疫情之下，企業現金流受到壹定沖擊，當前無論怎麽強調現金流都不為過。本次疫情導致很多企業無法正常復工，這種情況會對經營現金流有壹定的負面沖擊。而房租、人員工資、財務費用等剛性支出不變的情況下，經營現金流甚至會變為負數。如果企業原本的現金來源主要依靠經營活動，那麽凈現金流可能為負，壹旦賬面上的的現金持續流出，企業面臨現金流斷裂風險。
企業現金流主要涵蓋經營性現金流、投資性現金流、籌資性現金流，影響現金流的因素可分為宏觀驅動因素與微觀驅動因素。具體而言：1）影響經營現金流的微觀因素主要有“凈利潤、應收賬款、存貨”等，宏觀層面則與經濟增長和工業企業利潤等指標息息相關；2）影響投資現金流的微觀因素主要有“購建固定資產、在建工程”等，宏觀層面則與固定資產投資等指標息息相關；3）影響籌資現金流的微觀因素主要有“ROE、負債率”等影響融資能力的指標，宏觀層面則與社會融資規模和M2等指標息息相關。
A股整體企業現金流領先盈利增速大概3-4個季度左右。壹般來說企業經營現金流的變化更為敏感，從“經營性現金流/凈利潤”（即利潤轉化為現金的能力）這壹指標來看，上市公司經營現金流領先企業盈利增速大致3-4個季度左右。其中內在的邏輯是：經營現金流改善壹般由應收賬款周轉率和存貨周轉率提升推動，而現金流的改善促進企業資本開支增加，然後逐步傳導至利潤表。數據上我們也能看到，經營現金流和企業資本開支走勢存在明顯的正相關。
整體來看，A股進入現金流修復期，償債周期後公司資產負債表將逐步修復。從自由現金流角度來看，2018下半年以來，A股非金融企業自由現金流明顯改善，其中經營現金流明顯改善是推動自由現金流改善的原因之壹。從企業融資情況來看，當前A股非金融企業加速償債，A股非金融企業籌資現金流凈額在2018年下半年後持續下降，2019年6月首次轉為負數，這意味著A股非金融企業在持續償債。我們認為，在償債周期過後，A股上市公司資產負債表將逐步修復。
分行業來看，“公用事業、交通運輸”等是A股典型的“現金牛”行業，而“建築、地產”等行業現金流相對壹般。從過去五年累計“經營現金流凈額/凈利潤”來看，排名前面的行業大多數是重資產行業，如“采掘、有色、鋼鐵、公用事業、化工、交運”等。壹方面，這些行業大部分存在壹定的壟斷屬性，產業鏈地位較高，現金流較好。
另外壹方面，重資產行業折舊攤銷較多，需從當年凈利潤裏扣除，但不影響現金流量。此外，從過去五年“經營現金流+投資現金流”累計值來看，這壹指標反映了對外部融資依賴度。“采掘、食品飲料、鋼鐵、公用事業、化工、交運、建材、汽車、休閑”等行業累計值均為正，表明行業內生現金流基本能滿足企業經營和投資。而地產、建築等行業累計值均為負，表明其對外部融資依賴度較高。
具體到單個企業主體，上下遊議價能力較高的企業，其現金流也相對較強。從公司財務報表的角度來看，應收款和應付款分別代表了企業對下遊客戶和上遊供應商的議價能力，“應收規模減少、應付規模增加”代表了企業在產業鏈中地位的提升。從影響經營現金流的各項因素來看，“應收大規模減少、應付大規模增加”同時也意味著企業經營現金流大幅改善。因此，產業鏈地位較高的企業，其經營現金流也相對較強。