貨幣政策最終目標的實現有賴於合適的政策中介目標和有效的政策工具及傳導機制。當外匯占款達到壹定規模時，現有的貨幣政策體系可能會出現壹些問題:
1.貨幣政策的中間目標
在1994之前，外匯需要壹部分人民幣資金，但這部分資金在總量和增量中所占比例較低。控制貨幣供應量的增長，主要是控制國內信貸，即信貸規模。自1994以來，人民幣資金投資外匯的比例大大增加。如果仍然采用信貸規模控制方法，換句話說，保持現有的信貸規模，其結果必然是貨幣供應量的增長將超過控制目標。在這種情況下，信貸規模管理模式失效，取而代之的是控制貨幣供應量。從65438到0996我國央行正式將貨幣供應量作為中介目標，將貨幣供應量作為貨幣是否合適的觀察指標和貨幣政策的中介目標是市場經濟國家的普遍做法。可以認為外匯賬戶在很大程度上改變了中國決策者的貨幣中介目標
2.貨幣政策工具
傳統的貨幣政策操作主要依靠三種政策工具:公開市場操作、貼現率和法定準備金。中央銀行根據經濟發展情況靈活運用這些貨幣政策工具，保持了貨幣信貸的穩定增長。八次降息、存款準備金率兩降壹升、取消貸款規模控制、增加再貸款和再貼現、通過公開市場操作投放基礎貨幣。當然，貨幣政策的傳導主要是通過銀行的信貸體系來實現的。但由於利率市場化程度不夠，銀行公司化改革尚未完成，信用體系傳導貨幣政策的效果大打折扣。自1994以來，外匯金額逐年增加。為了減少外匯占款對基礎貨幣供應量的影響，避免貨幣供應量大幅增加帶來的國內通貨膨脹和實際匯率升值的壓力，央行不得不采取措施抵消外匯儲備的流入。也就是說，當外匯市場供求失衡時，央行買入或賣出外匯，從而相應地投放或回籠基礎貨幣。在1997之前，央行的對沖手段主要是回收商業銀行的再貸款。在1997之後，央行開始使用公開市場操作來抵消外匯占款，事實上，公開市場操作已成為中國最重要的貨幣政策工具。
但作為公開市場業務的主要工具，我國國債期限長、品種少，使得公開市場業務缺乏載體，市場交易量較小。因此，央行通過對沖來維持適當貨幣供應量的空間越來越小。數據顯示，自2003年2月10以來，為保持基礎貨幣的平穩增長和貨幣市場利率的相對穩定，央行在公開市場連續開展了20次回購操作，累計回籠基礎貨幣214億元。但隨著操作頻繁，去年底央行持有的國債面值約為2863億元。除去20次回購占用的部分，目前國債余額只有原來的四分之壹。繼續回購操作的空間不大，回購力度在減弱。3月末，M2余額19.4萬億元，同比增長18.5%；我國外匯儲備余額為316億元，同比增長38.8%。貨幣供應綽綽有余，回籠資金的任務依然艱巨。為確保貨幣政策的有效傳導，我們將繼續回籠基礎貨幣並對沖快速增長的外匯占款（為支持經濟增長，央行自2001以來壹直通過外匯占款持續增加基礎貨幣供應。2002年4月22日，在試點的基礎上，中央銀行開始正式發行中央銀行票據，並通過中央銀行票據實施回購功能。可以認為外匯占款的持續增長在壹定程度上推動了央行貨幣政策工具的創新。
3.外匯占款已成為基礎貨幣投放的主要渠道。
金融機構的貸存比正在上升。
