我國利率市場化改革後，利率調整不再是存貸款基準利率，而是央行的政策利率。1年期MLF利率和7天期逆回購利率是最重要的政策利率，它們的調整具有風向標的意義，會對市場各種價格產生影響。此次降息是繼今年6月5438+10月下調政策利率後的又壹次降息。
值得註意的是，本次MLF是縮量延續，這在市場預期之內。但MLF和逆回購降息幅度超出市場預期。那麽為什麽在這個時候降息，會對市場產生什麽影響呢？
目前數據疲軟，MLF壹石降息，合理組合。MLF縮表可以提高短期利率水平，避免脫離實際；MFL利率下調後，長期LPR利率將下降，這將有助於刺激需求。中信證券首席經濟學家明明說。
降息的兩個目的
目前，我國已經基本形成了市場化的利率形成和傳導機制，以及比較完整的市場化利率體系。銀行體系流動性主要由貨幣政策工具調節，釋放政策利率調控信號。在利率走廊的輔助下，引導市場基準利率圍繞政策利率運行，並通過銀行體系傳導至貸款利率，形成市場化的利率形成和傳導機制，調節資金供求和資源配置，實現貨幣政策目標。
其中，政策利率處於核心地位。政策利率包括公開市場操作(OMO)、中期借貸便利(MLF)、常備借貸便利(SLF)、補充抵押貸款(PSL)、超額準備金利率等。，並且有不同的到期日。其中，1年期MLF利率和7天期逆回購利率是最重要的政策利率，其調整具有風向標的意義。
今年6月5438+10月1年MLF和7天逆回購中標利率分別為2.85%和2.10%，均下降10個基點，主要貨幣政策提前發力穩增長。8月，兩家公司的利率再次下降10BP至2.75%和2%。記者了解到，央行此次降息主要有兩個原因:
第壹，經濟下行壓力加大，貨幣政策需要穩步加碼。從宏觀經濟運行情況看，7月份經濟復蘇不及預期，主要經濟指標增速較6月份有所回落。
國家統計局8月15公布的數據顯示，7月份全國規模以上工業增加值同比增長3.8%，低於市場預期的4.6%，前值為3.9%。7月社會消費品零售總額同比增長2.7%，市場預期增長5.3%，前值3.1%；6-7月固定資產投資增長5.7%，市場預期6.2%，前值6.1%。
二是刺激實體經濟的信貸需求。今年新增信貸月度波動非常明顯，其中1，3月和5月好於市場預期，但2月和4月低於市場預期。在33條穩定經濟市場措施的作用下，6月份信貸總量和結構有所改善，市場預計7月份將延續這壹趨勢，但7月份信貸和結構雙雙走弱。
央行公布的數據顯示，7月份人民幣貸款增加6790億元，同比少增4042億元。其中，除票據融資外，其他分項均增長較少，說明銀行票據的沖量，居民部門和企業部門的真實信貸需求很弱，可以通過降息來刺激實體經濟的融資需求。
華泰證券研究所副所長張繼強表示，7月信貸走弱很大程度上是因為房地產，居民部門繼續降杠桿。對於房地產來說，保教樓是核心，但穩定房價是關鍵。促進需求復蘇，可以讓整個行業回歸正常軌道。目前二三線城市房地產銷售同比降幅仍在30%-50%，對穩信貸、穩投資仍是嚴重拖累。這些因素決定了有必要降低5年以上的LPR。
此次降息與近期經濟復蘇緩慢、寬信貸過程中遭遇挫折有直接關系，說明當前貨幣政策仍以穩增長為導向，國內結構性通脹壓力和海外央行收緊並未對國內央行政策降息構成實質性障礙。東方金誠首席宏觀分析師王慶說。
為什麽MLF在縮水？
2019年8月LPR報價改革後，央行形成了15年6月(遇節假日順延)MLF操作的慣例，為每月20日的LPR報價提供參考。數據顯示，8月16 MLF到期規模為6000億。由於資金利率明顯低於政策利率，市場預計8月份MLF可能收縮，以適度提升資金利率。
央行宣布8月15啟動4000億MLF操作，意味著8月份MLF將繼續收縮，意味著央行將從市場上回收流動性。這打破了此前連續四個月的同量延續模式，符合市場預期。
4月份以來，在貨幣政策和財政政策的共同努力下，市場流動性始終處於充裕狀態，帶動隔夜資金利率、7天資金利率、1年期同業存單收益率等主要市場利率持續走低。8月初，DR001跌至1%附近，DR007跌破1.3%，均達到今年最低水平。
民生銀行首席經濟學家文彬表示，在流動性充裕、貨幣市場利率偏離政策利率的格局下，壹級交易商對逆回購和MLF操作的需求下降，銀行可以通過發行同業存單進行融資。而且8月份以來，資產荒格局持續，資金運用壓力大，銀行司庫對同業存單的需求也較低。在此背景下，性價比較低的MLF被動收縮符合市場選擇。
