作者:吳來源:東方早報
中國金融面臨的風險和挑戰是前所未有的，無論是在國內還是國外。面對7000億美元的外匯儲備及其增量，我們應該認真思考這裏面是否會隱藏著壹些麻煩。
中國人民銀行7月15日發布的最新統計數據顯示，截至6月末，我國外匯儲備余額為711億美元，同比增長51.1%。專家表示，中國外匯儲備充裕是壹個“中性”消息，不是特別好但也不是特別壞。外匯儲備的關鍵不在於多少，而在於能否有效。(《中國外匯儲備超7000億美元年底可能超過日本》，中國新聞網，2005年7月15)
有專家認為，“手裏有飯，不必慌”。中國改革自身金融體制和防範外部風險的壓力很大，擁有相對充裕的外匯儲備應該是合適的。但在我看來，這種觀點值得商榷。中國金融面臨的風險和挑戰是前所未有的，無論是在國內還是國外。面對這7000億美元有點可疑的外匯儲備及其增量，我們的財政官員應該認真思考壹下，這裏面是否會隱藏著壹些麻煩。
如何看待外匯儲備快速增長
那麽，應該如何理解這7000億美元的外匯儲備及其異常的增長速度呢？中國外匯儲備現狀是否如壹些專家所說的“中性”？在我看來，這7000億美元的外匯儲備是壹筆可疑的錢，壹筆不合時宜的錢，壹筆令人不安的錢！
毫無疑問，7000億美元的外匯儲備及其異常的外匯增加是有玄機的。
第壹，外匯儲備的增加非常可疑。統計顯示，今年上半年，我國外匯儲備余額已達711億美元，同比增長51.1%。截至2005年6月末，外匯儲備增加1，01億美元，同比多增337億美元，而國家外匯儲備只有4706億美元。2004年末，中國外匯儲備余額首次突破6000億美元，達到6099億美元。這個增速是歷史上最高的增長記錄之壹，因為是在去年高基數的基礎上增長的。在這方面，我同意SASAC研究中心小昭的分析。大約40%增加的外匯很難解釋。這麽大壹筆無法解釋的外匯並不可怕。在我看來，賬面上的錢不壹定是自己的錢。從這幾年披露的經濟事件來看，現在的金融理財方式也在花裏胡哨地翻新，表現在或以他們賬上的錢來算，可能是滿篇文章。甚至有可能換花換樹偷偷溜進去。
第二，中國外匯儲備突然大幅上升，時機也很微妙。壹個值得思考的問題是，我們外匯儲備的增長，是這壹時期工業創匯增加造成的，還是這壹時期對外投資增加造成的，還是其他國際公認的正當渠道造成的？其實都不是，至少沒有數據顯示是。但從時間上來說，正好呼應了人民幣升值的倒逼。這種巧合不禁讓人有些聯想？
第三，國際經濟博弈中存在壹些非常不正常的現象。先是瘋狂推動中國人民幣升值的美國參議院突然擱置人民幣升值法案；與此同時，超級重量級的美聯儲主席艾倫·格林斯潘和財政部長斯諾作證反對強迫人民幣升值。那麽，如果最近的八國集團(G8)會議與人民幣升值無關，其公報也沒有提到人民幣匯率。當時國內金融界松了壹口氣，人們仿佛看到了人民幣升值如鬼魅般漸行漸遠。這時，有人甚至得意地小聲說。當然，也有敏銳的觀察者提醒人們不要放松警惕，卻被嘲諷為制造噪音。問題能這麽簡單嗎？不平凡的表象背後，往往有不平凡的原因。壹個可能的原因是，人民幣升值的博弈已經悄然進入了壹個新的境界:大招不動聲色。居安思危，我們的金融體系並不安全。
關註金融形勢中的不安因素
雖然人民幣升值的輿論由來已久，但其突然增加的壓力與中國房地產價格的上漲不謀而合。這正是國際遊資制造者中國的新套路:近期進入房市遊資炒作房地產，伺機賭人民幣升值。據相關報道，國際熱錢進入中國後，大量資金參與了中國房地產的炒作。根據國家統計局的數據，2004年全國住房銷售價格比2003年上漲了9.7%。根據國家發改委和國家統計局的調查，2005年第壹季度，35個大中城市的房地產價格繼續上漲，房屋銷售均價上漲9.8%。這種情況不完全是國內需求造成的，相當程度上是國際熱錢造成的。據信，2004年大約有80億美元的海外熱錢投資於上海房地產市場。今年壹季度，海外熱錢占上海商品房成交量的40%。據中國人民銀行上海分行統計，境外資金直接流入上海房地產市場的比例，2006+0年為16.1%，2002年上升到23.5%，2003年超過25%，2004年從1上升到1。熱錢似乎並沒有像壹些專家估計的那樣從中國房地產市場撤出。
我們絕不會反對合理的外匯儲備，而是越多越好。中國人不就是努力奮鬥，想盡辦法提高綜合國力嗎？外匯儲備的多少是壹個重要指標。但是，這筆錢如果有貓膩，還能正常“發揮作用”嗎？
(作者是河南省社會科學院研究員、教授)
對中國外匯儲備適度性的思考
郭華巍鄧康祥
截至2004年底，中國外匯儲備突破6000億美元大關，達到6099億美元。當前和今後壹個時期，推動我國外匯儲備增加的因素將繼續存在，如果沒有政策調整，我國外匯儲備還會進壹步增加。