中國央行投放基礎貨幣的方式有:壹是再融資；二是再貼現；三是金融借款和透支；第四，外匯。改革開放以來相當長壹段時間，再貸款和金融透支壹直是我國基礎貨幣投放的主要渠道。然而，從1995開始，情況發生了變化。首先，隨著1995《中國人民銀行法》的頒布實施，人民銀行與財政之間的借貸透支關系中斷，財政借貸透支不再是基礎貨幣投放的主要渠道。第二，基礎貨幣中外匯占款的比例逐步提高。自1994以來，中國實現了國際收支雙順差。壹般來說，國際收支順差，本幣必然會有升值趨勢。然而，為了保持人民幣對美元匯率的穩定，央行不得不購買大量美元。但是，外匯儲備的增加直接導致了外匯占款的增加。外匯成為基礎貨幣供給的重要渠道。有數據證明，自1994以來外匯儲備的持續大幅增加，使得基礎貨幣對外匯的依賴程度越來越高。在1994至1997期間，超過壹半的基礎貨幣以外匯形式投放。1998，外匯儲備增速快速下降導致基礎貨幣堵塞。2月1998基礎貨幣減少6億元。5月26日，1998，央行開始恢復在1997停止的國債回購公開市場業務，政策調整速度落後壹個季度以上。剔除存款準備金制度改革因素，基礎貨幣1998增加3323億元，比1997減少482億元；廣義貨幣M2增加15.3%，比1997減少2個百分點。由於外匯占款大幅減少，基礎貨幣的減少在壹定程度上加劇了通貨緊縮。自1999以來，鑒於1998中外匯儲備和外匯占款增速的快速下降，央行加大了投放基礎貨幣的力度。例如，1013億元的外匯占款增加了，而1998的外匯占款只增加了440億元。（見下表）2000年後，外匯占款穩步增加。
表11994-2002年外匯持有量變化
未結外匯資金
來源:
1，戴相龍主編:中國貨幣政策報告（1999），中國金融出版社；中國人民銀行統計季報，2001，第1期。
2.2001和2002年的數據來自中國人民銀行2001和2002年的貨幣政策執行報告。
可見，外匯占款已成為我國基礎貨幣投放的主要渠道之壹。隨著我國銀行存款的增加，再融資的作用正在逐漸降低，與調整存款準備金和貨幣市場公開市場操作等其他投放貨幣的方式相比，外匯占款的重要性也在上升。其中，存款準備金的調整不能定期使用，國內債券市場規模小、發展水平低也削弱了公開市場操作的有效性。因此，根據上述對幾種貨幣投放渠道的分析，可以認為未來外匯占款將繼續在我國貨幣供應中發揮主要作用。
4.外匯占款渠道投放的基礎貨幣縮短了貨幣擴張的時滯。
再融資渠道投放的基礎貨幣只能通過以下環節產生衍生存款:再融資→商業銀行對企業的貸款→企業貸款轉化為存款→創造衍生存款。
在上述環節中，商業銀行貸款和企業貸款的決策存在明顯的時滯，這兩個時滯的存在必然會延遲基礎貨幣向M1和M2的轉化。而結售匯產生的外匯賬戶幾乎是壹次性立即轉化為企業的人民幣存款，因此這部分M0轉化為M1和M2的時滯遠低於再融資渠道投放的基礎貨幣的時滯，這將導致M1和M2的快速擴張，這樣壹方面可以通過購買外匯投放為本幣，從而擴大貨幣供應量；另壹方面，購買外匯增加了外匯的匯率，從而實現了本幣的相對貶值，增強了國內出口產品的價格競爭力，進而促進了國內出口的增長，從而實際上實現了壹舉兩得的政策效果，可以說在很大程度上支持了央行當前的貨幣政策。
5.貨幣投資變化。
通過外匯賬戶投資的基礎貨幣的投資是單壹的。銀行結匯時，這筆錢是這部分外匯收入的持有者，因此主要流向該地區外匯供求過剩的地區，主要流向該行業的出口部門。在經濟生活中，這些外向型企業的資金遠遠超過其他企業。同時，央行將通過收縮和再融資進行對沖，其他企業獲得資金的可能性將進壹步下降，從而承擔部分對沖成本。這樣，中央銀行的貨幣政策傳導機制發生了變化，廣大非出口型企業仍然存在資金不足的問題。外匯增加對產業結構的影響；
外匯的增加對中國的產業結構產生了很大影響。由於結售匯制度的存在，隨著外匯的逐漸增加，我國出口型企業更容易通過外匯結算獲得充足的人民幣資金，因此這些企業的發展條件相對寬松，這對其生產有很大的促進作用。主要表現在以下幾個方面。
