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中國建設銀行
銀行信貸、房地產和股票市場。筆者認為，這樣的觀點有些誇張。
典型的“目標可贖回遠期合約”操作流程如下。投行與客戶簽訂有效期為24個月的合同，假設票面金額為654.38+0萬美元，當前市場美元兌人民幣匯率為6.12，合同執行價為6.15，合同保護價為6.25。根據合約約定，未來24個月內每個月特定時間的即期市場匯率與6.15的執行價進行比較。如果市場匯率低於6.15(例如6.05)，客戶有權以6.15賣出100萬美元。如果市場匯率高於6.25(如6.30)，客戶必須以6.15的價格賣出200萬美元；如果市價高於6.15但小於(或等於)6.25，則客戶無需進行任何交割。美元作為交割貨幣，采用差額交割方式。
上述條款有兩個吸引人的地方。第壹，客戶有權在未來24個月內以6.15的價格賣出美元，相當於為每月有穩定外匯收入的企業鎖定了壹筆不錯的結匯成本。因為合同的執行價格壹般優於簽訂時的市場價格，所以上例中的6.15的執行價格優於市場價格6.12，在人民幣升值預期強烈、雙向波動較小的情況下，這種合同非常具有吸引力。第二，萬壹人民幣階段性貶值，跌破執行價，企業不壹定虧損。上例中，如果人民幣跌破6.15，只要不跌破6.25，那麽企業對投行就沒有交割義務，企業可以按市場價格與任何交易對手進行交易。
當然，天下沒有免費的午餐，企業獲得這種優惠條件的潛在風險是，必須在市場極端情況下，按照名義金額的“壹倍”與投行進行執行價格的交割。上例中，如果人民幣市價跌至6.30，企業虧損200萬× (6.30-6.15) = 30萬人民幣。人民幣貶值越大，企業損失越大。如果人民幣長期保持在較低的價格，企業每個月都會虧損。這種合同壹般需要公司提交定金。如果公司存款沒了，投行會強制平倉，也就是所謂的“爆倉”。
這不是故事的全部。在賭桌上，願意“認輸”無可厚非，但公平的博弈盈虧空間應該是對等的。但在“標的可贖回遠期合約”條款中，壹般會設置壹個針對投行的保護性條款，即“合約終止條款”。如上面的例子，合同可以約定，當企業利潤累積到8000點時，合同自動終止。
假設合同簽訂後，人民幣第壹個月升至5.95，第二個月升至5.85，第三個月升至5.85，由於企業每月按照6.15發貨，企業三個月的實際盈利點已經達到8000點(6.15× 3-5.95-5.85-5.85)。不難發現，合同終止條款的存在實際上為企業的利潤封頂，但在極端情況下，企業的損失是沒有上限的。
由於實行了差額交割，“目標可贖回遠期合約”可以完全脫離真實的貿易背景，而只是簡單地作為押註人民幣升值的工具。市場上這類合約的票面金額越高，看多人民幣的市場氛圍就越強。但這類交易主要流行於海外市場，投機者主要損失保證金，因此其盈虧情況對國內市場的直接影響有限。部分外資機構渲染人民幣貶值的負面影響，可能與其持有大量人民幣衍生品多頭頭寸有關。
雖然人民幣貶值可能只是階段性的，但其打擊投機、弱化單邊升值預期的作用已經顯現。這再次提醒從事實體經營的企業，不要單方面賭市場走勢，套期保值還是王道，否則辛辛苦苦賺來的利潤很容易被意想不到的市場波動吞噬。