人民幣匯率制度的演變
1994之前，中國先後經歷了固定匯率制和雙軌制。65438至0994匯率並軌後，我國實行以市場供求為基礎、有管理的浮動匯率制度。企業和個人按規定向銀行買賣外匯，銀行進入銀行間外匯市場進行交易，形成市場匯率。央行設定壹定的匯率浮動區間，通過調節市場保持人民幣匯率穩定。1997之前，人民幣匯率穩中有升。東南亞金融危機爆發後，人民幣匯率浮動區間縮小，實際上實行了盯住美元的固定匯率制度。從表1可以看出，25年來人民幣對美元匯率總體上經歷了壹個不斷貶值的過程，從1981到1.70人民幣到1994匯改期間的8.61元人民幣，之後幾年略有上升，而65438。
(壹)人民幣匯率制度改革的原因分析
中國從1994開始實行以市場供求為基礎的、有管理的浮動匯率制度。實際上是1997之後盯住美元。匯率制度符合當時中國的國情，為中國經濟持續快速發展、維護地區乃至世界經濟金融穩定做出了積極貢獻。然而，2000年以後，隨著國內外經濟金融形勢的變化，原有的匯率制度也暴露出壹些弊端。
1.國際收支失衡嚴重。
2000年以來，中國經常賬戶和資本賬戶“雙順差”不斷擴大，尤其是2004年。這主要有兩個原因:第壹，近年來，美元壹直在貶值。因為人民幣是盯住美元的，所以也貶值了。相對於中國經濟的高速增長，人民幣在某種程度上被低估了。這在壹定程度上增強了我國貨物和服務出口的競爭力，擴大了經常項目順差；第二，人民幣升值預期增加了外商對華投資，特別是大量短期資金的流入，導致中國資本和金融賬戶順差迅速擴大。不斷擴大的中國國際收支“雙順差”加劇了中國與其他國家的貿易摩擦，尤其是美國和歐洲多次挑起對華貿易戰。
2.貨幣政策的獨立性受到挑戰。
受我國國際收支連年順差的影響，近年來我國外匯儲備增長極為迅速，僅2004年就增加了2067億美元，增幅接近50%。截至2005年6月底，我國外匯儲備已達711億美元。外匯儲備的快速增長導致了中國貨幣供應量的過度增長，2004年出現了通貨膨脹壓力。為了遏制國內部分行業和地區信貸投放過多、盲目投資、重復建設嚴重的現象，人民銀行不得不在公開市場上對外匯占款進行對沖，對沖比例不斷提高，以至於無券可用。只能通過不斷增發央票回籠資金，使得我國貨幣政策的獨立性和有效性受到極大挑戰。
3.國際熱錢的湧入
1997以來，我國實質上盯住美元的匯率制度，在促進我國出口發展和吸引外資的同時，也給國際熱錢入侵留下了可乘之機。近十年來，隨著中國經濟的持續快速發展和中國外匯儲備的不斷增加，國際上對中國人民幣升值的預期不斷上升，國際投機者通過各種渠道大量進入中國，賭人民幣升值。熱錢的湧入極大地危害了我國金融體系的穩定，降低了貨幣政策的有效性，增加了我國的金融風險，不利於宏觀經濟的穩定發展。因此，為了進壹步加強中國經濟和金融的穩定性，有必要改革人民幣與美元掛鉤的制度。
(二)人民幣匯率制度改革的時機分析
2003年以來，歐美國家多次施壓人民幣升值，但中國政府頂住壓力，保持人民幣匯率穩定。在當前人民幣升值預期降低的情況下調整匯率制度是比較科學的，起到了意想不到的作用。
1.國內條件分析
從中國的實際情況來看，人民幣匯率調整的條件已經比較成熟。首先，中國國民經濟繼續保持平穩較快增長勢頭。2004年GDP增速高達9.5%，今年上半年仍保持9.5%的增速，為人民幣匯率制度改革奠定了堅實的經濟基礎。其次，經過壹年多的努力，中國的經濟宏觀調控取得了良好的效果。過熱的國內固定資產投資已經進入壹個相對穩定的狀態，通貨膨脹得到了很好的控制。今年上半年居民消費價格水平已降至2.3%。第三，我國外匯市場發展迅速，金融改革成效顯著，如外匯管理逐步放松，外匯市場建設不斷加強，市場工具逐步推廣，各項金融改革取得實質性進展。這為改革後人民幣匯率制度的正常運行創造了市場條件。
