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發布時間:2002年2月-18文章來源:作者:佚名。
日元貶值有利於日本出口，從而有助於刺激國內經濟。然而，日元的大幅貶值損害了日本政府將日元打造成重要國際結算和儲備貨幣的長期努力。日元貶值及其預期導致日本股市大跌(進而推動日元貶值)，惡化了日本壞賬的情況。它降低了擁有大量海外資產的日本銀行的資本充足率，進壹步加劇了其金融體系的不穩定性。同時會加劇亞洲國家的經濟衰退和金融混亂。亞洲國家是日本主要的資本輸出國和貿易對象，這種衰退和混亂反過來會損害日本自身的利益。簡而言之，日元貶值對日本自身有利也有弊，但過度貶值很可能弊大於利。自20世紀90年代以來，日本對外部需求的依賴已大幅下降。目前出口僅占GDP的10%左右，凈出口僅占GDP的1%-2%。1990-1997的GDP平均增長2.15%，而凈出口的貢獻僅為0.14個百分點。日本要想實現經濟增長，首先要保證居民消費的增長，然後是投資的增長，然後是政府支出的增長，最後是凈出口的增長。通過日元貶值來維持出口的高速增長，以帶動整個國民經濟的增長，是不可行的。
現在，壹些日本經濟學家和政府官員希望通過貶值導致的進口價格上漲來制造通脹，通過通脹預期的形成來打破通縮和實際債務增加的惡性循環。這是1998中從未出現過的論點。這種想法令人費解。通過提高進口價格來刺激經濟，無異於緣木求魚。當然，匯率貶值可以是擴張性貨幣政策的結果，而不是政策目標本身。為了增加基礎貨幣的發行量，日本銀行可能會直接購買美元資產，尤其是美國國債。但在通縮形勢下，即使擴大基礎貨幣，有效需求也不壹定增加。或許是出於這種考慮，日本央行行長表達了與財務省不同的觀點，認為引導日元下跌並不好，不希望看到日元跌至131日元兌1美元的水平。
今年如果只看基本面(日美宏觀經濟形勢對比，日美利差，日美政府宏觀經濟政策對比等等。)，相比之前的情況，美國對資金的吸引力會降低，從日本流向美國的資金會減少。這將給美元帶來貶值壓力。同時，壹般情況下，美國對外部資金的需求會因經濟衰退而減少(美國會因國內儲蓄增加而減少外貿逆差)。這種資金需求的減少(外貿逆差的減少)會在壹定程度上抵消外部資金供給減少對美元造成的貶值壓力。因此，今年日元對美元匯率很可能保持不變，貶值(如果日本經濟增長前景進壹步惡化)和升值。但如果日本政府有意引導日元貶值，日元可能會在130日元至1美元區間波動壹段時間。總的來說，日元進壹步下跌的可能性不大。雖然目前日元對美元的貶值在加速，但是由於日元貶值的無效性以及對日本經濟的副作用，貶值的勢頭會減弱。更何況，美國政府不應該容忍日元過度貶值。此外，不排除由於日本商業銀行等金融機構回籠資金，日元會出現較大幅度的上漲。
日元貶值，人民幣怎麽辦？
張曙光天則研究所所長
隨著中國出口下降和日元貶值，匯率政策也成為人們關註的問題。去年年中，在出口下降的時候，有人提出了利用匯率貶值來促進出口的問題。在世界經濟從嚴重停滯走向衰退的情況下，中國經濟依然保持高增長，人民幣實際匯率依然在升值。最近，日本政府為了挽救已經萎靡了十年的日本經濟，不僅刻意讓日元貶值，還將日元貶值到134日元兌1美元，並施壓人民幣匯率升值。中國也對日元貶值給予了針鋒相對的警告。事實上，日元貶值既不能拯救日本經濟，也不能維持日本經濟。日本經濟的根本原因不是外在的，而是內在的，在於日本經濟的體制和結構。就匯率政策而言，它本身就是壹把雙刃劍。貶值可以促進出口，同時抑制進口。日本的出口比重不大，進口比重不小。貶值的利弊很難說。