首先，技術人員和勞動力進壹步向外向型企業轉移。這是因為內向型企業開工率低，對勞動力的需求日益減少，大量技術人員下崗，而外向型企業因資金相對充裕仍有擴大生產的趨勢，這勢必促進技術人員和勞動力向外向型企業流動。
其次，大量原材料轉移到外貿部。出口型企業資金充裕，在生產資料市場上可以處於優勢地位，為其及時低價購買原材料和機器設備創造了良好的資金環境。低成功率加強了出口型企業產品的競爭力，創造了更高的利潤。這就形成了壹個良性循環，使得外向型企業發展更加迅速。中國的出口導向型行業主要由外商投資企業從事加工貿易。加工貿易的發展，壹方面造成了我國貿易依存度過高，致使我國外貿出口缺乏持續增長的潛力；另壹方面沖擊了國內相關原材料產業的發展，不利於推動國內產業結構升級。在加工貿易方面，外商投資企業完全控制市場和銷售渠道，嚴格控制關鍵技術，並將大部分技術和產品開發能力留在國外，而中國只參與簡單的加工和組裝。
此外，壹些外商投資企業甚至將技術水平低、環境汙染嚴重的產業轉移到我國進行生產，給我國的環境帶來了災難性的後果。加工貿易以外商投資企業而非國有企業為主的格局，導致中國原有的龐大工業基礎和技術基礎未能充分發揮，也延緩了整個加工貿易的升級和國內配套程度的提高，從而延緩了加工貿易對產業結構的帶動作用。1.適度刺激進口需求
增加社會供給中央銀行應根據國際收支的變化趨勢，及時調節外匯供求，並建議國家適當降低關稅，傾斜和引導信貸和售匯規定，通過有限地刺激進口來增加國內短缺商品的供應，減少外匯儲備對中央銀行調節貨幣供應的壓力，減少社會貨幣存量，平衡社會供求。
2.合理確定外匯儲備水平
當前，外匯儲備不斷增加是我國外匯占款增加的重要原因。因此，應確定合理的外匯儲備水平，以減少外匯儲備對貨幣供應的影響。外匯儲備水平是壹個動態的概念。從理論上講，適度的外匯儲備應結合國家宏觀經濟形勢、國際收支結構、貨幣政策和外匯政策的宏觀調控等因素綜合考慮。壹般認為，外匯儲備應該能夠支付三到四個月的外匯進口和大約65，438+00%的外匯債務償還。基於這種認識，目前中國的外匯儲備總量並不不足。中央銀行應進壹步協調貨幣政策和外匯政策，調節經常項目外匯收支，控制外匯儲備增長，並充分利用匯率杠桿、利率杠桿、外債統計監測系統和國際收支統計報告系統等宏觀調控手段，對涉及國家外匯收支變化、外債流出和流入的趨勢進行長期分析，確定合理的外匯儲備水平。同時，中央銀行應根據安全性、流動性和增值性原則加強對國家外匯儲備的運營和管理，以避免寶貴的外匯資源被閑置。
3.逐步擴大外匯控股企業範圍和外匯控股比例。
在當前情況下，雖然完全以自願結匯取代強制結匯並不可行，但可以逐步擴大外匯持有企業範圍和外匯持有比例，還外匯於民，使過度向央行傾斜的外匯分配結構逐步趨於合理。再者，作為政策建議，可以考慮將外匯賬戶留成比例作為壹種特殊的貨幣政策調控工具，通過調整企業和銀行外匯賬戶持有外匯的比例來控制外匯儲備總量，從而控制外匯占比，達到調節貨幣供應量的效果。當外匯賬戶的快速增長導致貨幣供應壓力上升時，可以增加私人持有外匯的比例。相反，當有必要通過外匯儲備增加貨幣供應時，可以減少私人外匯儲備的比例。通過這壹改進，將有助於將外匯占款調整發展為平抑經濟波動的貨幣政策工具。
4.加強中央銀行調節外匯市場的能力。
貨幣政策的最終目標是穩定本幣幣值，促進經濟發展。在外匯占款較多的情況下，央行應在發行央行票據的基礎上創新外匯對沖工具，並註意與其他工具配合使用。此外，要改變央行成為外匯市場主要買家的格局，允許更多的金融機構和外資企業參與外匯市場，使外匯市場具有廣泛的參與性和高效的運行機制。