2.國際形勢分析
人民幣匯率制度改革的國際條件也日趨成熟。最近，由於美國經濟加速增長和美聯儲連續加息，自2001以來疲軟的美元最近開始走強。從今年6月5438+10月開始，美元對歐元、日元匯率開始大幅升值。由於人民幣匯率盯住美元，人民幣對非美元貨幣的匯率也會走強，人民幣升值預期降低，升值壓力減輕。這為人民幣匯率形成機制改革創造了有利的外部條件，緩解了人民幣匯率制度改革帶來的外部沖擊。
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研究現行匯率制度，正確認識人民幣匯率波動
人民幣匯率制度改革內容及影響分析
(壹)人民幣匯率制度改革內容解讀
這次人民幣匯率制度改革的主要內容是改變人民幣匯率盯住美元，參考壹籃子貨幣。即人民幣匯率不再盯住單壹美元，而是根據我國對外經濟發展的實際情況，選擇幾種主要貨幣並賦予相應權重，形成貨幣籃子。同時，根據國內外經濟金融形勢，以市場供求為基礎，參考壹籃子貨幣計算人民幣多邊匯率指數變化，對人民幣匯率進行管理和調節，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定。參考壹籃子表明外幣之間的匯率變動會影響人民幣匯率，但參考壹籃子並不意味著盯住壹籃子貨幣。它還需要把市場供求關系作為形成有管理的浮動匯率的另壹個重要基礎。這壹改革特點體現了中國政府在人民幣匯率制度改革中倡導的“主動性”和“可控性”原則，既有利於政府靈活操作匯率制度，又不會引起匯率過度波動。
此次改革的另壹個重要內容是小幅調整人民幣對美元匯率。人民幣對美元升值2%，從1美元兌8.27人民幣到1美元兌8.165438人民幣在0元。這個調整幅度主要是根據我國貿易順差的程度和結構調整的需要來確定的，同時也考慮了國內企業對結構調整的適應能力。相對於上世紀80年代廣場協議後日元對美元升值，中國政府頂住國際壓力，人民幣小幅升值，有利於中國經濟金融穩定和可持續發展。這壹特點體現了中國政府在人民幣匯率制度改革中的“主動性”和“漸進性”原則。
(二)人民幣匯率小幅升值的影響分析
人民幣匯率的小幅升值對中國經濟有利有弊，但總體而言，利大於弊。
人民幣升值的主要好處是:第壹，人民幣升值可以在壹定程度上降低中國企業的進口成本；第二，人民幣升值可以改善中國的貿易條件。近年來，我國出口商品基本處於薄利多銷的狀態。出口利潤的增長遠低於出口額的增長，實際資源轉移速度加快，對我國經濟的可持續發展不利。人民幣升值後，出口商的人民幣收入會相應減少。為了維持原有的利潤水平，他們要麽提高出口商品的國外售價，要麽減少低附加值商品的出口量，從而改善貿易條件。第三，有利於減少國際貿易摩擦。近年來，外國對我國出口商品的反傾銷等貿易爭端愈演愈烈，商品出口的國際環境惡化。人民幣升值會提高中國商品的對外銷售價格，在壹定程度上緩解這種情況；第四，有利於中國產業結構的調整。壹方面，人民幣升值降低了中國企業進口先進技術和設備的成本，有利於出口企業特別是民營企業的技術升級。另壹方面，人民幣升值降低了我國出口商品的利潤空間，促使企業減少低附加值商品的出口，增加高科技、高附加值商品的出口；第五，人民幣升值有利於中國企業的跨國投資活動。人民幣升值節省了中國企業對外投資的成本，更便於國內企業“走出去”；第六，可以減緩我國外匯儲備的增長速度，從而減少外匯儲備過快增長帶來的壹系列負面影響。