就人民幣匯率而言，我認為目前靜觀其變、按兵不動是合適的，但需要長遠的考慮和安排。第壹，不要武斷地宣稱人民幣不會貶值；二是要確定人民幣能夠容忍日元貶值的最大程度，密切關註日元的走勢；第三，擴大人民幣匯率浮動區間；第四，應借機加快償還日元債務；第五，利用人民幣的強勢地位，加快建立亞洲(主要是東亞和東南亞)的貨幣聯動機制。這可能是擬議中的與東盟和港澳建立自由貿易區的重要或更現實的壹步。因為日元貶值最大的危險是可能造成亞洲國家競爭性貨幣的貶值，進而惡化整個經濟的外部環境。
中國應該采取更靈活的匯率政策
中國社會科學院財政與貿易經濟研究所經濟學博士梁
面對近期世界範圍的經濟衰退，日本政府為了改善貿易狀況，恢復本國經濟，操縱外匯市場，讓日元大幅貶值，引起了國際社會和世界各國政府的廣泛關註。日本作為當今世界第二大經濟體，日元大幅貶值必然會對國際經濟造成巨大沖擊，加劇世界經濟衰退。對於日元貶值，我們在批評日本政府不負責任行為的同時，也應該反思中國目前的經濟政策，尤其是匯率政策，尤其是在中國入世和經濟國際化趨勢的宏觀背景下。
在開放經濟中，匯率政策是壹國保持經濟穩定和實現經濟增長的最重要工具之壹。在封閉經濟中，壹個國家的經濟活動相對簡單，政府在經濟發展中面臨的問題——內部平衡——也相對簡單，可以通過計劃手段、財政政策、貨幣政策等政策來解決。在開放條件下，由於外來因素的參與，壹國經濟內部經濟與外部經濟之間可能存在沖突。內外經濟平衡已成為政府經濟發展中需要解決的關鍵，而內外平衡的實現離不開匯率政策的運用。壹國政府通過在外匯市場上幹預外匯，調節外匯供求和相對價格匯率水平，從而擴大出口，改善國際收支，促進經濟增長。隨著經濟市場化和開放程度的提高，匯率政策扮演著越來越重要的角色，發揮著越來越重要的作用。
總的來說，改革開放後，我國政府更多地使用財政政策和貨幣政策，而很少使用匯率政策，這與我國現行的匯率制度密切相關。目前中國實行的是“有管理的浮動匯率制度”，本質上是與美元掛鉤的固定匯率制度。其政策操作空間很小，缺乏應有的靈活性。隨著中國加入WTO和全球經濟壹體化的快速發展，中國經濟融入世界經濟的步伐必將加快，這就要求中國貨幣當局采取務實的態度，采取靈活的匯率政策，以保證經濟的內外平衡。因此，面對動蕩的國際經濟環境，中國政府應以加入世貿組織為契機，認真審慎地評估現行匯率制度和匯率政策，在必要時采取更加靈活的匯率制度和匯率政策，促進經濟長期穩定健康發展。
日元貶值對中國經濟有什麽影響？
中國社會科學院財貿所經濟學博士馬栓友
日本政府默許日元貶值刺激出口，通過提高進口產品價格來提高國內物價水平抑制通貨緊縮。這本身就是壹種不負責任的行為，與其經濟大國地位不符，因為這對亞洲的經濟和貨幣影響很大。截至目前，韓元、新臺幣、新加坡元、泰銖都有不同程度的貶值。日元貶值對中國經濟的影響可以從三個方面來分析:
首先，日元貶值影響中國的總需求。日本是中國最大的貿易夥伴，中國對日本的出口僅次於對美國和香港，日本也是中國最大的進口來源地。2000年，中國對日本出口占出口總額的16.7%，從日本進口占進口總額的18.4%。日元貶值直接減少中國對日本的出口，擴大中國從日本的進口，從而擴大貿易逆差。考慮到中國的出口結構與日本沒有直接競爭力，日元貶值會間接影響中國的外需。日元貶值導致其他亞洲貨幣貶值，中國人民幣相對這些國家升值，不利於中國向亞洲出口。另壹方面，由於這些國家的貨幣貶值，其產品的價格競爭力得到了提高，這也極大地沖擊了中國向亞洲以外地區的出口。此外，日元貶值會影響日本企業對華直接投資，從而影響中國的投資需求。因此，日元貶值對中國外需的作用不可低估。
其次，日元貶值引起國際財富的再分配。
