隨著最近股市的復蘇，債券市場的投資者正在經歷今年最大的考驗。數據顯示，6月165438+10月16，10國債收益率升至2.86%，3年期國債收益率升至2.49%，10國債期貨主力合約下跌0.27%，5年期國債收益率下跌0.31%。至此，債市已連續5個交易日下跌。
近期債市調整主要受流動性收斂、疫情防控優化、房地產扶持政策等因素影響。隨著市場持續走低，近期債券基金凈值普遍回吐，銀行理財產品凈值也迎來新壹輪“破凈潮”。
已被“批判”的債務基礎
本周以來，債券市場大幅調整。10年期債券收益率上漲12bp至2.86%，3年期債券收益率上漲12bp至2.49%，15bp至2.12%。各期限同業存單利率普遍上浮15bp-20bp；銀行永續和二級資本債普遍上漲20bp-25bp。
“最近大家的產品表現都不太好，我的產品也受到了暴擊，凈值回撤比較大。”上海某100億私募債券基金經理在接受證券時報記者采訪時表示，該公司近期多只產品出現了超過0.15%的單日回撤，這對於很多年化收益率只有5%左右的債券基金來說非常嚴重。
數據顯示，近期債券基金普遍下跌。165438+10月14，全市場中長期純債基金平均跌幅達到0.29%。165438+10月15，這個數據是0.09%。
債券市場的劇烈波動，背後是市場宏觀經濟和流動性預期的整體變化。
“前期國債利率壹直處於歷史低位，債市對利多因素已經鈍化。兩個月後，資金價格緩慢回落，流動性邊際收斂，債市面臨回調壓力。優化疫情防控‘20條’和‘金融16條’等政策的出臺，顯著改善了市場對經濟未來的預期，債券市場在多重因素作用下迎來劇烈調整，出現債券利率單日上漲超10 BP的極端行情。”中證鵬元研發部研究員李喜峰對證券時報記者表示。
中信證券首席經濟學家明明也表達了類似的觀點。他對證券時報記者表示，債市已經透支了經濟衰退和經濟下行的預期。但近期壹系列更加積極的政策出臺，使得整個市場逐漸改善了對未來經濟的預期，修復了市場風險偏好。
在流動性方面，坦率地說，市場也在押註央行將繼續降息和降低RRR。不過，央行近期的操作非常穩定，這導致了市場對降息和降低RRR的預期。
央行近期的操作也印證了市場對流動性的壹些判斷。165438+10月15日，央行進行了8500億元1年期MLF操作和172億元7天公開市場逆回購操作，中標利率分別為2.75%和2.0%。本月MLF到期1000億元，央行續作8500億元，MLF凈回籠1500億元。
“央行的MLF操作非常穩健，基本上是同量的延續。盡管MLF有所收縮，但它仍通過PSL和各種專項再貸款等工具向市場釋放了充足的流動性。然而，債券市場壹直希望央行能夠盡快降低RRR甚至降息。現在降低RRR、降息的預期落空，也導致了債市的調整。”明明說了。
壓力驟增的財務管理
毫無疑問，債券市場的波動拖累了以債券資產為主要配置的銀行融資。債券市場的大幅下跌，導致部分具有產品配置的債券資產凈值下降。即使部分股權部分舉步維艱，也依然無法抵消凈資產價值的抽離。繼3月份1200產品“破凈”潮後，這兩天銀行理財又陷入新壹輪“破凈”潮。數據顯示，截至6月165438+10月15，全市場34364家銀行(發行人包括銀行和理財公司)的1776產品凈值跌破1。
凈值大幅波動導致投資者恐慌，不少投資者集中贖回產品。某股份銀行理財公司的現金理財產品“活錢管家”，因為客戶太多，已經觸及巨額贖回上限。
“理財前端，也就是負債端的不穩定性再次暴露出來。這是銀行在凈財富管理過程中必須面對的問題。”壹位公募基金高管評論道。他告訴記者，很多基金公司都遇到過不同程度的理財贖回，但總體情況可控。
國鑫證券銀行團隊分析師王健認為，去年以來理財規模增加了很多，從去年6月底的26萬億增加到今年的29萬億，應該是很多風險偏好不高的客戶買的。由於對投資者的教育不夠，很多投資者仍然抱著過去剛贖回的思維買入，無法接受凈值的波動而開始贖回。“贖回導致債券拋售，債券市場繼續下跌，惡性循環，甚至踩踏。”王堅說。他預測，“估計要過幾天才能停”，投資者教育的根本解決可能需要時間。