Wind數據顯示，目前國有股份行壹年期同業存款利率在1.9%左右，低於壹年期MLF利率90BP(本次降息前)。從壹級交易商的主觀選擇來看，目前的MLF並不劃算，可以通過發行同業存單來進行融資，也就是央行在被動收縮。
在二季度貨幣政策執行報告中，央行解釋了逆回購縮量以及7月後頻繁調整的原因。明明是因為資金供給充足，需求減少，央行相應減少了逆回購操作量，央行的反應更加被動。
據265438+20世紀經濟報道記者了解，6月下旬以來，央行逆回購操作量在7天內頻繁變動:6月24日至6月30日，逆回購操作量升至數百億，主要是應對季末流動性緊張；7月1至7月15，逆回購操作量先降至10億，後進壹步降至30億。市場分析的主要目的是打擊套利交易，降低債券市場的杠桿；18年7月，逆回購操作量先增至12億，隨後在19年7月降至70億，7月20 -22日進壹步降至30億，7月25 -26日增至50億，7月27日後再降至20億。
從市場利率來看，8月15日早盤，DR001在1%附近徘徊，與前壹日持平，但DR007在1.44%附近徘徊，較前壹日上漲約10BP。市場預測，隨著寬信用的實現，DR007可能會逐步回歸7天逆回購政策利率。
市場影響力幾何？
1年期MLF利率和7天期逆回購利率是最重要的政策利率，其調整具有風向標意義，會對債券市場、信貸市場、匯率市場乃至股票市場價格產生影響。
債券市場方面，央行降息消息公布後，債券市場漲幅明顯。主要銀行間利率債收益率快速下行，國家開發銀行10年期主動債收益率下行3.25bp，國債10年期主動債收益率下行3.3bp，債券市場上，債券收益率與債券市值成反比:收益率越低，債券市值越高，債券市場看漲；反之，則是熊。
國債期貨大幅高開，10年期主力合約上漲0.37%，5年期主力合約上漲0.20%，2年期主力合約上漲0.13%。文彬表示，在利率中樞整體下移、流動性寬松、經濟復蘇緩慢等因素疊加下，債市利率容易下行，沒有太大上行空間，整體將維持低位震蕩。此外，降息有助於提振股市，短期利好。
信貸市場方面，2065438+2009年8月，央行推進貸款利率市場化改革。改革後，LPR由各報價銀行於每月20日(遇節假日順延)按照最優質客戶貸款利率加公開市場操作利率(主要是MLF利率)報價。換句話說，LPR=MLF利率+加分。
最近的房地產問題不僅僅是房企的信用危機，需求端也明顯被削弱了。本次政策性降息後，1年期和5年期LPR可能同步下調，貸款利率(含房貸利率)也將隨之下調。
壹些市場人士預計，為了穩定房地產市場，LPR未來5年的降幅可能會更大，這將相應帶動居民房貸利率的下降。這是以前的先例。5月存款利率下降後，1年的LPR沒有調整，但5年以上的LPR下降了1.5 BP..
張繼強表示，自2019 LPR報價機制改革以來，由於房住不炒政策的長期制約，LPR 5年以上的下調幅度與1年相比相對較小。截至目前，LPR***五年間共降準五次，累計降準40BP。1年* * * 6次下調，累計下調55BP。因此，5年期LPR有較大的下調空間。
王慶認為，隨著貸款利率的大幅下降，以及結構性貨幣政策工具和新設立的政策性金融工具的全力發力，8月份金融數據將出現明顯反彈。這將對沖近期的經濟下滑，為下半年GDP增速盡快回歸合理區間奠定基礎。
匯率方面，由於中美利差縮小，人民幣匯率可能面臨壹定的貶值壓力。本次降息後，我國7天逆回購利率為2%，美國聯邦目標基金目標利率為2.25%-2.5%，明顯倒掛。8月15央行宣布降息後，人民幣匯率也走弱。
央行8月10發布的《二季度貨幣政策執行報告》稱，下壹階段，要加大實施穩健的貨幣政策力度，充分發揮貨幣政策工具在總量和結構上的雙重作用，主動應對，提振信心，做好跨周期調節，兼顧短期和長期、經濟增長和物價穩定、內部平衡和外部平衡，堅持不泛濫、不超發貨幣，為實體經濟提供更強有力的支撐。
文彬表示，由於9月-65438+2月MLF到期量較大，在當前流動性充裕的環境下，後續MLF可能繼續收縮。後期美聯儲加息步伐放緩，在以我為主的政策基調下，不排除再次降息的可能。三季度RRR減持的概率不高。但如果四季度房地產融資好轉，寬信貸進程加快，為向銀行體系提供長期流動性，進壹步降低負債成本，不排除適時進行0.25個百分點的RRR小幅下調。
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