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陳誌武教授《金融的邏輯》
在國家層面，過去我們總認為，國庫真金白銀越多的國家，就越強大；要借錢花的國家，是弱國。沖擊我這種觀念的是下面這段歷史。如果我們把公元1600年左右的國家分成兩組，壹組是國庫深藏萬寶的國家，像明朝中國在那時國庫藏銀1250萬兩（盡管明朝當時快要滅亡）、印度國庫藏金6200萬塊、土耳其帝國藏金1600萬塊、日本朝廷存金1030萬塊；另壹組是負債累累的國家，像西班牙、英國、法國、荷蘭、各意大利城邦國家。那麽，從400年前到19世紀、20世紀，哪組國家發展得更好呢？當年國庫藏金萬貫的國家，除日本於19世紀後期通過明治維新而改變其命運外，其他的到今天還都是發展中國家，而當時負債累累的卻是今天的發達國家！
莫非中國以及其他發展中國家今天又是外匯儲備數萬億美元，而西方發達國家負債累累，在未來幾個世紀還要重演過去數世紀的歷史？關鍵看中國今後如何利用債券市場以及其他證券市場了，看中國是不是從這次全球金融危機中因噎廢食、得出“抑制金融創新是上策”的結論了！
回過頭看，正如我在《治國的金融之道》壹文中談到，我們中國是這麽喜歡存錢，以至於在第壹次鴉片戰爭之後，1842至1848年間朝廷每年的財政盈余還在1500萬兩銀子以上，這種年年財政盈余狀況壹直持續到1895年。按理說，第壹、第二次鴉片戰爭失敗的教訓，即使沒有逼著朝廷把未來的收入借過來加快國力發展，也至少使他們願意把歲入都花掉搞發展，而不是還想著往國庫存錢！到最後，晚清也像宋朝、明朝末年那樣，戰爭開支和賠款實在太大，在歷來因為不用發債融資而使中國債券市場沒機會發展的狀況下，朝廷無法用債券把那些大支出的壓力平攤到未來。過不了支付壓力這壹關，清朝就只好垮臺。
這些歷史不斷引發我對金融的興趣和思考。為什麽借債花錢使西方國家不僅沒垮，反而強大起來？後來我認識到，美國就是近代最好的例子。不只是今天的美國雖然負債全球第壹卻是最強大的國家，美國立國之初就是靠負債幸存下來，這應該跟中國各朝代的經歷正好相反（中國歷朝之初國庫滿滿，但之後每況愈下，到最後財政危機終結朝代；而美國立國之初就負債累累，之後不斷利用債券市場透支未來，而且還透支越來越多，可是其國力卻越來越強）。
我們壹般熟悉美國於1776年7月4日宣布從英國獨立，1787年的憲法大會通過美國憲法，等等這些政治史實，但未必了解金融借貸對美國歷史的支柱作用。
美國獨立的起因當然是英國對北美殖民地的征稅權失控，殖民地人必須向英國交稅，但卻沒權選舉代表進入英國議會，去參政、議政、立法。這壹背景很重要，因為這決定了美國獨立戰爭以及之後政府的開支不能靠大規模加稅來彌補：如果新成立的政府也要加稅，為什麽還要獨立呢？所以，各屆大陸會議（Continental Congress，獨立運動、獨立戰爭期間的決策機構）只能靠多印紙幣、借債，來找到財務支持。但是，那時期既沒有聯邦政府、更沒有收稅機構，“大陸幣”、戰爭債難以有市場，在1776至1787年間不斷出現的債務困難，幾次都差點讓獨立運動破產，差點迫使北美重回英國的懷抱！
稍微細看，我們知道，1763年開始，英王喬治二世通過壹系列法案勒緊對北美殖民地的控制、加大征稅，由此激發殖民地人的反抗，導致諸如1773年“波士頓傾茶事件”（Boston Tea Parties）、1775年列克星敦(Lexington)槍擊案等關鍵性事件，使得北美對英國的敵意壹發不可收拾。1775年6月15日，第二屆大陸會議選舉華盛頓作大陸軍總司令，正式與英軍作戰。
1776年3月17日，為了避免戰爭對波士頓傷害太大，華盛頓請求把戰場轉移到紐約。英軍接受請求，轉移戰場。當第二屆大陸會議於7月4日宣布美國獨立時，華盛頓正在紐約曼哈頓南端，其軍隊士氣得到了及時的鼓舞，因為就在那時英國皇家海軍正在匯集100多艘戰船、3萬多正規軍，集中攻打守在曼哈頓、幾乎沒有受過正規訓練的華盛頓的壹萬大陸軍，而且大陸軍也沒有任何戰船。8月27日，皇家海軍輕而易舉地奪下長島，大陸軍慘敗。之後，華盛頓采用邊退、邊打遊擊戰的辦法，開始了跟英軍的拖延戰術。
實際上，宣布獨立不久的美國，更大的挑戰不在跟英軍的戰場上，而是在經費的來源上。起初，第壹屆大陸會議考慮過在各州征稅，但因上面講到的原因被很快否決。獨立戰爭開支主要靠以下幾方面來源，第壹是由政府發行“大陸幣”，在1775至1780年間***印了37次“大陸幣”；第二，由大陸會議政府發行債券，1775年發行首批公債用於買軍火；第三，是十三州（殖民地）的份子貢獻，由各州自己發行戰爭債提供；第四，從法國借來的貸款；再就是給士兵、給供貨商寫欠條。
