日元被低估很大程度上反映了日本央行高度寬松的政策傾向。
日本經濟的良好表現增加了日本投資者對風險的偏好。在此背景下，日本央行的政策傾斜促進了資本外流。日本央行的漸進立場和不斷下降的核心消費者價格水平限制了日本國債收益率的上升(而正是低收益率維持了日元作為利差交易主要來源貨幣的地位)。
事實上，較弱的企業投資和消費指數表明，市場對8月份日元加息的預期將會破滅。未來，回歸正常的日元政策將逐步提高日元債券的收益率，減少日元套息交易的使用，使日元升值。不過，由於居民持有的流動性存款數額巨大，且對高收益外匯的興趣越來越大，預計2009年之前不會出現上述情況。
全球經濟高於趨勢的增長率為大宗商品價格和大宗商品貨幣提供了支撐。大宗商品價格上漲提振了澳大利亞、加拿大和新西蘭制造商的利潤、收入和國內需求，從而收緊了這些國家生產面臨的約束，並提高了中期通脹風險。
基於此，我們修改了對政策和利率的預測。我們預測，加拿大基準利率將至少上調50個基點，澳大利亞將上調兩次50個基點，新西蘭將上調三次75個基點。
此外，油價上漲和可能比預期更嚴厲的緊縮政策預示著挪威克朗也將上漲。但要註意，當前商品價格超調，遠遠超過邊際生產成本，會刺激供給增加。因此，最終從供給端的調整，可能會在未來兩三年對商品貨幣和商品價格構成挑戰，即增加產能和供給，使價格有所回落。
在2007年和2008年，全球經濟的長期失衡仍然很嚴重。周期性因素仍然影響著美元的短期匯率。
從長期來看，我們降低了對美國經濟增長的預期。這意味著風險調整後的美元債券和股票收益率不足以吸引足夠的資本流入來支付美國的巨額外債。只有美元進壹步貶值才能彌補這種不平衡。
弱勢美元很可能將壓力轉移到新興市場國家，尤其是亞洲國家。面對中國巨額經常賬戶盈余帶來的國際壓力和流動性增長，中國政府擴大了人民幣對美元匯率的波動區間，表明了支持人民幣更快升值的態度。
人民幣升值會刺激其他亞洲國家放松對貨幣升值的限制。但資本流入導致的快速升值和流動性增長，可能會使政府在近期更傾向於加強對資本流入流出的監管。(作者是花旗集團外匯分析師)