關於人民幣政策的選擇，中國貿易順差持續收窄，出口持續萎縮。與此同時，外國投資者正在撤離，這是中國政府不希望看到的現象。面對這樣的情況，什麽樣的人民幣匯率政策對中國有利？要回答這個問題，至少要考慮兩個方面。壹個是人民幣匯率下降會給中國出口帶來多大的好處？能帶來多少盈余？2月份的貿易順差收窄至48億美元，而此前三個月的順差每月都在400億左右。幾乎可以肯定，2009年中國的貿易順差將出現五年來的首次下降。因為貿易和投資流動已經急劇逆轉。為了讓中國與其他出口競爭對手競爭，人民幣需要大幅貶值。比如，7月以來，人民幣相對於韓元升值33%，相對於新加坡元升值12%。這使得中國出口的競爭力相對減弱，促進中國進口增加，從而給其他經濟體帶來壹定的支撐。另壹個問題是，美元增加貨幣量的速度與人民幣增加貨幣量的速度之比，會影響人民幣與美元的匯率。簡單來說，如果美元貨幣供應的速度大於人民幣貨幣供應的速度，那麽美元就看空人民幣。長期以來，中國的綜合國力無法超越美國，所以中國繼續購買美國國債是不得已而為之，不是經濟利益的問題，而是維護現有戰略格局穩定的問題。美國政府壹直聲稱人民幣匯率過低，無法抵禦中國的商品出口，但同時美國又向市場註入大量美元穩定美國金融體系，這讓中國進退兩難。
美國、日本和歐元區(目前包括德國、法國、意大利、西班牙、葡萄牙、荷蘭、比利時、盧森堡、愛爾蘭、奧地利、芬蘭和希臘)是世界上最大的三個經濟體，而中國將在65438。這四個經濟體的央行分別是美聯儲體系(美聯儲)、日本銀行(BOJ)、歐洲央行(ECB)和中國人民銀行(PBC)。美國、日本、歐元區都是資本主義最發達的國家，貨幣政策的實施方式基本相同。然而，由於各國發展歷史和文化習慣的差異，貨幣政策的操作策略和方法仍存在壹些差異。中國作為壹個發展中國家，正在積極建立市場經濟體制，在貨幣政策的操作策略和方法上，與上述三個經濟體還有很多不同之處。當然，貨幣操作策略的差異並不能反映貨幣政策實施的效果，但從發達國家貨幣政策操作策略的現狀，可以在壹定程度上推斷出我國貨幣政策操作策略的發展趨勢。
貨幣政策操作與中介目標
存款機構的準備金余額和短期市場利率是兩個密切相關的操作目標。從市場機制來看，短期市場利率更容易量化，信號作用更明確。日本、美國和歐元區央行都有明確或相對明確的政策操作目標水平；雖然也關註長期利率、貨幣供應量、匯率等中間目標，但沒有明確的目標區間。目前，中國人民銀行沒有具體的操作目標層次，但它有壹個相對明確的中間目標範圍。最重要的短期市場利率是市場隔夜利率，稱為拆入利率)；在日本。美國稱為聯邦基金利率；歐元區稱為平均隔夜借款利率(eon ia)；中國的隔夜拆借利率是銀行間拆借利率(CHIBOR)的壹種。人們壹般把這種市場稱為隔夜利率同業拆借利率，但並不是所有的市場參與者都是銀行，也有壹些非銀行金融機構和壹些大公司。
日本銀行設定明確的隔夜市場利率水平，稱為目標利率。正常情況下，日本央行的公開市場操作目標是將當前貸款利率保持在每周壹設定的目標利率範圍內。2001年3月起，日本央行開始采用新的操作方法，以金融機構在央行的活期存款(準備金和超額準備金)余額為操作目標，而不是活期貸款利率。當初確定的目標是不超過5萬億日元，後來提高到6萬億日元，遠遠高於儲備水平(約4萬億日元)。之所以出現這種變化，是因為日本經歷了多年的零或負物價上漲，零利率政策已經難以反映市場資金的供求關系。但日本央行宣布，當消費者物價指數漲幅超過0%時，將恢復原有做法。央行的利率和商業銀行的活期存款余額都在每周會議後公布。
