股價指數是國民經濟的“晴雨表”，而匯率變動則反映貨幣國際購買力的變化。兩者既是兩個主要的金融市場子市場(股票市場和外匯市場)的價格，又同為反映國民經濟運行狀況的指標。西方學者較早就關註這兩種金融指標的關聯程度。關於匯率和股價之間的關系，西方已有兩種成熟的理論模型，即匯率決定的流量導向模型和股票導向模型。前者強調經常項目或貿易平衡，認為存在著由匯率到股價的反向關系，這種分析主要著眼於微觀層面；而後者強調資本項目是動態匯率的主要決定因素，認為存在著由股價到匯率的正向關系，這種分析主要著眼於宏觀層面。在微觀層面，有觀點認為，匯率變動影響國內公司和跨國公司的資產組合的真實價值。總的來說，公司股價暴露在匯率風險之下的證據並不明顯。但是，已經發現資源類股票和實業類股票價格對於匯率波動的反應大不相同。當貨幣升值時，實業類股票價格表現較好；而貨幣貶值時，資源類股票的價格則較為堅挺。 在宏觀層面，對匯率與股價關系的探索主線，集中在股票綜合指數與匯率浮動價值的相互聯系上。Smith(1992)利用美、日、德三個發達國家的數據構造了壹個廣義模型進行描述。他的模型得出結論說，股價和匯率之間存在著重要的正向相關關系。但也有的學者認為，股價和匯率之間有強烈的負相關關系(Soenen Hennigar，1988)。 總的看來，不管在微觀還是宏觀層面上，對於股價和匯率的關系，無論是從理論還是從實證的角度，都遠未達成***識，特別是對這兩種金融價格變量的因果關系及其作用方向還未作出探討。尚需指出的是，以前的所有研究均未涉及發展中國家的股票市場。在這些市場中，政府的政策導向對股價的影響很大。 Abdalla和Murinde(1997)在這方面做了開拓性的研究。他們首先定義了關於股價和匯率關系的格蘭傑因果關系，並利用韓國、菲律賓、印度等發展中國家的數據作了實證研究。他們進行了詳細的格蘭傑檢驗(Granger Test)，最後得出了匯率對股價的影響十分顯著的結論，這與以前對發達國家的研究得出的結論壹致。在格蘭傑因果關系中，匯率變動影響企業的出口並最終影響股票價格。其政策含義為，發展中國家的政府在制訂匯率政策時必須十分謹慎，因為匯率制度的選擇和政策制定對這些國家還處在萌芽中的股市會產生或正或負的沖擊。 匯率是國內外資產價格聯系的橋梁：在各國走向獨立自由浮動匯率的過程中，壹般是首先實現本幣經常項目的可兌換。這時，匯率反映的是在經常項目基礎上的外匯的供給與需求。同樣，在這樣的條件下，外國資金不可能參與本國股市的炒作，股價的浮沈基本上只是反映本國投資者對經濟走勢和公司業績的預期。匯率的變化首先必須影響實體經濟，然後再在股票價格上間接反映出來，因而其時滯較長。對於那些出口導向型的小國(如韓國)，這壹反向關系十分明顯，但這時股價的漲落則幾乎沒有明顯的對匯率的反饋關系。然而，壹旦政府實行本幣在資本項目的可自由兌換，情況就截然不同了。在這種情況下，匯率不僅反映經常項目下的外匯供求，而且也反映資本項目下的外匯進出；不僅反映實體經濟活動，而且也反映金融交易活動。並且，在壹個金融自循環的世界中，匯率更主要的是反映金融活動的外匯供求。在資本市場開放的條件下，股票價格則不僅反映本國資金的需求，還反映外國投機資本對本國經濟運行狀況的預期，股票市場不純粹是壹個國內市場，而是帶有某些國際市場的特征，因此國外資金對股價的巨大影響就必須引起十分重視了。這時，匯率下跌反映的是對本國金融資產需求的下降，股價隨之下降；反之，匯率升值主要會導致股價的上漲，匯率股價是正向的因果關系。 （苑德軍：中國銀河證券公司高級經濟學家；李謙：中國人民大學財政金融學院；李衡：北京郵電大學經濟管理學院 ）
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