貨幣政策對於經濟增長的促進作用
定性分析—央行運用貨幣政策工具調節經濟
從貨幣政策的傳導機制來看，央行主要是通過改變基礎貨幣、存款準備率和貨幣結構比率來調節貨幣供應量，繼而影響消費和投資，最終對經濟產生作用。自金融危機發生以來，央行審時度勢及時調整政策方向，綜合運用各種貨幣政策工具擴大貨幣供應量，對於遏制經濟下滑發揮了積極的作用。
1、運用存款準備金政策和利率政策調節基準利率。2008年中國人民銀行先後4次下調存款準備金率，5次下調金融機構存貸款基準利率，以擴大貨幣供給量，拉動經濟增長。2011年始，鑒於前兩年過快過多的擴大貨幣供應量造成通貨膨脹壓力增大，中國人民銀行6次（1月至6月）上調存款準備金率，3次（2月至7月）上調金融機構人民幣存貸款基準利率。
2、通過公開市場業務，調節銀行體系的流動性。2008年9月開始，受金融危機影響，央行票據的發行量由第三季度的9 810億元下降為第四季度的3710億元；並且暫停發行3年期央行票據，調減1年期和3個月期中央銀行票據發行頻率，適合增加短期正回購品種，保證流動性供應。
3、運用再貼現政策調節信貸結構。壹是增大貼現額346億元，主要用於支持“三農”信貸投放和中小企業融資；二是兩次下調貼現率***2.52個百分點，支持金融機構進壹步擴大票據融資。
總的來說，央行通過運用“三大法寶”，多管齊下，既從總量上調節流動性又從結構上調節信貸方向，對於經濟產生了積極的調控作用。
定量分析—建立M2和GDP模型進行實證分析
1、建模思路
本文試圖建立M2與GDP之間的計量回歸模型，通過分析貨幣政策的有效性，從而論證適度寬松的貨幣政策對經濟增長具有促進作用。
（1）選擇變量。本文的模型是以我國國內生產總值的自然對數值ln （GDP）作為被解釋變量，以貨幣和準貨幣的自然對數值ln（M2）作為解釋變量，以此來分析貨幣供應量和經濟增長之間的關系。在軟件中用ly代表ln（GDP），用lm代表ln（M2）。
（2）數據來源。本文的原始數據M2和GDP均來源於國家統計局統計年鑒，時間區間為1990—2010。模型中的變量是通過對原始數據取自然對數值獲得的。
2、數據分析
（1）考慮因變量與解釋變量是否存在線性關系， 繪出ly和lm的散點圖（圖1），可知兩者之間具有顯著的線性關系。
圖1 ly-lm散點圖
考慮所選取的時間序列數據是否具有平穩性，對ly和lm進行單位根檢驗。由表1可知ly，lm均為平穩時間序列，則由這壹組變量構造的模型不是“偽回歸”。
3、建立模型
（1）根據經濟理論構造模型
其中ly代表對國內生產總值取自然對數，a， b代表線性回歸系數，lm代表對貨幣供應取自然對數，?%e（1）為回歸殘差，以此模型來分析貨幣供應量對國內生產總值的彈性。
（2）用普通最小二乘法進行估計，估計結果為
Ly = 2.2267 + 0.789lm
（14.426） （60.282）
R2=0.9948， R2==0.9945 F=3633.925 S.E=0.066090 DW=0.51
（3）模型檢驗
lm的符號為正，體現了貨幣供應量的增加對社會總產出的促進作用，符合經濟理論。
由R2==0.9948，R2==0.9945可知樣本回歸線對於樣本觀測值的擬合程度高；當顯著性水平a=0.05時，F統計值為3633.925，遠遠大於臨界值F（1，19）=4.38，方程總體顯著性好；a和b的t檢驗值均大於t0.025（19）=2.093，解釋變量具有顯著性；此時DW∈（0，dl）dl=1.22範圍內，猜測隨機誤差項存在自相關。
1）異方差檢驗
運用white檢驗，由WT=TR2==2.97778小於臨界值X20.05（1）=3.84，可知模型中不存在異方差，結果如表2。
表2 white檢驗結果
2）自相關檢驗
運用LM檢驗滯後期為2時，LM=TR2==13.059大於X20.05（2）=5.99，拒絕原假設。可知該模型存在二階自相關。（檢驗結果如表3）
表3 LM檢驗結果
3）自相關修正
運用Cochrene-Qractt二階段叠代法，求出?%j1=1.0467，μj2=-0.3679
et=1.0467et-1-0.3679et-2+vt
令ly1=ly-1.0467ly（-1）+0.3679ly（-2），
lm1=lm-1.0467lm（-1）+0.3679lm（-2），
建立新的模型，運用廣義差分法消除自相關，回歸結果為
Ly1=0.7540+0.78Lm1
（5.828）（23.550）
R2=0.9703 R2=0.9685 F=554.6237 S.E=0.042144 DW=1.9314
修正後的DW值顯著提高可知模型的自相關問題已經得到解決。修正後的模型解釋變量的符號和大小符合經濟理論，模型不存在異方差和自相關問題。
（4）結論
修正後的回歸結果ln（GDP）=0.7540+0.78ln（M2），表明貨幣供應量（M2）每增長1個百分點，國內生產總值（GDP）增加0.78個百分點。由此可見，運用貨幣政策調控宏觀經濟，能夠較大程度地促進國民經濟的增長。綜上所述，貨幣政策是有效的，這與現實中貨幣供應量與經濟增長的同方向變化是相符的。
當前貨幣政策的選擇和建議
雖然2009年適度寬松貨幣政策實施初級階段，我國不會爆發通貨膨脹，但由於貨幣政策存在時滯，從2010年—2011年數據來看，過快過多地放松銀根對於未來幣值的穩定會產生較大的影響，央行已經調整通脹預期並於2011年6次上調存款準備金率，3次上調金融機構人民幣存貸款基準利率。但貨幣政策從緊力度過大，可能導致經濟增速下滑過快，有出現經濟滯脹的風險。雖然我國已經慢慢地走出了經濟危機的陰影，但是經濟復蘇之路才剛剛起步。目前的經濟形勢只能說是暫時性穩定還有著相當的脆弱性，再者當前我國出口總量大幅下降，外貿摩擦不斷，外需面臨大量萎縮的局面。因此宏觀經濟政策的方向不能變，實行積極的財政政策的同時，還必須輔以適度寬松的貨幣政策以減少擠出效應來延續中國經濟增長的基本速度，央行制定當期貨幣政策目標應該側重以促進經濟增長為主。
在央行貫徹適度寬松的貨幣政策過程中，有兩點是應該註意的：
第壹，引導金融機構合理增加信貸投放。2009年以來金融機構的大量信貸已經“偏離了”適度寬松的貨幣政策，利益的驅動導致金融機構盲目地擴大信貸規模，導致不良貸款的激增，最終可能會釀成流動性困境。因此，央行應當加強對金融機構的風險管理，引導金融機構信貸流向和流量，防止金融機構過度放貸。
第二，防範通貨膨脹預期。經濟企穩回升的同時，貨幣供應量會不斷增加，而2012年壹季度寬松的貨幣政策又加大了流動性釋放的幅度。過度的貨幣發行勢必會引發新壹輪的通脹，因此央行應該采取有效的措施防範預期通貨膨脹的發生，保持幣值穩定。
（作者單位：安徽大學經濟學院）