。
這不是該公司破產重整之後的舉措，而是更早之前就已經做好了心理準備。
疫情襲來，車企的日子都不太好過，但華晨集團在行業復蘇之際給了市場壹個“驚嚇”：10月23日，華晨集團發行規模為10億元的私募債“17華汽05”未能按期兌付。
雖然此前早有預兆，但誰也沒想到華晨的債務違約來得這麽快。畢竟華晨集團是國有企業，其80%股權歸遼寧國資委持有，另外20%則歸於遼寧省社保基金理事會。
11月13日，華晨集團債權人格致汽車向沈陽市中級人民法院申請對華晨集團進行破產重整。
壹周後，此申請被批準受理。沈陽市中級人民法院公布信息顯示，“截至2020年6月30日，華晨汽車集團控股有限公司資產總計45,966,931,336.90元，負債合計52,376,708,644.43元。”
據此，法院裁定華晨集團存在資產不足以清償全部債務的情形，具備企業破產法規定的破產原因。但同時集團具有挽救的價值和可能，具有重整的必要性和可行性。
據新華社報道，在破產重整之前，為解決債務問題，有關方面成立了華晨集團銀行債委會，力求債務和解，但未果。
破產重整程序啟動之後，沈陽市中級人民法院將指定華晨集團管理人，全權負責企業破產重整期間各項工作，包括受理並認定債權人債權申報，編制重整計劃草案並提交債權人會議表決等。債權人將根據法院最終批準的重整計劃獲得償付。
頗為值得玩味的是，2020年9月，壹家名為遼寧鑫瑞汽車產業發展有限公司（下稱遼寧鑫瑞）的企業註冊成立，天眼查數據顯示，該公司由華晨集團百分之百全資控股。
隨後，華晨集團調整了華晨中國的股權結構，將華晨中國15.35億股股權轉至遼寧鑫瑞持有，華晨集團不再直接持有華晨中國股份。
11月5日，遼寧鑫瑞與第三方簽訂協議，將其持有的華晨中國全部股本作為貸款融資的抵押品質押給貸款人。在這種情況下，即便投資人追索債務或申請華晨集團破產重組，仍無法處置華晨中國的股權。
中債資信評估有限責任公司發文指出，“此種舉動，進壹步坐實了公司刻意保全華晨寶馬資產免受債權人追索的動機。”
“當時我們還希望通過仲裁申請來解決這個事情。”前述債權人公司的員工對HD汽車商業周刊表示，現在也沒有好的解決方案，他們甚至連債務委員會都沒進。
當然，如今到了制定重整計劃的階段，債權人如何最大限度地保障自己的權益還需要與各方進行博弈。
華晨集團長期經營管理不善，自主品牌壹直處於虧損狀態，負債率居高不下。2018年以來，遼寧省政府及相關部門壹直努力幫助華晨集團解決現金流問題，但其債務問題積重難返。遼寧省國資委有關負責人這樣表示。
今年，受新冠肺炎疫情影響，華晨集團自主品牌經營狀況進壹步惡化，長期積累的債務問題爆發。
除了前述披露的資產負債情況，華晨集團2020年債券半年報顯示，總資產為1933.25億元，總負債1328.44億元，其中應付票據及應付賬款524.8億元，短期借款165.21億元，壹年內到期的非流動負債53.94億元。
另壹方面，截至今年上半年，除去167.58億元人民幣的受限資金，華晨集團賬面可用資金346.18億元，難以覆蓋前述負債。
11月16日，華晨集團發布公告稱，公司已構成債務違約金額合計65億元，逾期利息金額合計1.44億元。因企業資金緊張，續作授信審批未完成，造成無法償還。
但同樣很多人會感覺到奇怪，華晨集團旗下有4家上市公司，包括華晨中國汽車控股有限公司（01114.HK）、上海申華控股股份有限公司（600653.SH）、金杯汽車股份有限公司（600609.SH）、新晨中國動力控股有限公司（01148.HK），還有華晨寶馬、華晨雷諾等幾大合資品牌，為何還是資不抵債？
“本次重整只涉及集團本部自主品牌板塊，不涉及集團旗下上市公司及與寶馬、雷諾等的合資公司。作為寶馬在中國最重要的合作夥伴，集團重整後有望實現重生，盡最大努力挽回債權人損失。”華晨集團有關負責人表示。
在11月9日的“17華汽05持有人大會”上，華晨集團表示，其作為上市公司控股股東，不得非金融性占用上市公司資金用於償還債務。
換句話說，華晨集團雖然是母公司，但跟子公司是獨立的法人實體，涉及的相關債務並不能轉嫁給子公司，也不能擅用子公司資金還債。
壹位專註資本市場的律師告訴HD汽車商業周刊，“華晨集團是典型的子強母弱，母公司合並報表上的財務或許很好看，但實際的現金並不壹定充裕。”
“子強”的最大體現就是華晨的“寶馬依賴癥”。華晨集團的盈利主要靠上市公司華晨中國，而華晨中國最大的“利潤奶牛”是華晨寶馬。
從銷量上看，2019年，華晨汽車集團乘用車銷量72.18萬輛，其中華晨寶馬銷量54.59萬輛，占比超過75%。
