對話高誌凱:轟然倒下的投行不應掩蓋華爾街的閃光點
隨著五大投行相繼沒落,華爾街的輝煌已成明日黃花。記者就此與高誌凱博士進行了對話。 記者:您曾任職於摩根士丹利多年,也曾擔任過中金公司投資銀行部總經理。您認為華爾街危機的根源在哪裏？
高誌凱:華爾街幾大投行轟然倒塌,最大的問題是為了追求暴利,風險控制失效,自營業務尾大不掉。我感觸最深的是。
亞洲金融風波以及互聯網泡沫破滅之前,以2000年前後為界,在此之前,華爾街幾大投行的業務重點都是傳統的投資銀行、即財務顧問和公司融資業務。從收入和利潤來看,當時傳統的投行業務約占壹半以上,代客業務和自營業務相加也不到壹半。
當時資金成本較高,融資也沒有什麽門道。比如美林證券在很長壹段時間就是壹家為千家萬戶提供買賣股票服務的證券公司,自營業務很少。摩根士丹利當時壹向特別重視投行部的業務,自營業務在公司裏的地位遠不如投行業務。由於公司並不擁有雄厚的股本金,凡是動用公司自有股本金的任何項目和交易都是慎而又慎。
我記得有壹次摩根士丹利包銷發行壹家公司的債券,就在債券發行前後不久,市場發生巨大變化,最後自己手裏庫存了壹大堆債券賣不出去,4億美元就已經壓得氣喘籲籲。聖誕節即將到來的時候,公司老板就半開玩笑地說。
但是亞洲金融風波之後,尤其是互聯網泡沫破滅以後,投行的自營業務開始飛速發展,惡性膨脹。當然,外部原因是因為美聯儲為了刺激經濟的發展而連續降息,使得資金成本很低,如果把通貨膨脹因素考慮在內,資金甚至壹度達到沒有成本、甚至負成本的地步。低廉的資金成本使得投行產生了擴大規模、擴大自營業務的沖動。在追求暴利的驅動下,投行的自營業務急速膨脹,並且利用各種方法不斷加上更高的杠桿,風險防範置於腦後,以為天下真還有永遠不會結束的盛宴。其實,如果真正做傳統的投行業務,根本不需要那麽多的資金。最後惡化到自掘墳墓,越陷越深,壹發不可收拾。
市場上充斥的廉價流動性,再加上高杠桿率作用,使得華爾街投行越來越朝壹個奇異的方向發展。即先融資獲得大量低成本資金,然後做風險越來越大的自營投資,再有意無意地把風險用復雜的結構設計和伎倆予以掩蓋,使得實際杠桿比率越來越大。
在這個過程中,投行不斷地以獲取廉價資金為源頭,不斷扭動杠桿倍數,使得風險控制形同虛設。有壹個很奇怪的現象可以印證這壹點,即原來投行的高層大多出自投行部。與此同時,傳統的投資銀行這壹老本行的地位逐漸減弱,作用相對減少。同時,傳統投行業務的相對獨立性和服務性也發生了改變,成為不計成本打通客戶打通前站的手段。最後再用自營的交易的業務來進行補貼和獲利。到金融海嘯襲來的時候,華爾街投行的自營業務已經占據主導地位,投行部已經退化到為自營業務打前站的尷尬地步,如果沒有同自營業務分成的內部安排,已經無法支付投行家高額薪酬的窘迫局面。這不僅徹底改變了華爾街投行的經營理念,還造成了很大的利益沖突,因為投行部表面上是為客戶服務,對客戶進行全面分析,掌握了客戶的敏感信息,實際上是自營業務也在盤算客戶。人為財亡,最終倫理、道德、法律的低線不斷失守就不足為奇了。
可以說,華爾街投行已經把所謂的以專家型、用腦力勞動來獲取和創造價值的投行模式,變成了用資金做賭註來獲取暴利的經營模式。不管是在外匯交易和商品交易,以及次貸等金融產品裏邊,都變成了這種交易方式。此外,再加上人心本性的貪婪以及政府監管的疏忽,華爾街投行最終轟然倒地,也就不足為奇了。 記者:面對不斷範圍不斷擴展的金融海嘯,中國投行業面臨哪些挑戰,又如何應對？
高誌凱:我認為,國內的券商可以分為兩類,壹類是中金公司,壹類是其它證券公司。中金是獨壹無二的。由於對中國經濟運行的準確把握以及高人壹等的國際化定位,中金逐漸成為中國最出色的投資銀行。我們當時等於是帶著摩根士丹利的技術回國,等於是把整個華爾街投資銀行的壹些優秀的概念、理念和工作方法等帶到了國內。有很長壹段時間,中金公司所能做的事情,國內其它的證券公司都做不了,因為沒有這方面的專業背景。
除了中金公司,國內的投行遠沒有達到華爾街優秀投行上世紀九十年代的水平。國內這麽多家證券公司,幾乎是壹個模板裏刻出來的,沒有差異性,經常是以同樣的原因賺錢,也以同樣的原因虧錢。由於體制的原因,他們不是很看重專業的創造財富、或者幫助客戶創造財富的能力。投行業務的操作通常是公式化、表格化、格式化,缺乏技巧性,也缺乏風險意識。對風險有獨到的控制。還要了解行業發展的趨勢和客戶的真實需求,必須具備發現價值、發現問題的能力,幫助客戶規避風險,提供資金服務和專業咨詢服務,幫助企業上臺階。 記者:您怎麽看待國內券商的發展？
高誌凱:盡管紛紛轟然倒地的華爾街投行存在很多問題,值得重視的是,這些閃光的壹面,恰恰是我們還沒有獲得的;如果不及時提醒自己的話,這種悲劇將來可能發生在國內券商的身上。
金融創新本身沒有錯,錯的是利欲熏心、無視風險、掩蓋風險、以鄰為壑的金融創新,其實這些所作所為,已經不是什麽金融創新,而是近乎於欺詐。我們在吸取華爾街投行失敗教訓的時候,不應該否定創新,而是應當鼓勵合理正當的創新,投行要充當企業發展的助推器和加速器。