第壹，外匯儲備超常增長的負面影響
外匯儲備作為壹個國家經濟和金融實力的象征，是彌補其國際收支逆差、穩定其匯率和維護其國際聲譽的物質基礎。對於發展中國家來說，經常需要保持高於常規水平的外匯儲備。但是，外匯儲備越多越好。近年來，中國外匯儲備的快速擴張對經濟發展產生了許多負面影響。
1，損害了經濟增長的潛力。壹定規模的外匯儲備流入代表相應規模的實物資源流出，不利於壹國的經濟增長。如果中國外匯儲備的超常增長持續下去，將損害中國經濟增長的潛力。
2.帶來了較大的價差損失。據保守估計，以投資利潤率與外匯儲備收益率相差2%計算，我國目前6099億美元的外匯儲備每年虧損超過6543.8+0000億美元。如果考慮到匯率變動的風險，這種潛在損失會更大。眾所周知，中國外匯儲備的70%左右是美元資產。據壹些美國經濟學家預測，美元在此輪危機中可能貶值20%至40%。如果是這樣，中國的美元儲備將縮水854億，至6543.8+0708億美元。
3.機會成本損失很大。中國每年會引進500億美元左右的外資，所以國家會提供很多稅收優惠；與此同時，中國持有約6000億美元的外匯儲備，這些儲備處於閑置狀態。這樣，壹方面國家財政收入減少，另壹方面民眾節儉，借錢給外國人，其潛在的機會成本不容忽視。
4.削弱了宏觀調控的效果。在現行的外匯管理體制下，央行有無限的責任回購外匯資金，所以隨著外匯儲備的增長，外匯占款的數額壹直在增加。外匯占款的快速增長不僅制約了2004年以來宏觀調控的有效性，而且在結構上削弱了宏觀調控的效果，進壹步加大了人民幣升值的壓力，使得央行調控貨幣政策的空間越來越小。
5、影響國際優惠貸款的使用。過多的外匯儲備會使中國失去國際貨幣基金組織的優惠貸款。根據IMF的規定，擁有充足外匯儲備的國家不僅可以享受IMF的優惠低息貸款，還必須在必要時向其他國際收支出現困難的成員國提供援助。這對我們國家來說是壹種浪費。
第二，中國外匯儲備的適度規模
近年來，我國外匯需求主要來自以下五個方面:維持正常的進口需求；償還債務的外匯需求；外商直接投資回報外匯需求；政府幹預外匯需求和其他外匯需求(包括居民境外旅遊、留學、就醫等。).如果這五個領域的外匯需求能夠得到滿足或者略有節余，那麽我們認為外匯儲備規模是適度的。我國進口外匯需求約為1120-1680億美元。償還債務的外匯需求約為230-345億美元。對外投資利潤回報的外匯需求約為448-672億美元。目前人民幣還不能自由兌換。中國嚴格控制資本賬戶，實行經常項目下銀行結售匯制度。所以外匯儲備太多沒必要幹擾市場。我們不妨把2004年流入中國的短期資本作為外匯需求的參考數字。隨著國家對居民出國旅遊、探親、就醫、留學限制的進壹步放寬，所需外匯儲備將進壹步增加，預計總額為400-600億美元。
因此，中國外匯儲備的適度規模區間大致為:2798-3897億美元。可見，目前我國外匯儲備存在大量盈余。因此，如何控制外匯儲備的超常規增長，加強外匯儲備管理，提高儲備資產的使用效率成為當務之急。
三、加強外匯儲備管理。
過多的外匯儲備意味著經濟資源的巨大浪費，長期來看對中國經濟發展是有害的。我們認為，在當前條件下，加強我國外匯儲備管理應從兩個方面入手:壹方面要采取措施解決外匯儲備超常規增長問題，另壹方面要提高現有儲備資產的使用效率，兩者不可偏廢。
控制外匯儲備超常規增長可以從供給機制入手。從供給上看，外匯儲備的增加是國際收支順差和現行結售匯制度的結果。但根本原因在於人民幣匯率升值預期，本幣與外幣利率差距過大，本幣與外幣缺乏安全、穩定、高回報的投資渠道。所以企業、銀行、個人都願意減持外幣資產，增持人民幣資產。因此，要解決問題，需要打消匯率升值預期，解決利率差距，增加投資渠道。當然，也要研究調整匯率制度，改變目前單壹盯住美元的匯率機制，建立適合中國國情的匯率制度。
1.改變貨幣結構，保持儲備資產多元化。目前中國外匯資產的突出風險是美元“壹家獨大”，因此美元貶值時我們面臨更大的資產縮水風險。可以考慮適當增加歐元、日元等國際貨幣在我國儲備資產中的比重。
2.提高我國外匯儲備的利用效率。如果可以考慮用部分儲備資產發行美元債券，可以允許企業和個人用人民幣購買，設立專項基金。同時可以考慮發展國內外幣債券市場。為了減少在國際市場上籌集資金和替代壹些外國直接投資。
3.調整外匯交易策略儲備投資以增加收入。目前中國的外匯資產主要用於購買美國國債等短期投資，年收益率只有3%左右。我們可以適當調整投資期限結構，利用外匯儲備進行壹些長期投資規劃。
來源:經濟參考報