人民幣升值的壞處有:壹是會在壹定程度上抑制中國的出口貿易。作為發展中國家，我國出口商品在很大程度上以價格取勝，人民幣升值削弱了許多商品的價格競爭優勢，從而影響了我國出口商品在國際市場上的競爭力；第二，抑制出口會增加就業壓力。我國出口企業主要是勞動密集型企業，吸納了大量勞動力就業。人民幣升值對勞動密集型企業的影響遠大於對資本密集型或技術密集型企業的影響。勞動密集型產品出口增速壹旦放緩，必然帶來就業壓力；第三，人民幣升值會在壹定程度上減緩外商在華投資的增長速度，因為人民幣升值會增加已在華外資企業的資產，但會增加準備在華投資的外商的投資成本。第四，人民幣升值為已流入中國的國際熱錢提供了獲利機會，可能增強國際熱錢對人民幣持續升值的預期，從而加劇國際熱錢的非正常流動。
綜上所述，人民幣匯率制度改革增加了中國匯率制度的彈性，更適合中國市場經濟的發展。雖然短期內人民幣小幅升值會造成我國進出口商品價格和貿易量的波動，但從長期來看，有利於我國市場經濟體制的完善，有利於我國產業結構和進出口商品結構的調整，從而有利於我國對外貿易和整體經濟的可持續發展。
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現行匯率制度對中國貨幣市場的影響
第壹，改革前匯率制度對中國貨幣政策的制約
從65438到0994的中國外匯管理體制改革到這次匯率制度改革，人民幣匯率雖然名義上是有管理的浮動匯率制度，但實際上是盯住美元的固定匯率。基於蒙代爾-弗萊明模型，在資本自由流動的過程中，貨幣政策只有與浮動匯率相匹配，才能真正體現其有效性。在固定匯率制度下，貨幣政策只在短期有效，長期無效。近年來，隨著我國經濟實力的不斷增強和對外開放程度的不斷提高，固定匯率制度的安排與我國貨幣政策的沖突日益明顯。尤其是在這壹輪經濟過熱中，我國政府出臺了壹系列宏觀調控政策幹預國民經濟，主要運用貨幣政策，從幾年前的“穩健”逐漸轉向“適度從緊”。然而，由於中國國民經濟多年高速增長，美元持續下跌，人民幣價值被低估，嚴重制約了貨幣政策的實施效果。
(壹)貨幣政策的獨立性降低。
在開放經濟中，存在著國際資本自由流動、匯率穩定和貨幣政策獨立這三個目標不能同時實現的矛盾，即“三元悖論”。在匯率制度改革之前，中國選擇了固定匯率和貨幣政策的獨立性，並嚴格控制國際資本流動。在壹國金融體系不健全，抗金融風險能力較弱的條件下，這種制度安排無疑是符合當時中國經濟實際的。然而，隨著中國加入世貿組織，在開放經濟的大趨勢下，隨著金融全球化和壹體化的逐步完善，國內金融市場的開放程度逐步加強，合法和非法資本的大量湧入，使得中國貨幣政策的獨立性無法實現。事實上，在這壹輪經濟過熱控制中，中國政府雖然穩定了人民幣匯率，但卻失去了貨幣政策的獨立性，對通脹的控制更多依靠行政手段而非貨幣政策。
(二)外匯儲備激增挑戰貨幣政策的有效性和主動性。