美國中央銀行也設定了明確的隔夜銀行同業拆息目標水平。美聯儲公開市場委員會(FOMC)在每次會議後都會宣布聯邦基金利率的水平。公開市場操作業務的目標是最近壹次會議確定的利率水平。
歐洲央行並不宣布明確的操作目標，而是通過常規的再融資操作來反映其政策立場。正常情況下，歐洲央行通過常規的再融資操作來反映其政策立場。這種再融資操作有時是固定利率，此時適用的利率就是政策信號；有時候是可變利率招標，當時最低的投標利率就是政策信號。
中國人民銀行不公布明確的貨幣政策操作目標水平，壹般在年初公布當年貨幣供應量(中間目標)各項指標的增長區間，主要是為了控制貨幣供應量指標M2。另外，雖然沒有公布匯率目標，但是人民幣對美元匯率從1997年末開始就壹直穩定在1: 8.27，所以實際上有壹個非常明確的目標匯率。中國人民銀行沒有明確的短期利率目標，因為我國存貸款利率還沒有市場化，所以銀行間市場利率不能反映資金供求關系。
儲備系統
貨幣政策的操作會直接影響存款機構在央行的存款余額，進而影響利率水平和信貸數量，而央行存款余額的大小與準備金制度直接相關。存款機構在央行的存款余額接近存款準備金的概念，但不完全相同。準備金很大程度上是法律法規上的概念，有些國家規定庫存現金也可以作為準備金；存放在央行的存款主要是為了滿足準備金的最低要求和機構的支付結算需求，但壹般來說，準備金的主要構成是存放在央行的存款。
在歐元區和美國，存款機構主要受存款準備金法規約束；日本規定，活躍在貨幣市場的金融機構應在央行開立存款賬戶並繳納準備金，包括證券公司、證券金融公司和貨幣市場交易商；在中國，存款機構，包括商業銀行、財務公司、信托投資公司和信用合作社，都受存款準備金的約束。
這四個經濟體都對存款機構實施最低存款準備金要求。日本銀行和歐洲央行規定，準備金僅指在央行的存款；美國的儲備包括中央銀行的存款和存款機構的庫存現金。根據中國人民銀行的規定，準備金僅指存款機構在人民銀行的存款。同時，中國人民銀行還規定，存款機構也要保持存款比例5-7%的準備金。準備金包括存放在中國人民銀行的超額準備金、存放在存款機構的庫存現金和存放在其他銀行的活期存款。
中央銀行存款機構透支制度是與準備金制度相關的制度。日本、美國和歐元區的中央銀行對存款機構的透支采取不同的政策。在歐元區，各國央行負責管理存款機構的透支行為。壹般有三種形式:壹是每日透支額度不限，只要在相關央行保持足夠的抵押物即可；二是央行通過正回購提供壹天(當天)貸款，不計息；第三，上述兩種情況之外的透支將在營業日結束時使用歐元系統自動轉換為邊際貸款(帶利息)。
美國聯邦儲備系統允許儲戶每天透支，但有限額。有證券擔保的透支不受限制。央行對每日透支收取27個基點的費用。營業日結束時對透支收取罰息，利率為當天的聯邦基金利率加4個百分點。大型銀行通常可以通過貼現窗口借錢，以避免在營業日結束時透支。
日本銀行提供壹天(當天)透支貸款，不計息，但必須有事先存放在日本銀行的合格抵押物。每個營業日結束時，對透支余額進行罰息，利率為官方貼現率加6個百分點。但在實際操作中，各大金融機構大多可以通過補充貸款的方式從日本銀行獲得貸款，利率為官方貼現率。這種補充貸款機制非常類似於歐元體系的邊際貸款機制。
中國人民銀行不實行壹天(當日)透支制度，對超過壹天的透支收取最高18%的罰息。
