貨幣的教訓怎麽樣

讀周其仁老師《貨幣的教訓》。開讀之前，以為是報紙上的口水文，計劃兩天看完。可看看停停、掩卷回味，竟然持續閱讀了壹周，收獲頗豐。周老師寫“系列”評論確實有壹套。若說壹般專欄作家寫文章是胸有成竹，那周老師寫評論就是胸有成林——娓娓道來，不疾不徐，間或穿插設置壹些懸疑，引人忍不住要看下壹篇解惑。猶如在讀長篇評書，有章有節，層層遞進。系列評論讀完，有種被強行打通任督二脈的感覺，這確實需要作者的深厚功力。相對於瞬息萬變的經濟形勢，這是本“舊書”，2012年1月發行（本書收集10、11年間周老師就匯率和貨幣問題在《經濟觀察報》開設專欄寫下的系列評論）；這也是本“新書”，書中提到的貨幣現象、解釋方法壹點也沒過時。對於試圖正確理解匯率、通貨膨脹等貨幣現象的童鞋，此為必讀書。有句玩笑話，同壹個經濟現象，十個經濟學家就會有十壹種觀點。說的就是經濟學理論對現實經濟運行的解釋的多元，也從另壹個側面反映出現實的復雜。有些經濟現象很容易理解，比如消費者花錢可以買到商品或服務；有些經濟現象則非常令人費解，比如在現代社會貨幣為何不再是金銀而變成了壹張張印花的薄紙？各各國家各自印刷的薄紙為何會有匯率的波動？發行貨幣的中央銀行有何存在的必要？人民幣為何對內貶值，對外升值？……周老師說“懂錢容易懂貨幣難”，這話在理。錢是那張紙，貨幣也是那張紙。可這紙與那紙頗有不同：貨幣者，流通中的錢。在自己手上的錢容易理解，可花出去後、在大夥手中轉來轉去的貨幣著實令人難懂。然而再復雜的經濟現象，都有其內在的邏輯。若有出邏輯之處，那應該是研究者沒有認真探查、研究透徹之故。明代大家王陽明推崇“知行合壹”論，說知到極致就是行、行到極致就是知。理論到了極致，必然就是真實。真實的貨幣現象，應當可以用壹套自洽的邏輯來解釋。周老師的這本書就試圖做這麽壹個工作。我想不出比周老師更高明的邏輯和解釋，只能簡單做壹梳理，錄以備考：問：什麽是匯率？為何會有匯率的存在？答：匯率就是兩種貨幣之間的比值。壹美元能換多少人民幣？這就是匯率問題。當今世界的貨幣大多是紙幣，本身非貴金屬、價值微小，貨幣的價值最終的支點是壹國之國力或政府信用。如果將貨幣也視為壹種商品，那麽這種商品也會有相應的價值，我們可以稱之為“幣值”。幣值的最直接表現是貨幣的購買力，即壹個單元的某國貨幣能換多少實際商品和服務。由於每個國家的國力和政府信用的區別，幣值就會產生差異。不同貨幣之間的幣值比就是匯率。現實世界中，與匯率關系最密切的就是跨國貿易。跨國貿易中，雙方必然只能用到其中壹國的貨幣結算（如美元）。貿易結束之後回到本國，卻須換成本國貨幣（如人民幣）才能購買本國的商品和服務。此轉換比率既為匯率。需要說明的是，紙幣之前的金本位時代，各國用的貨幣都是黃金（或者白銀）。同壹貨幣，無所謂匯率。問：十幾年前亞洲金融危機，國際社會呼籲人民幣不能貶值；近年來，美國等發達國家又大聲疾呼人民幣被低估、要升值。這幫洋鬼子到底在搞什麽鬼？堅持人民幣不升值是否就是愛國、有骨氣的表現？答：人民幣升值或貶值，在壹般意義上，無所謂利大還是弊大。人民幣升值，出口受阻，但個人境外消費、海購獲益；人民幣貶值，促進出口，但又抑制進口。簡言之，匯率升降，有人受益有人受損。而總體利弊之爭，還得看當下環境。