外匯儲備的增加主要來自貿易順差和“熱錢”的流動。由於人民幣價值被低估，不斷擴大的貿易順差和國外“熱錢”的湧入造成了中國外匯儲備的激增。今年上半年，中國出口3423.4億美元，進口3026.9億美元，貿易順差396.5億美元，去年同期為逆差68億美元。截至6月末，我國外匯儲備余額為765438美元+01億美元，同比增加51.1%；上半年外匯儲備增加1，01億美元，同比多增337億美元，其中僅6月份外匯儲備就增加200億美元，同比多增80億美元。外匯儲備激增會導致貨幣供應量增加，增加通脹壓力。為了緩解外匯儲備增長帶來的通脹壓力，央行不得不加大沖銷操作力度，以防止貨幣供應量增加，但這也會造成信貸收縮，從而增加人民幣利率上升的壓力，進而迫使央行購買外匯儲備，最終增加貨幣供應量，這將大大降低央行改變貨幣供應量的努力。上半年，中國出現了“寬貨幣、緊信貸”的局面。在信貸收縮的情況下，廣義貨幣供應量(由國內信貸和外匯占款構成的M2)仍大幅增加，這表明央行貨幣政策的中介目標受到外匯儲備的幹擾，極大地影響了貨幣政策的調控效果，其有效性面臨嚴峻挑戰。
(三)利率工具的使用受到限制
在我國，由於固定匯率，利率政策的效果非常有限，而國際社會和金融市場對人民幣升值的強烈預期使得利率工具的使用受到約束:
1.在固定匯率制度下，當中國為收緊(擴張)調控而提高(降低)利率時，會導致資本賬戶盈余(赤字)。為了穩定匯率，央行在外匯市場買入(賣出)外匯，從而增加(減少)外匯儲備，進壹步影響基礎貨幣的投放，壹定程度上抵消了利率政策的效果。
2.美元升值和貶值的預期導致中國出現大量貿易順差。在正常的經濟環境下，中國可以通過降低利率來促進國內資金和國外短期資金的流出，從而解決國際收支的不平衡。但由於中國經濟過熱問題尚未完全解決，存在通脹壓力，降低利率與宏觀調控方向相悖，以至於利率工具的使用面臨尷尬。
3.由於人民幣升值預期，如果大幅提高利率，將吸引更多海外資金流入中國，增加外匯儲備，從而進壹步加大升值壓力。正是因為利率不能大幅提高，國內物價水平高，所以中國實際利率水平低，甚至為負。在國內金融投資相對較少的情況下，股市持續低迷，各種資金追逐投資，尤其是房地產，使得固定資產投資增速長期高位運行。
(四)“熱錢”流動降低了貨幣政策的有效性
隨著人民幣升值預期的不斷增強，大量“熱錢”通過各種合法和非法渠道湧入中國。“熱錢”的流向主要從以下幾個方面影響我國貨幣政策的實施:壹是“熱錢”的流入增加了外匯儲備，增加了通脹壓力，從而弱化了適度從緊的貨幣政策；其次，“熱錢”流動性強、不穩定，其快速流入流出會對我國金融體系造成巨大沖擊，從而增加央行運用貨幣政策工具進行調控的難度；最後，在我國股市持續低迷的情況下，大量的“熱錢”勢必會進入房地產市場，這將直接影響到我國政府對房地產行業調控的效果。
第二，匯率制度改革增強了貨幣政策的有效性。
這次完善人民幣匯率形成機制的改革，改變了匯率過於固定的局面，形成了以市場供求為基礎、參考壹籃子貨幣進行調節、有管理的浮動匯率制度。這種匯率制度使人民幣匯率更具彈性，增強了中國貨幣政策的有效性。
第壹，在“三元悖論”中，匯率制度改革擴大了中國匯率的波動區間，意味著在資本自由流動逐步改善的背景下，中國通過放棄匯率穩定的目標，增加了貨幣政策的獨立性。在參考壹籃子貨幣的有管理的浮動匯率制度下，中國可以獨立行使自己的貨幣政策，通過匯率杠桿自動調節國際收支，改變了貨幣政策在固定匯率制度下因為各種因素被動行使的局面。
第二，匯率制度改革後，人民幣匯率可以根據市場供求情況進行小幅調整，以平衡國際收支，這給了央行壹定的外匯幹預調控空間，擺脫了在外匯市場買入(賣出)外匯以穩定匯率的困境，從而被動增加(減少)基礎貨幣，提高了我國貨幣政策的主動性。目前人民幣小幅升值，出口適度減少，進口增加，可以消化壹定量的超額外匯儲備，對提高下壹階段我國貨幣政策的有效性有很大幫助。
