國慶節前，我們註意到資金波動很大，與往年更不壹樣的是，公開市場操作的規模特別大。而且今年以來逆回購發行規模猛增，遠超過去幾年公開市場操作規模。背後是央行現在主要通過逆回購向市場投放流動性。如果把時間看得更長壹些，可以註意到外匯占款在2014年上半年之前壹直保持增加，這是當時市場流動性的主要來源。2015年主要通過RRR減持釋放流動性。今年央行把逆回購作為投放基礎流動性的大動作。
2.用短錢來滿足長錢的需求，不是正確的節奏。
從趨勢和波動來看，市場對流動性的需求也分為長期和短期。經濟規模越來越大，需要相應的長期流動性；對於壹些短期、季節性的流動性需求，用短錢來滿足比較合適。從今年的情況來看，逆回購，壹種投放短期貨幣的方式，非常受歡迎，而RRR切割，壹種釋放長期貨幣的方式，不是很有用。即使是今年開始投放1年的MLF，也算是長期流動性，只是投放規模不能和逆回購相比。這就是問題所在:無論市場需要的是長錢還是短錢，央行似乎都拿短錢來應對，導致逆回購規模越來越大。
3，背後還是央行的溫和態度，但加大了資金面的波動。
我們認為，央行大量使用逆回購可能是為了防止對市場的流動性預期過於樂觀，也是為了配合金融去杠桿的壹些措施。RRR削減可以釋放長期流動性，當市場本身缺乏長期流動性時，這是壹種中性操作。然而，RRR同時降息和降息的歷史使市場更傾向於將RRR降息理解為放松貨幣政策。而且，從隔夜回購在銀行間債券質押式回購中的占比來看，市場仍在努力加杠桿、借短放長。在央行更加註重“搭建平臺”的背景下，通過投放空頭貨幣，表明央行穩健的貨幣政策態度。當然，這也影響了市場對未來的流動性預期，導致資金波動加大。