影響中央銀行貨幣供應量的主要自發因素
這些自發因素是指不受央行公開市場操作控制的影響央行貨幣供應量的因素。在很大程度上，央行公開市場操作的目的主要是中和或調節這些自發因素的影響，確保市場資金供求的沖銷。央行應預測這些因素的未來變化，以便及時、適當地中和這些因素對央行存款機構存款余額的影響。對於日本央行、美國美聯儲體系和歐洲央行來說，最具影響力的自發因素是季節性因素導致的現金發行和政府部門的財政收支。
對於中國人民銀行而言，除了上述兩個季節性因素外，近年來最重要的自發因素是商業銀行結售匯後與央行之間的外匯交易。自1994我國實行市場與官方匯率並軌結售匯制度以來，人民銀行為了穩定人民幣匯率，壹直在外匯市場上買入外匯，賣出人民幣。近年來，中國人民銀行貨幣投放的主要渠道是在外匯市場上購買外匯，其在公開市場上操作的主要目標是中和外匯市場上的操作結果。
公開市場操作方法
公開市場操作是四個經濟體最重要的貨幣政策工具。在具體操作過程中，各國央行的差異主要表現在票據品種和操作頻率上。
日本銀行每天不止壹次在公開市場操作。在公開市場操作中，日本銀行使用短期政府證券、商業票據和長期政府債券；此外，日本銀行也使用自己的債務工具。短期資金的調節主要是通過回購短期國債，長期資金的供給主要是通過購買長期國債。所有操作都是通過美式競價(多種成交價格)進行的。日本銀行間市場每天開盤後不久，日本央行就公布了當天的操作數量。拍賣結束後將立即公布結果。
美國美聯儲在公開市場每天操作壹次。美國美聯儲系統公開市場操作的工具是財政部的證券、政府機構(如聯邦住房貸款銀行和聯邦貸款協會)的債券和政府支持機構的證券。所有的交易都采用美國式的競價。增加長期貨幣供應量的方法是在二級市場上購買財政部的證券。
歐洲央行基本上只使用常規的再融資操作，每周壹次，期限為兩周或三個月。後者旨在提供長期資金。2000年6月以前，再融資操作都是通過固定利率招標進行的；2000年6月起改為可變利率招標，采用多價美式拍賣。投標時公布的最低投標利率反映了央行的貨幣政策立場。此外，歐洲央行還實施微調操作，如外匯重新安排、買入或賣出定期存款等。
我國公開市場操作實際上分為外匯市場和人民幣市場兩部分，操作頻率和方式不同。
正常情況下，中國人民銀行每天都在外匯市場進行外匯交易。在人民幣市場，中國人民銀行每周操作壹次(自2003年第二季度起每周兩次)，特殊情況下可進行特殊操作。自1997年末以來，人民幣對美元匯率維持在1∶8.27左右，市場匯率波動區間未超過1個基點。因此，在外匯市場上，人民幣的交割和回收幾乎沒有靈活性。在外匯市場上，中國人民銀行采用簡單的買入或賣出方法。在人民幣公開市場業務中，中國人民銀行采用招標方式，包括利率招標和數量招標。所謂數量招標是中國的特色，是指在價格或利率固定的情況下，最終中標數量按招標數量按比例分配。
可用的融資工具
可用融資便利是與存款機構在央行的透支額度和市場利率密切相關的融資制度安排，具體指存款機構能否方便地、以合適的利率從央行獲得貸款和存款。2001年3月，日本銀行推出補充貸款便利。這種貸款工具要求合格的抵押品，利率是官方貼現率，期限壹般是隔夜，最長不超過5個工作日。由於官方貼現率高於隔夜活期貸款利率，因此官方貼現率是隔夜活期貸款利率的上限。貸款申請人必須在日本銀行資金結算系統關閉前30分鐘提出申請。此外，為了保證金融市場的平穩運行，日本央行還根據自己的判斷提供其他貸款。