從營收上看，2019年，華晨中國利潤達67.62億，其中華晨寶馬貢獻76.26億元，其他業務虧損8.64億元。今年上半年，華晨中國利潤40.45億元，華晨寶馬提供的凈利潤43.83億元，其他業務仍舊虧損。
但華晨寶馬貢獻的利潤將在2022年減半，此前華晨中國已經公告計劃於2022年向寶馬集團轉讓25%的華晨寶馬股權。
但同樣的，華晨集團和華晨中國能夠得到360億元（含利息）的股權轉讓款，反而可以提升其償債能力，減輕流動性壓力。
中債資信就認為，雖然公司主營業務虧損較為嚴重，但仍持有大額優質資產，可通過質押借款、出售等方式獲取流動性，進行債務償付。
但此前華晨轉讓股權至遼寧鑫瑞，後者將股權全部質押給第三方，很多業內人士指出，華晨集團刻意將優質資產進行質押，並未獲取相應資金用於債務償付，是造成此次違約的重要原因。
在上市公司層面，華晨集團的破產重整並未帶來沖擊，四家上市公司反而逆勢上揚，華晨中國和新晨中國在港股分別大漲8.25%和7.46%，申華控股和金杯汽車兩家則是紛紛漲停。
“到2020年前後，汽車產業會面臨重組的過程。”中國電動汽車百人會理事長陳清泰此前在接受媒體采訪時表示，到時候就看哪家的產品質量高、水平高、成本低，它就能戰勝對手，不然就會被淘汰。
在他看來，“市場是無情的。（地方）政府都希望企業活著，但市場不買賬。”
對於華晨集團而言，破產重整並不壹定是壞事，這不會是終點，或許是新的起點。畢竟破產重整的關鍵詞在於重整，而非破產。
根據《中華人民***和國企業破產法》規定，破產包括破產清算、重整及和解。簡單來說，破產清算可以理解為企業倒閉、變賣資產抵債，公司將不再運營，而重整與和解是由債務人持有資產，商業活動繼續運營。
2020年11月，東北特鋼破產重整案件獲得最高人民法院認可，大連市中級人民法院指出，2017年8月11日，東北特鋼被批準重整以來，引入沙鋼後，生產經營績效穩步回升、企業扭虧為盈，獲得市場認可。
和這次華晨集團破產重整類似的是，當時東北特鋼的優質子公司上市公司撫順特鋼並不在其破產重整的範圍內。
不得不說，同在東北地區的華晨集團重組有壹個相對值得借鑒的案例。
那麽，華晨是否能夠像東北特鋼那樣引入沙鋼這樣的同行，提升技術水平？在國內的汽車行業，並不容易。
由於地方因素，中國的汽車企業在這壹兩年主要的方向是戰略合作，並未出現大規模的兼並重組現象。面對市場競爭，華晨集團及其背後的支持者是否有魄力進行真正資本層面變革，將混改深化。
“債權人應該更多地參與到公司治理中來。”?中國企業改革與發展研究會研究員吳剛梁在接受《出行壹客》采訪時表示，要打破“國企信仰”，政府不應該再為國有企業債務進行背書。
另壹方面，華晨還是要自力更生。
根據前述華晨集團表態，重整只涉及集團的自主品牌板塊，不涉及上市公司和合資品牌。除開這些優質資產，華晨集團還有哪些業務可以進行融資，對此該公司並未正面回復HD汽車商業周刊。
華晨集團能夠通過自主品牌的資產吸引到優質且合適的新投資人嗎？數據顯示，2020年上半年，“華晨中華”和“華晨金杯”分別銷售4937輛和6845輛，銷量同比大幅下滑。
不難看出，這部分資產稱不上優質，之後的重整相當考驗管理者和債權人的能力。
但提升自主品牌競爭力已是迫在眉睫。
壹直是現金奶牛的華晨寶馬在2022年開始只能提供25%的利潤，更糟糕的是，據汽車公社報道，長城汽車股份有限公司徐水分公司方面的人士披露稱，底盤業務的消息顯示正在鋪設寶馬3系生產線，預計2024年開始量產SOP（Start?Of?Production）。
寶馬有長城做備選，華晨不能再希冀躺著賺錢。
在這樣壹個變革的時代，關鍵在於找準定位。疫情期間，五菱通過制造宏光MINI?EV壹炮而紅，華晨的自主品牌能否學習五菱，找到壹條屬於自己的道路呢？
華晨集團的管理者要認識到，破產重整給公司帶來的最重要財富，絕不是壹個甩掉負債包袱的理由和借口，最關鍵的是壹個尋找方向、調整戰略的契機。
當年金融危機時期，通用和克萊斯勒尋求破產保護，而福特挺了過來。但曾任福特汽車CEO的韓愷特壹度感慨“從破產中走出來的競爭對手更強大並更具適應力。破產迫使他們重新設計企業，而福特卻沒有做出足夠的改變。”
華晨不會就此告別歷史舞臺，這家輝煌不再的東北車企想要卷土重來，必將經歷重重磨難，能否成功涅槃，時間會給出答案。
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