只是在1780年末之前，政府債已經沒人買了；各州也彈盡糧絕，不願再發債奉獻了；大多數士兵的服役期到年底就結束，不願再收欠條作軍餉；眼看大陸軍就要失敗，幾乎沒有人再願意接受大陸幣。
就在獨立運動要告終之際，華盛頓派助理前往法國，成功說服法國國王再借美國250萬法國金幣。法國貸款沒到之前，這壹消息讓後來成為美國第壹任財政部長的亞歷山大?漢密爾頓先將其做抵押，立即通過再貸款得到救命錢，讓獨立軍維系到次年9月。最終，在法國海軍的支持下，大陸軍於1781年9月在南方港口城市約克鎮打贏關鍵壹戰，從此扭轉獨立戰爭的局面，迫使英國於1783年9月簽署《巴黎條約》，承認美國獨立。壹個年輕國家就這樣靠舉債幸存下來。
1783年獨立戰爭正式結束了，但是，建國的挑戰卻剛開始。如果說今天的全球金融危機是因美國聯邦政府、地方政府、企業、家庭寫“借條”太多，因債務泛濫而產生的，那麽，1783年時的美國貨幣、“借條”、債券種類並沒少多少，僅各類戰爭債、州政府債、社區債所用到的支付貨幣就五花八門，有以“老大陸幣”、以“新大陸幣”、以墨西哥銀元、以西班牙銀元、英鎊，有的債券幹脆就沒註明以什麽貨幣支付。整個金融市場壹片混亂，許多債券的價格不到其面值的10%，基本沒人問津，商品市場也沒有秩序。這種亂局嚴重影響人們對美國前景的信心，挑戰新***和國的命運。
1790年1月，年紀才33歲的財政部長亞歷山大.漢密爾頓，向國會遞交壹份債務重組計劃，宣布在1788年憲法通過之前美國發行的所有債務，包括聯邦與地方政府發的各種戰爭債、獨立戰爭軍隊簽的各類借條，全部按原條款壹分壹文由聯邦政府全額付清。為了兌現承諾，聯邦政府發行三只新債券，頭兩只債券年息6%（壹只於1791年1月開始付息，另壹只到1801年才付息），第三只債券只付年息3%。換言之，由這三只可以自由交易的債券取代原來五花八門的戰爭債，大大簡化新國家的債務局面。
今天看，漢密爾頓的債務重組舉措，好像只是壹種簡單的債務證券化運作，但是，他的天才創新在於，這三只債券埋下了紐約證券交易所、也就是“華爾街”的種子，因為這些債券從1790年10月上市交易後，加上次年由漢密爾頓推出的“美國銀行”（Bank of the United States）股票，立即將市場的力量聚焦在這四只證券，強化價格發現機制，提升流動性，集中展現市場活力。從此，美國資本市場壹發不可收拾，為之後的工業革命、科技創新效勞。
那麽，從美國的經歷中為什麽我們能理解到，230年前負債累累的美國以及400年前債負壓身的西歐國家，反而在那之後勝過當時國庫滿滿的中國、印度呢？我的思路包括以下兩方面。
第壹，國庫錢越多、朝廷銀庫越滿，國王、皇帝肯定能專制，而且也會更專制，因為他們不需要靠老百姓的錢養著；相反，越是朝廷欠債累累的國家，其國王、政府就必然要依賴老百姓交稅、有求於百姓，這最終能制約國王的權力、促進民主與規則的發展。如哈佛大學教授Richard Pipes在《Property and Freedom》中所說，之所以民主法治能在英國興起，就是因為在英國皇家把土地權逐步賣掉之後，國王不得不每年與掌握征稅權的議會交涉。就像在當初美國壹樣，壹旦國家負債累累，而老百姓又不得不交稅的時候，連那些本來不關心政治的公民也不得不關心政府的權力、自己的權利，交稅是提醒公民權利、感受政府權力的最具體方式。不需要征稅也能自己富有的君主或者政府，其制度必會走向專制。
第二，就如當年美國三只國債所表現的，這些國債的存在與交易給市場提供了評估其政府政策與制度優劣的具體工具，通過國債價格的上漲下跌，立即反映市場對國家未來的定價。只要國家的負債足夠高、只要繼續發債的需要還在，國債價格的下跌必然逼著政府對其政策或法律做出修正。公民投票是民主制度的重要形式，但投票無法天天進行，而證券市場對國家的監督、評估、定價卻是每時每刻的！美國和英國的興起如此，其他西歐國家的經歷要麽也如此，要麽就被金融市場所教訓！
負債累累的政府是壹個權力難以擴張的政府，因為負債後，壹方面政府就得面對債券市場，另壹方面就得征稅，就得面對納稅人。或許，負債、債券市場、征稅、納稅人，這都是民主憲政的磚瓦。看來，金融不只是能幫助壹個國家平攤壹時的支付壓力，還能促進制度的良性發展。