美國美聯儲系統根據自己的判斷提供貼息貸款，但借款人必須有合理的解釋，必須先通過其他途徑籌集資金。大多數貼現貸款是隔夜貸款。此外，美聯儲系統還提供其他長期和特殊貸款。
歐元區中央銀行有邊際貸款便利和存款便利。使用邊際貸款有兩種方式。首先，每天結束時，央行當天的所有貸款余額都被自動視為申請邊際貸款便利。第二，交易對手也可以主動向東道國中央銀行申請使用邊際貸款便利。原則上，所有繳納存款準備金的信貸機構都可以申請貸款。適用利率壹般比再融資最低招標利率高1個百分點。由於這種信貸是隔夜的，所以邊際貸款利率實際上就成了隔夜利率的上限。歐元區的中央銀行專門負責本國機構的邊際貸款業務。歐洲中央銀行理事會制定統壹規則。交易對手可以使用存款工具進行隔夜存款。正常情況下，存款利率已經成為市場隔夜利率的下限，目前比再貸款最低招標利率低1個百分點。申請隔夜存款便利。
目前，中國人民銀行沒有相對簡單的融資工具。票據貼現和再融資的程序更加復雜。
合格抵押品
央行的所有市場操作和大部分融資工具都必須有抵押物，合格抵押物的基本特征是上市交易和流動性強。由於涉及的國家和機構眾多，歐元體系的抵押品範圍最廣，但四個經濟體的合格抵押品大多是政府證券。其他抵押品包括金融債券和政策機構的合格商業票據，如日本開發銀行的長期金融債券、房利美和房地美發行的長期債券。此外，日本銀行和中國人民銀行也使用自己的央行票據，即央行的債務憑證。在中國公開市場交易的抵押品主要是政府債券和政策性銀行的金融債券。由於我國國債市場分為證券交易所和銀行間市場兩個獨立的市場，相當壹部分國債沒有上市交易，銀行間市場的國債數量和品種不能滿足交易的需要。因此，政策性銀行金融債在我國銀行間市場的交易量占相當大的比重。為豐富交易品種(主要是增加短期交易工具)，解決央行債券不足的矛盾(無法進行回購交易)，中國人民銀行今年已發行多期央行票據。
實施貨幣政策的主要市場和交易對手
日本銀行無擔保隔夜貸款市場的參與者是城市商業銀行，是借款主體；地方商業銀行主要是貸款人。其他市場是抵押市場和歐元-日元市場。由於許多外部因素和單壹市場缺乏足夠的流動性，日本銀行在幾個市場實施了貨幣政策。但主要市場是短期政府債券市場、回購市場和商業票據市場。
美國美聯儲體系的政策市場有壹個無擔保的聯邦基金市場，主要參與者是大銀行。另壹個密切相關的市場是歐洲美元市場，這也是壹個無擔保的隔夜交易市場，主要用於離岸金融機構之間的清算。國內回購市場是另壹個重要市場。大多數公開市場交易在回購市場進行，因此回購市場是主要的政策執行市場。這個市場上最大的貸方包括共同基金、公司、保險公司和市政府。最大的借款人是政府證券交易商。銀行也可以參與這個市場，但是抵押品的規定限制了他們的參與。市場成交額約為每天6000億美元。
歐洲央行貨幣政策的市場主要是再融資貸款市場，也關註無擔保交易的隔夜市場，因為歐元體系中的兩個信用便利利率是隔夜利率的上限和下限。
中國人民銀行實施貨幣政策的市場是本外幣交易的外匯市場和人民幣銀行間市場。由於中國人民銀行目前在本幣和外幣交易市場上處於被動地位，所以中國人民銀行在人民幣回購市場上的操作壹般是為了中和外匯市場上的交易結果。因此，這兩個市場對中國人民銀行的貨幣政策同樣重要，不可分割。人民幣銀行間市場的債券交易量增長非常迅速，從1997年的300億元左右增長到2002年的10萬億元，說明這個市場的流動性越來越強。