與中國相關的有兩點:壹是中國外匯儲備中的日元資產價值縮水，造成損失；第二，從外債來看，我國政府和企業承擔的日元外債減少了，從而受益。比如1994年，財務省發行了600億日元的七年期和10年期武士債券，195年發行了100億日元的20年期武士債券。日元貶值減輕了中國的外債負擔。但日元貶值對再分配的凈影響取決於中國的日元資產和日元外債的比較。
第三，日元貶值產生了人民幣貶值的壓力。目前，由於中國實行的是有管理的浮動匯率制度，並不是真正的浮動匯率制度，而且中國有足夠的外匯儲備吸引更多的國際資本流入，經濟增長在全球依然表現突出，日元貶值不會直接沖擊人民幣匯率。但入世後，金融市場將逐步開放，資本市場與國際市場的聯系將加強，匯率浮動區間將逐步放寬。日元貶值及其引發的亞洲貨幣貶值可能加劇中國匯率波動。目前中國保持人民幣匯率不變，保持亞洲經濟穩定，在政治上是負責任的，但中國的容忍度是有限的。1998亞洲金融危機期間，中國政府向美國和日本明確表示，1: 135的匯率是不可接受的，迫使兩國幹預外匯市場，支持日元復蘇。這壹次，如果日元過度貶值，超過我們的承受限度，比如140日元對1美元的匯率，將嚴重影響中國的經濟增長，這對亞洲乃至世界經濟的穩定增長也是極為不利的。屆時不排除人民幣被迫貶值的可能。
警惕日元貶值背後的長期經濟意圖
中國銀行副行長李早航
近期日元對美元匯率持續走低，最低跌破1美元關口至134日元。日元大幅貶值再次成為人們討論的焦點，同時也引起了國際社會特別是東南亞國家和中國政府的廣泛關註。有人認為，日元貶值是日本近十年來經濟長期低迷的必然結果，日本政府放棄對日元的市場幹預是不得已而為之。我不同意以上觀點。去年，我訪問了日本，但我沒有感受到日本經濟的蕭條。從目前日本的國際收支、國際資本流動、銀行資產質量、代表新經濟的高科技產品等經濟指標來看，日本的經濟雖然不能稱之為好，但也不能稱之為嚴重衰退。我個人認為，所謂的經濟衰退，是日本政府在對外宣傳中實施“衰退經濟”的策略之壹，目的是掩蓋其經濟實力，為政府幹預經濟提供借口。
這次日元大幅貶值恐怕有三個背景:壹是美國去年以來的經濟下滑和衰退，尤其是9月11事件；第二，歐元現金自2002年6月1日起在歐盟12國流通；第三，在世界經濟普遍衰退的情況下，中國經濟仍保持了7%以上的增長率。在此背景下，日本可以通過日元貶值“壹箭三雕”，即將美國衰退造成的經濟壓力轉移到出口競爭的東南亞國家和中國，在歐元現金流通之初打壓歐元，避免其挑戰美元和日元霸權，擠壓中國經濟持續增長的外部空間，削弱中國經濟增長的內在動力。由此看來，日元貶值絕不是壹個簡單的經濟問題，其背後有著強烈的長期經濟意圖。
在這種情況下，中國政府應該從兩個方面積極應對。第壹，繼續實施擴大內需的經濟發展戰略。當前，我國政府應利用入世的重大機遇，從擴大有效需求和提供有效供給兩個方面深化體制改革和創新，為經濟增長尋求持久動力，切實提高城鄉居民收入水平，保持經濟持續健康發展；第二，中央貨幣當局應考慮將目前相對固定的匯率制度調整為更加靈活的匯率制度，必要時將人民幣適度貶值，以緩解東南亞金融危機以來出口困難給經濟增長帶來的巨大壓力。
日元貶值的三大效應:獲利，蓄勢，牽制對手。
崔中國社會科學院財政貿易經濟研究所博士後。
自泡沫經濟崩潰以來，日本經濟壹蹶不振。這種情況是在日本當局實施寬松的貨幣政策和擴張性的財政政策時出現的。超低利率水平達到了“利率陷阱”的邊緣，擴張性財政政策使得壹般會計支出對公共債務的依賴度高達34.3%。“9.11事件”讓日本經濟雪上加霜。通過“擴大內需”拉動經濟增長無望，於是我們的目光自然轉向“擴大外需”。擴大外部需求的經濟增長是由貨幣貶值推動的。這種“外匯傾銷”的手段，客觀上可以為日本經濟起到釜底抽薪的作用。這是日元貶值的第壹大政策效應——經濟盈利。