現在美國人喊人民幣要升值，說是升值才是負責任的大國；中國人說不升或者緩慢升值，說升值論是美國人的陽謀。這裏懇請註意的是，美國人也是分利益集團的。美國的制造業、出口商，當然希望人民幣升值，於是在國會遊說、向中國喊話。可事兒要分兩面說，美國的進口商、消費者這些年可是在“中國制造”中受益匪淺，只是這些既得利益者不會向中國喊話而已（好處都到手了，還喊啥？）。因此，美國人喊人民幣應該升值，那也是壹部分美國人在喊而已。對中國而言，人民幣升值最大的問題是阻礙出口。這個好理解，出口商的原材料、固定資產、人力資源等統統用人民幣結算，而到了出口環節，換回來的確實美元。人民幣升值，就是美元貶值。壹頭是成本增加，另壹頭是收入貶損，何其痛哉！中國商人大半是出口商，出口商的痛也可算是中國經濟的痛了吧。在中國這個出口導向型的經濟體，出口受阻當然是最大的原罪。可反過來想想，為何壹定要“出口導向”呢？全球經濟蕭條，中國出口自然受阻，那可不是匯率的錯。大勢所趨，乘此經濟轉型，似乎不失為壹條明路（出口導向引起通貨膨脹，見下文）。人民幣升值並沒有賣國，只是有人歡喜有人憂罷了。問：匯率本質上不是兩種貨幣的幣值比率嗎，這個在貨幣市場上通過實際幣值比較（實際出價買外幣）就可以自發形成匯率？為何洋鬼子還要不斷靠喊話來施壓？匯率問題是政治問題嗎？政府幹預匯率形成有無正當性？答：這個就得看中國人民幣的匯率實際形成機制了。原理上說，匯率（不同貨幣幣值之比）確實是由市場來決定，政府不加以幹預，形成所謂的“浮動匯率”。但中國的匯率市場有些特殊：這是個有形市場，叫做中國外匯交易中心，總部在上海外灘。獨此壹家，別無分店。從匯率的形成機制而言，中國外匯交易中心確實已經完全市場化，誰出價高外匯就賣給誰。可就是因為在國外沒有分店，老外在中國境外想買人民幣也買不著，只好扯直嗓子隔空喊話。市場問題也就變成了政治問題。實際上，世界上沒有壹個國家不對匯率進行幹預的，區別只在於幹預幅度和手段而已。而政府（央行）幹預匯率變動是有其正當性的，其目的很明確，就是要維持“匯率穩定”（請註意，我說的是“穩定”，而非“升”或“降”）。有看官可能會問，匯率穩定很重要嗎？當然很重要。還是在國際貿易領域，還是前文所述成本收益分離、適用不同貨幣的問題。項目總有時間差，匯率變動過於頻繁，成本收益預期紊亂，這生意還怎麽做？貨幣不是普通商品，是價值尺度。量尺的標準忽長忽短，交易自然也就無法進行下去了。從這個角度講，秦始皇當年動用行政權力統壹度量衡，功在千秋。因此，人民幣升值還是貶值不重要，重要的是不能讓人民幣頻繁急劇升值或貶值。而人民幣匯率的穩定通過市場無法自動實現，需要政府這只有形之手加以幹預。順便說壹句，通常人們討論較多的固定匯率和浮動匯率之爭（代表人物是蒙代爾與弗裏德曼），現實當中並不以政府是否幹預匯率市場為區別。比較而言，浮動匯率下政府幹預相對較小，但也只是相對而已。當匯率浮動過大而影響經濟平穩運行時，政府必然會出手"維穩"，曰“骯臟浮動”。問：人民幣匯率僅僅是外貿問題嗎？與進出口商和外商之外的人有無關系？答：當然不僅僅是外貿問題，匯率與每個人都息息相關。我國是出口導向型經濟，出口商創造了大量的貿易順差，商品不斷出口到國外，換回大量外匯。