第三，在浮動匯率制度下，利率對國際收支的影響可以通過匯率波動來平衡，從而增加利率政策的有效性。例如，當中國采取從緊的貨幣政策時，加息會增加外匯儲備，但同時可以通過人民幣升值影響經常賬戶，抵消資本賬戶盈余，從而平衡國際收支，提高利率政策的有效性。
第四，彈性匯率可以增加國際投機資本的投機風險，減少國外“熱錢”的湧入，從而在壹定程度上緩解外匯儲備過快增長的壓力，減少投機資本對我國經濟的沖擊。
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在現行匯率制度下如何防範金融風險，做好投資規劃
目前，中國經濟增長的內在動力仍然強勁。上半年，國內生產總值同比增長9.5%，CPI上漲2.3%，全社會固定資產投資增速25.4%，其中房地產開發投資增長23.5%，成為固定資產投資高增長的主要原因。雖然上半年銀行信貸緊張，但基礎貨幣的增長遲早會轉化為銀行貸款的增加。如果貨幣供應繼續寬松，商業銀行的貸款投放能力將迅速恢復。同時，國際原油和主要原材料價格的快速上漲將對下遊產品的價格上漲形成壓力，這將在壹定程度上防止投資增速下降和糧食供應增加導致的價格漲幅回落。可見，中國經濟面臨的通脹壓力還是比較大的。
這次人民幣升值2%對中國經濟來說是從緊的貨幣政策，所以壹定程度上緩解了上述通脹壓力。有鑒於此，短期內，我國貨幣政策應以“穩健”為基調，綜合運用多種貨幣政策工具對國民經濟進行微調，這對於保持或促進經濟和物價穩定，改善和提升我國經濟結構，轉變我國經濟增長方式將發揮重要作用。具體包括以下幾個方面:
第壹，短期內不宜調整利率水平，以免引起宏觀經濟波動。但我們可以從利率結構入手，達到調節中國國民經濟的目的。這壹思路在央行上半年的工作中已經有所體現。接下來，我國政府應繼續貫徹這壹思路，適當提高短期利率，抑制投資過熱和投機資金流入；同時，保持中長期利率穩定，保持經濟持續增長。
二是信貸方面，綜合運用貨幣政策工具，引導商業銀行有針對性地增加信貸投放，改變上半年信貸偏緊的局面:
1，繼續嚴格控制投資過熱行業的資金供給，防範價格反彈，穩定國民經濟；同時，也要抑制對資源能源消耗和高汙染行業的信貸資金，優化中國經濟結構。
2.對具有成長性和可持續發展的行業給予足夠的金融支持，重點解決中小企業融資難問題，既符合我國經濟結構改革的需要，又可以減少優質企業對外債的依賴，從而緩解外匯儲備增加帶來的基礎貨幣被動投放的壓力。
第三，目前推動經濟增長的“三駕馬車”中，投資會下來，凈出口拉動力也會因為升值而減弱。那麽，促進經濟持續增長的重任就落在了消費身上。房地產是國民經濟發展的支柱。在擴大內需、轉變經濟增長方式的背景下，房地產市場應該承擔起培育消費能力的重要責任。此前，我國貨幣政策主要針對房地產行業的過度投資和投機炒房，調整房地產市場結構。從目前的結果來看，在過度投資和投機炒房得到初步遏制的同時，個人住房消費也受到了打擊。因此，在下壹階段，貨幣政策工作應繼續嚴格控制投資型住房，並對自住住房給予適當支持，以刺激內需。
此外，這次匯率制度改革對中國房地產市場的影響更加復雜。壹方面，由於升值幅度較小，國外投機資金預期人民幣會有壹個升值周期，因此大規模進入中國，主要集中在房地產市場；另壹方面，壹些投機資金將獲利了結，撤出房地產市場。在綜合影響難以確定的情況下，央行應密切跟蹤房地產市場的變化，隨時采取適當的貨幣政策，平滑國際資本流動帶來的波動，以促進我國房地產業的健康發展。