6月28日，官網，央行發布2020年第二季度貨幣政策委員會例會內容，分析國內外經濟金融形勢，提出下壹步經濟金融政策方向。貨幣政策的最新動向來了。
與今年壹季度例會相比，本次例會做了諸多調整，如刪除了“宏觀杠桿率基本穩定”、“控制通脹”、“逆周期調節”等表述，增加了“堅持適度總量政策”、“把可持續發展放在更加突出的位置”等新要求。
為了對沖疫情影響，前5個月國內信貸和社會融資規模巨大。市場分析認為，考慮到宏觀杠桿率大幅上升的潛在風險和二季度例會上強調的“適度總量政策”，貨幣總量控制和風險防範的需求在增加。預計接下來的貨幣政策操作將側重於實施直接經濟工具，以促進金融機構盈利，並降低RRR，降息或回遷。
沒有提到“宏觀杠桿率基本穩定”
與壹季度例會相比，本次會議刪除了“宏觀杠桿率基本穩定”的表述。
具體來看，會議認為，新冠肺炎疫情對中國經濟的影響總體可控，中國經濟增長保持韌性，長期向好的基本面沒有改變。穩健的貨幣政策體現了前瞻性、針對性和逆周期調節的要求，大力支持疫情防控、復工復產和實體經濟發展，有效防控金融風險，逐步提高金融服務實體經濟的質量和效率。
所謂宏觀杠桿率，是指債務總規模與GDP之比。宏觀杠桿率上升意味著債務收入比上升，經濟主體債務負擔增加，違約風險也增加。因此，通常將宏觀杠桿率作為判斷經濟風險的重要指標。
根據美國國家金融與發展實驗室(NIFD)的數據，2020年第壹季度，受疫情影響，中國經濟出現負增長，實際GDP下降6.8%，名義GDP下降5.3%。實體經濟杠桿率大幅上升，從2019年末的245.4%上升到259.3%，季度上升13.9個百分點。
央行調查統計司相關負責人此前表示，壹季度宏觀杠桿率回升是支持實體經濟復工復產逆周期政策的體現。在疫情防控常態化的前提下，逆周期政策的制定要統籌考慮疫情防控和經濟社會發展，把更好支持實體經濟恢復發展放在更加突出的位置，同時做好金融風險防控。在這個過程中，目前應該允許宏觀杠桿率階段性上升，擴大對實體經濟的信貸支持。這主要是為了有效促進復工復產，實際上也是為未來更好地保持宏觀杠桿率的合理水平創造條件。雖然壹季度宏觀杠桿率明顯回升，但只是階段性的。
企業部門是年初以來宏觀杠桿擴張的主要來源。中信證券研究部固定收益首席分析師明明發布報告稱，截至5月，據測算，宏觀杠桿率較年初上升18.7個百分點，其中非金融企業、政府和居民分別上升12.3、3.4和3.0個百分點。企業部門是杠桿率擴大的主要來源，說明信貸資金流向主要為企業部門提供流動性支持。
顯然，預測年內宏觀杠桿率的擴張可能會告壹段落，下半年企業杠桿仍可能是主要的增量來源。假設下半年國內沒有二次爆發疫情，預計年中後經濟基本恢復正常，分母對杠桿率擴大的支持力度會下降。與此同時，國內政策的基調將從穩增長轉向保民生，更加註重經濟的高質量發展和要素市場的改革。貨幣政策將保持適度寬松，宏觀杠桿率擴張有望較上半年明顯放緩，可能出現類似去年同期的拉平現象。
貨幣政策總量適度
值得註意的是，本次會議貨幣政策的表述出現了幾個明顯的變化。這也被市場解讀為宏觀政策的微調信號，增加了防風險目標的考量，降低了貨幣政策大幅寬松的必要性，利好政策短期可能失效。
受此影響，端午節後首個交易日(29日)a股市場普遍呈現弱勢走勢。截至當日收盤，上證綜指跌0.61%，報2961.52點；深成指跌0.52%，報11752.36點；創業板跌0.42%，報2372.54點。
對下壹階段金融政策的展望壹直是例會的焦點。會議更加強調提高政策的“直接性”，打通貨幣傳導的各種堵點，增加了“堅持總量政策的適度”等表述。