這些企業持有的外匯在國內無法直接購買原材料等，於是賣給各商業銀行。而商業銀行可以到中國外匯交易中心進行外匯交易。而這個中國外匯交易中心，實行的是會員制。這些會員是央行、各大商業銀行或其他金融機構。匯率是由這些會員相互競價得出的，價高者得。在這些會員中，有壹個超特級會員，叫做央行。央行在這個市場上做了壹件事兒，叫做“大手購匯”。有多大手？反正這個市場上大部分的外匯都被它買去就是了。要說明的是，央行並沒有用行政權力強買強賣，而是跟其他的政府機構到市場上采購商品壹樣，遵循的是市場規律。顯然，央行的出價是最高的，所以大家都原意把通過貿易順差得來的外匯賣給央行。問題是，央行大手購匯的錢從哪裏來？我們知道，央行是有貨幣發行權的。很自然方便的壹個操作是，加印人民幣購買外匯。現實中的中國人民銀行，就是這麽做的。這種操作的後果便是央行“被動發鈔”：在中國出口導向型經濟、常年貿易順差的情況下，外匯不斷流入中國，央行不得不大量印人民幣、大手購匯以維持匯率穩定。這幾年的外匯儲備連年高升，被動發行的人民幣數量非常可觀。常年貿易順差的意思是：東西賣到國外、換回來很多錢，可國內東西不多，這麽多錢能買啥呢？於是物價飛漲，形成所謂“通貨膨脹”。通貨膨脹與所有人都息息相關。切記，任何對外的問題，實際上都是對內問題。問：央行大手舉債購買外匯引起貨幣超發，反過來卻得發央票、增加法定儲備金、提升利息以回收流動性（抑制通貨膨脹）。如此大費周章，到底圖什麽？答：首先明確壹點，央行大手購匯圖的就是維持“匯率穩定”，以此促進正常的進出口貿易。匯率的頻繁變動帶來外貿交易成本的成倍增加，交易成本的增加會導致本來可以發生的交易泡湯。匯率穩定對於出口導向型經濟尤為重要。其次，《人民銀行法》第三條規定：“貨幣政策目標是保持貨幣幣值的穩定，並以此促進經濟增長。”這裏說央行制定和執行貨幣政策的目標是保持“幣值穩定”。請註意，這裏並沒有提到匯率穩定。保持幣值穩定才是央行的老本行。因此，央行的訴求有二：匯率穩定和幣值穩定。這兩個目標都可重要，壹個涉及外貿，壹個涉及國內經濟運行之根基，都不能放棄。但有時候政策目標之間是會打架的，這壹對就是典型。要理解為何打架，先理解這壹對概念的關系。先看下圖：（圖略，見我的個人博客/logs/234912626.html）在浮動匯率制下，匯率即兩國幣值之比。要想匯率穩定，必須要幣值穩定。有兩種可能：1）兩國幣值都不變；2）兩國幣值變動同步，即兩國幣值同時升值或貶值、且幅度相當。前壹種可能性為零，後壹種也只能偶爾為之。在紙幣時代，幣值背後的國家信用來源於社會生產率，幣值的同步變動，必然要求兩國生產率的同步變動。中國若要保持幣值穩定、又要保持匯率穩定，必然要求美國的幣值變動與中國同步。這當然不可能。山姆大叔怎會配合妳中國的幣值變動？即便美國人配合中國了，他要不要配合歐洲、日本、俄羅斯？美國人不配合，若要人民幣匯率穩定，就很難做到幣值穩定；若要幣值穩定，就很難做到匯率穩定。可這麽高難度的事情中國政府做到了：央行印鈔大手購匯維持匯率穩定，同時利用各種貨幣工具回收流動性穩定幣值。這真是個奇跡。可這奇跡維持不了多久，最後的結果還是通貨膨脹。通貨膨脹是貨幣現象——貨幣發行量超過了社會總商品流動所需，是導致通貨膨脹的根本原因。