招商證券銀行業首席分析師廖誌明也註意到，理財面臨客戶贖回壓力。他說，投資者應該堅持樂觀的壹面:票面利率越高，未來理財的可預期收益率越好。這時候就不要再贖回了，應該考慮大量買入。
“理財在客戶贖回的壓力下——理財贖回外包和基金外包經理賣債券，理財是負反饋，債市跌得有點厲害。優惠券越高，產品越好。穩，蹲，希望在望。”廖誌明說。
國源證券固定收益分析師指出，目前銀行理財等廣義基金贖回已經出現，影響主要集中在短期債和信用債市場。是否進壹步發酵仍需關註。外匯交易中心數據顯示，近半周市場主要凈賣出機構仍為券商、基金等非銀機構，銀行金融頭寸變化不大。自營銀行以凈買入為主，說明市場仍處於主動機構“交易預期”和貨基短期減債階段。
“債券市場收益率的上升趨勢更多地反映了情緒方面，而不是基本面，”壹家股份銀行理財公司的副總經理告訴記者。
每當出現凈值波動導致的贖回潮，作為管理者的銀行理財就有必要站出來教育投資者。工銀理財表示，目前的債券市場，尤其是短期資產，經過快速的情緒釋放，已經基本調整到壹個性價比較高的區域。債券類產品是有票息價值的，只有長期持有才能獲得穩定的收益。在債券市場邏輯沒有發生根本性逆轉的情況下，建議投資者拉長持有期限，獲得持續穩定的票息收益。
此外，包括中銀理財、工銀理財、南銀理財、興銀理財、建信理財在內的管理人，以及微眾銀行等理財機構也紛紛出來喊話，向投資者傳遞固定收益類理財仍是投資不錯選擇的理念(因為其仍具有較低的波動性)，並希望投資者能從長期角度持有產品。
對於市場最關心的後市，工銀理財認為，在強預期、弱現實的邏輯被充分消化後，市場仍將回歸基本面邏輯，利率繼續上行的空間相對有限，產品凈值有望逐步恢復。
工行理財的基礎是:資金方面，匯率壓力的逐步緩解和經濟基本面的弱復蘇格局決定了資金不具備趨勢性悲觀的條件，未來整體流動性將保持合理充裕。
在房地產和防疫政策方面，現有政策的出臺旨在提振市場信心，促進經濟平穩健康發展。但6月5438+10月的社融、PMI、通脹等經濟數據的改善效果並不明顯，經濟復蘇的勢頭和政策的有效性有待進壹步觀察。
辯論債市後續走向
“我們最近交易很謹慎，保持年收益是最大的訴求。”前述私募基金經理表示，該私募對債市持悲觀態度，認為短期國債收益率難以改變上行趨勢。
興業銀行金融市場業務首席債券策略分析師徐寒飛甚至在6月113日發文指出，2022年剩余時間內，債券市場將受到全球流動性邊際放松拐點、風險偏好改善拐點、債券市場調整內在因素等多重負面影響，出現壹波下跌行情。估計利率至少反彈20bp，65438+。
然而，許多市場人士認為，債券市場短期內難以逆轉。“目前斷言債券市場出現拐點還為時過早。”國源證券壹位分析師對證券時報記者表示，經濟復蘇仍處於政策托底、方興未艾的階段，仍需要更積極的貨幣政策和財政政策配合。目前政策大幅轉向的概率較低，債券暫時缺乏由牛轉熊的基礎。隨著收益率的調整，債券資產的吸引力逐漸上升，配置價值和交易價值將再次達到均衡，從而穩定市場。
李喜峰也表示，近期市場主要來自政策帶來的預期變化，政策對經濟數據的反饋有待驗證。在政策的優化下，反復出現疫情和房地產投資疲軟的概率較大，經濟基本面並不樂觀，因此近期市場可能偏向短期調整。
“展望後市，債市在大幅調整後將逐步企穩，短期內將得到修復。但在經濟好轉的強烈預期不可證偽和流動性邊際收斂趨勢之前，10年國債可能震蕩上行。65438+2月預期發酵、季末財政支出增加等利多因素將顯現，市場將更加關註165438+10月預期疲軟的經濟數據，債市可能升溫。”李喜鳳說。
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