樂居財經訊 李禮 3月2日，克而瑞證券發布德信中國（02019.HK）信用深度分析研報。
核心觀點
公司評級：2019 年 7 月 15 日，標準普爾予以公司主體 B 評級；2019 年 7 月 15 日穆迪予以公司 B2 評級。
營收增長穩健，對外合作積極，財務加杠桿謹慎，利潤保持較高增速。2019H1合同負債規模超 2018 年全年水平，達 241.6 億，對未來營業收入增長提供有力支撐。2019H1 扣除合約負債資產負債率下降至 71.5%，凈負債率為26.5%,在對比公司中最低，公司加杠桿態度謹慎，安全邊際較高。少數股東權益占比為 49.8%，三費占營收比為 17.1%，未來仍有壹定的改善空間。
合約銷售增長可觀，土地儲備深耕長三角地區，布局二、三線城市，並向優質四線城市拓展。2019 年上市後，公司發展迅速，合約銷售金額及面積均增長較快。公司積極尋求合作拿地，2019H1 綜合拿地權益比例為 39.6%， ***新增 19 個項目，拿地成本可控，均價較 2018 年有所下降至 6957 元/㎡。截至 2019H1 總土地儲備達 1225.4 萬㎡，公司積極拓展全國布局。
公司財務杠桿水平穩健，面臨疫情，銷售承壓，其短期債務償債壓力依舊不大。假設由於疫情公司 2、3 月均無銷售，若 2019H1 後壹年內銷售扣掉各類費用支出後，只考慮償還公司短債，已發生的銷售金額能完全覆蓋 33.2億元的短期負債規模；若進壹步考慮土地款支出，公司支付土地款覆蓋比率為 0.67，結合公司貨幣現金規模及現金短債比，公司償債安全邊際較高。
公司拓展多元化融資渠道，美元債收益較高。公司先後發行兩筆美元債，票息分別為 12.875%和 11.875%，高於行業加權平均票息 7.5%。二級市場到期收益率為 13%左右，在對比公司所發美元債的收益率中有較強的競爭優勢。2019H1 公司對外擔保中，合聯營企業擔保占所有者權益比例為 20.0%，應收應付關聯方款項占流動資產、流動負債比例不高，綜合來說關聯方交易對公司不造成太大影響
綜上我們認為公司的信用安全邊際較高。
?風險提示：政策風險，融資風險，信用風險，銷售業績未完成風險（詳見報告末頁風險提示）