固定匯率在約束政府濫發貨幣、維護經濟穩定上有著各種無可爭議的好處。書中周其仁老師有壹比，固定匯率好比那赤壁大戰中龐統給曹操所獻之計，將所有的船用鐵索連在壹起，猶如平地；可最後還是被諸葛亮壹把東風給燒的幹幹凈凈。類似的，固定匯率好處固然多多，可風險也很大。歷史的教訓不是沒有，那就是唯壹真正實施過的固定匯率制——布雷頓森林體系（在我看來，金本位和歐元都不是固定匯率，是同壹種貨幣）。這個體系要求全世界的貨幣與美元掛鉤，美元則與黃金掛鉤。地球上黃金產量限定，則美元發行限定，全球所有貨幣發行量限定，紙幣的通貨膨脹問題似乎壹局得到解決。可後來這個體系還是解體了，原因是美元這個錨貨幣不夠穩重（山姆大叔基於各種壓力廢除了美元與黃金的對應關系）。好比壹群巡洋艦鎖定在壹艘航母上面，穩是穩了，只可惜航母不是大陸，也有沈入海底的危險。固定匯率是試圖以美元為錨，浮動匯率的錨則五花八門。兩種匯率制度的爭論，本質上是貨幣準則（貨幣之錨）之爭。固定匯率不是不好，只是現實中不可持續。（這幾年美國政府債務纏身，通過幾輪量化寬松，把美元幣值貶了個透。人家錨自己都飛起來了，咱們人民幣幣值為何還非得以美元為錨呢？）問：目前的死結有辦法解開嗎？答：有可能。理論上的貨幣超發通道有以下幾種：政府為了應對財政危機，央行主動超發貨幣。這在經濟危機或者戰爭時期經常發生。前述央行的被動超發貨幣。政府主導的投資，通過銀行的“創造貨幣”功能，引起流動性泛濫。（當然，這其中還有政府賣地的功勞。） 1995年通過的《人民銀行法》特別在第二十九條規定：“中國人民銀行不得對政府財政透支,不得直接認購、包銷國債和其他政府債券。”在制度層面堵住了第壹條通道。而第三通道政府主導的經濟發展模式在很多人眼裏屬於成功的“中國模式”，比如張五常老先生就認為中國三十年經濟奇跡的根本原因就在於“地方政府間的競爭”，現有的GDP導向的官員政績觀也在極力地延續這壹模式。要堵上這第三條超發貨幣的通道很難。因此，要治理通貨膨脹，試圖從第二通道入手也許會有突破。周老師在本書中提出了壹個觀點：政府要想穩定匯率，得用“真金白銀”來購匯。其基本邏輯是：央行大手購匯以穩定匯率，不是不可以，關鍵是購匯的資金來源——用超發的貨幣來穩定匯率，實際上是用的隱形稅收，並沒有在財政預算範圍內。沒有預算就沒有監督，央行超發貨幣大手購匯，就相當於打白條買東西，沒有約束。若將購匯的資金來源換成實打實的政府財政資金，政府自然會精打細算，投入匯率市場的資金也都是存量貨幣，引起通貨膨脹的幾率自然降低很多。周老師提出了三類“真金白銀”：公***財政預算開支、國企上繳利潤和財政專項發債。如果這些錢還不夠穩定匯率怎麽辦？周老師的意見是，那就算了，強扭的瓜不甜，匯率該波動了。以上，為中國貨幣之運行邏輯。稍顯啰嗦，不夠美。可現實世界也就這樣了。當然，上面的筆記掛壹漏萬。周老師在書中還有很多關於治理通脹的精彩論述：“結構性通脹”的解構分析、用新資源餵飽貨幣老虎、“貨幣數量論”的提出和驗證歷史、美聯儲與中國人民銀行“加息”手段的不同、人類為何舍穩健的金本位而取容易超發貨幣的紙幣、民間的金本位合約、陳雲用伊拉克蜜棗治理通脹、治通脹與管物價的關系等。篇幅關系，略過，看書去吧。