去年6月在文萊舉行的第五次東盟-中國領導人會議上，中國和東盟就建立中國-東盟自由貿易區達成壹致。隨著中國大陸和臺灣省以及香港和澳門相繼加入世貿組織，中國政府正在努力推動海峽兩岸四地的經濟融合。對此，日本加重了危機感。日元貶值是以鄰為壑的做法。但由此引發的聲討和要求承擔責任的呼聲，客觀上證明並提醒亞洲各國，日本仍然是亞洲經濟的領導者和核心。用失去權力的方法來達到獲得權力的目的，因為當今世界還是壹個實力說話的世界。這是日元貶值的第二大政策效應——政治收益。
加入WTO後，中國將面臨貿易平衡的壓力。壹方面，由於關稅減讓和壹些非關稅壁壘的取消，進口將迅速增加。另壹方面，由於世界經濟增長明顯放緩，世界市場需求下降，外貿出口面臨相當大的困難和壓力。日本已連續九年成為中國最大的貿易夥伴。日元貶值會起到限制中國產品出口日本，鼓勵中國企業進口日本產品的作用。日元貶值將使2002年中國的外貿形勢更加嚴峻。壹旦經常項目出現逆差，中國的外匯儲備就會受到影響。同時，國內需求的壹部分將轉化為對凈進口的需求，通過擴大內需刺激經濟增長的政策效果將大打折扣，從而動搖人民幣的經濟基礎。日元貶值直接威脅人民幣穩定。美國有美元，歐洲有歐元，亞洲沈浮誰做主？日元貶值，以退為進，可以抑制人民幣的強勢。這是含日元對手貶值的第三大政策效應。
以鄰為壑的策略可能不會讓其他人受益。
馬王俊，中國社會科學院財政與貿易經濟研究所博士
二戰後，國際經濟民族主義逐漸取代自由貿易政策，民族國家的利益越來越清晰。用內部平衡取代外部平衡已成為各國政府的首要目標。中產階級的崛起及其不斷增長的力量強化了這壹趨勢。他們關心穩定的就業機會和穩定的收入前景。在政治選舉中，中間選民決定政策的形成，政治家為了獲得最多的選票，往往會讓中間選民的目標實現。
在世界經濟陷入蕭條的時候，日元的大幅貶值再次引起了世界的關註，尤其是東亞各國人民的關註。從上述政治經濟學的角度來看，不難找到答案。眾所周知，日本自上世紀90年代初以來，壹直未能走出衰退的陰影。目前失業率居高不下，預計今年經濟增長率為負。在財政政策和貨幣政策都無能為力的情況下，從日本國內利益來看，日元貶值似乎是不得已而為之。盡管結構性矛盾是日本經濟的痼疾，但如果推遲改革可以換取政治穩定，政治家們就不會介意致力於結構調整和制度改革，同時嘗試其他似乎更立竿見影的手段。但從外部來看，日元貶值客觀上相當於把國內的危機轉嫁給了其他人。人們恐怕不會忘記，在20世紀30年代和80年代初，面對世界性的蕭條，西方國家紛紛尋求利己主義的外交政策。結果，全球經濟迅速惡化，沒有人能夠保護自己。就在幾年前，在亞洲金融風暴中，日元大幅貶值，但日本得到了它所需要的經濟轉機嗎？
雖然日本以鄰為壑的行為未必有效，但還是再次鋌而走險。正是國際社會盛行的“叢林法則”縱容了這種損人不利己的行為。如果壹個世界第二大經濟體通過發行世界貨幣從其他國家賺取了足夠的鑄幣稅，卻在世界經濟不景氣的時候卻忽視了自己維護國際經濟穩定的義務，這樣的國際經濟秩序的合理性是否值得反思？在開放經濟條件下，特別是在固定匯率制度解體後，各國普遍采用本幣相對於外幣價值的調整作為實現國內經濟平衡的手段。矛盾的是，壹旦各國相繼采取利己主義政策，所有國家都會通過組合效應的謬誤遭受損失。也正因為如此，中國在尋求日元貶值的應對策略時，不僅要呼籲更加靈活的匯率制度等技術要求，更要在推動建立公平合理的國際經濟新秩序方面發出中國作為壹個負責任的發展中國家應有的聲音。