具體而言，會議強調，堅持適度總量政策，促進金融與實體經濟良性循環，全力支持“六穩”“六保”工作。綜合運用和創新多種貨幣政策工具，保持流動性合理充裕。在常態化疫情防控條件下，堅持穩中求進工作總基調。加強宏觀政策調整，著力穩定企業保障就業，紮實做好“六個確保”，全面落實“六個確保”任務。做好防範化解金融風險工作，把握好保增長和防風險的有效平衡，註重在改革發展中化解風險，守住不發生系統性金融風險的底線。
事實上，不久前舉辦的2020陸家嘴論壇已經明確釋放出“總量政策適度”的信號。
央行黨委書記、中國銀行業和保險業監督管理委員會主席郭樹清在會上表示，中國珍惜常規的貨幣和財政政策，不會搞大水漫灌、更不用說貨幣化赤字和負利率。“需要考慮的是未來如何退出大規模刺激政策。進去的時候四面八方歡騰，出來的時候可能會很痛苦。2008年的‘量化寬松’刺激政策至今沒有完全消化。”
央行行長易綱強調，“我們認為疫情應對期間的金融支持政策是階段性的。要註重政策設計，鼓勵兼容，防範道德風險，註意政策後遺癥，總量要適度，提前考慮政策工具的適時退出。”
相關政策適時撤回。資深學者余楚欣28日撰文指出，隨著形勢逐漸向好的方向轉變，刺激政策的力度是否需要提前調整，以避免相關後遺癥影響未來經濟穩定運行，成為重要考量因素。
易綱還表示，預計全年人民幣貸款將增加近20萬億元，社會融資規模將增加30萬億元以上。財新研究院副院長吳朝明據此估算，6-65438+2月中國新增貸款和社會融資規模分別約為9.7萬億元和12.9萬億元，比去年同期多0.9萬億元和0.1萬億元，而6-1-5月新增貸款和社會融資規模分別增加2.27萬億元和2.27萬億元。
吳朝明認為，廣義貨幣放緩已成定局，貨幣政策已經進入前期政策的消化期和觀察期。為防止疫情後實體經濟與虛擬經濟分化進壹步擴大，資金跑進房地產或金融市場並空轉，控制貨幣總量、防範風險的訴求增加。
招商證券首席宏觀分析師謝認為，考慮退出政策工具並不意味著現在就退出。這是壹個長期的安排，具有引導市場預期的作用。結構性貨幣政策可能成為新常態。
他分析，特殊時期的貨幣政策會適時退出。第壹，其實DR001(銀行間隔夜利率質押式回購)低於1%的情況已經不存在了；二是隨著湖北疫情的好轉，專項抗疫再融資將逐步退出；三是對受疫情影響企業的貸款政策也將逐步退出。
降低RRR和降低利率的時間將向後移動的可能性很大。
可以肯定的是，壹段時間內，直接接觸實體將是貨幣政策的核心理念。
5月份以來，監管加強了對資金空轉套利的規範和治理，銀行體系流動性明顯收緊，市場對貨幣政策寬松的預期也有所收斂。接下來，繼續實施結構性精準滴灌政策，服務實體經濟，才是金融的本源。
會議指出，要充分發揮結構性貨幣政策工具的精準滴灌功能，提高政策“直接性”，繼續用好1萬億元普惠性再貸款再貼現額度，落實新創設的直接實體工具，支持符合條件的地方法人銀行延期還本付息，發放小微企業信用貸款。著力打通貨幣傳導的各種堵點，繼續釋放改革推動降低貸款利率的潛力，提高小微企業貸款、信用貸款、制造業貸款的比重。
展望下壹階段貨幣政策操作，吳朝明認為，在數量上，央行對RRR降準工具的使用將更加謹慎，實體信貸擴張將主要通過有效發揮結構性貨幣政策工具的精準滴灌功能，提高政策的“直接性”來實現，包括繼續使用普惠性再貸款再貼現額度，實施新創設的直接實體工具等。物價方面，降息時機也有可能後移。壹方面，風險防範要求利率不能太低，降息對金融資產尤其是房地產價格影響很大。為了守住防風險底線，降息後移概率大；另壹方面，國務院常務會議提出，引導金融機構合理讓利1.5萬億元給企業，可以在壹定程度上替代降息，促進降低企業融資成本。
長期來看，針對疫情的經濟刺激政策不僅重在規模，更重在結構。
廣發證券高級宏觀分析師周俊誌表示，下半年結構性工具主要有兩點:壹是修復中小企業融資渠道，降低其融資成本；二是降低中小銀行的負債成本，緩解其經營壓力。展望下半年貨幣調控和流動性市場，貨幣寬松總量有限，大概率較上半年明顯收窄；結構性貨幣工具可能會被更多地使用，並取代集合工具。