交易對手是指央行在市場上買賣時的交易對手。能成為央行交易對手的機構壹般都有壹定的資質。資質最寬松的是繳納存款準備金，自動成為交易對手的機構；更嚴格的資格是達到更高的資本充足率，並得到央行的批準，才能成為交易對手。美國美聯儲系統和日本銀行之間的交易對手不超過100。歐元區有7500家信用機構可以參與操作和各種便利，但壹般只有600多家機構參與。中國人民銀行的交易對手在不同的市場並不完全相同。
日本銀行的交易對手包括銀行、證券公司、證券金融公司和貨幣市場經紀商，都必須在日本銀行開戶。其他條件是參加日本銀行的清算系統，達到壹定的信用標準，必須是貨幣市場的主要參與者。根據不同的交易類型，交易對手的數量會有所不同，從30到50不等。按照公開程序，日本央行每年對這些機構審計壹次。在交易過程中，這些機構要積極報價，及時結算，向日本銀行提供市場信息。
美國美聯儲系統在公開市場的交易對手是非常確定的，他們被稱為壹級交易商。目前，約有25個交易對手。主交易商必須是相關監管部門認為優秀的商業銀行或註冊證券商，且必須滿足最低資本監管要求。符合主交易商要求的金融機構可以申請成為交易對手。
在歐元體系中，原則上所有繳納準備金的機構都是交易對手，但仍需要滿足壹些其他條件。最重要的條件是，金融機構必須穩定，符合當地監管機構的標準和中央銀行的運作標準。目前約有7000家機構繳納準備金；其中，3000多家機構可以使用信貸設施；2500家機構可以參與公開市場操作。大約有200家機構可以參與其他央行的微調貨幣政策操作。
在外匯市場上，中國人民銀行的交易對手可以是所有有資格辦理結售匯業務的銀行或信用社(數量在300家以上)；但實際上主要限於少數大銀行。中國人民銀行在人民幣公開市場的交易對手稱為壹級交易商。截至2002年底，共有40家壹級交易商。這40家壹級交易商分別是全國性商業銀行、部分城市商業銀行和少數信用社，其資格必須經過中國人民銀行審批。
壹些結論
通過以上比較，我們可以得出以下初步結論:
第壹，四個經濟體貨幣政策的執行主要是基於市場機制，具體來說來自公開市場操作方式，主要是通過競價。日本和美國的貨幣政策執行多年來壹直以市場機制為基礎，歐元區成員過去也是如此。自1999以來，歐元區統壹的貨幣政策也是以市場機制為基礎的。自1998中國人民銀行取消金融機構貸款規模管理以來，貨幣政策的實施也壹直以市場機制為基礎，金融體系保持穩定運行，經濟持續高速增長。這說明中國貨幣政策實施方式的轉變是比較成功的。
第二，從央行貨幣政策的操作程序來看，四個經濟體貨幣執行的趨勢都是增加透明度。日本、美國、歐元區都有明確或比較明確的操作目標水平，每次公開市場操作的信息都很公開。雖然目前中國沒有明確的短期利率目標，但中國人民銀行在每次市場交易後幾乎都會披露所有信息。月度金融統計數據和季度貨幣政策執行報告可以清晰地引導央行下壹步的政策意圖。
第三，中國與日本、美國和歐元在貨幣政策執行上的主要區別是操作目標和中間目標的選擇。對於匯率水平和貨幣供應量指數，日本、美國和歐元區幾乎沒有明確的目標區域，而中國在這兩個方面都有明確的目標區域。日本、美國和歐元區有明確的短期利率目標或超額準備金目標，而中國沒有明確的短期利率目標或超額準備金目標，這使得中國人民銀行在實施貨幣政策時更加靈活。這些差異使得中國在貨幣政策信號的傳導機制上不同於日本、美國和歐元區。此外，貨幣政策執行的準確性很難把握，準確及時地控制貨幣供應量的增速要困難得多。