經過10年信貸驅動的高速發展,宏觀杠桿率高企已經成為經濟和金融體系穩健發展的核心約束,加上近期實際、名義和潛在經濟增速持續下行,上市公司ROIC回落至名義利率下方,金融供給側結構性改革勢在必行。4月19日政治局會議定調“保持定力”,“結構性和體制性因素”是主要矛盾,5月24日包商銀行由於信用風險事件被接管,金融供給側去產能的序幕或將正式拉開。
利率下行:貨幣環境被動寬松
財政政策仍在趨勢擴張,但受減稅、經濟探底、房地產市場降溫等因素影響,財政支出受收入端的約束增加,預計擴張力度逐季下行。政治局會議定調,貨幣政策回歸真中性。由於外匯占款增量下降,中性貨幣政策基調並不排除降準可能,7月中旬存在小幅降準的可能。信用擴張受包商事件壓制,中小行縮表,金融體系風險偏好下行,信用擴張放緩,貨幣環境被動寬松,無風險利率或在三季度迎來新壹輪快速下行。
大浪淘金:資產質量檢驗優質銀行
1.資產擴張與定價:金融嚴監管疊加有效需求走弱,擴張與定價受制約。
2.負債成本:存款成本仍有上行動力,廣義同業負債成本預計分化。
3.凈息差:預計延續壹季度回落趨勢,大型銀行相對受益。
4.中間業務收入:資管轉型階段,中收承壓。
5.資產質量:資產質量周期向下,分化將成行業常態對公業務:政府補貼退潮,存量信貸風險或繼續暴露,大型銀行由於基礎設施貸款占比高,短期來看相對受益,而中西部地區銀行不良化解壓力相對較大。零售業務:從零售戰略上看,股份行發力信用卡,大行主攻按揭;信用卡債務在短時間內快速累積,經濟下行趨勢下償債壓力上升,信用卡不良率呈上升態勢,風險已在暴露。
6.信用成本:股份行和城商行抵補能力相對偏弱,信用成本有上行壓力。
7.經營穩健的銀行將在周期洗禮勝出:經營穩健的銀行風險加權資產收益率明顯高於同業,下行周期銀行之間的差距預計逐漸拉大。
8.海外銀行業同樣經歷過大浪淘金:80年代美國經濟由高速發展轉向高質量發展,金融供給側自發調整,地區性中小銀行供給過剩逐漸出清。
風險分層:優質銀行估值提升
同業剛兌的打破帶動無風險利率下行,風險溢價上行,廣義資產配置再平衡利好核心權益資產,優質銀行提供長期穩健的ROE,預計估值仍將提升。
風險提示:
1.中小銀行和非銀資管縮表導致信用收縮超預期。2.不良上升壓力超預期。3.外部環境不確定增加,情緒變化超預期。4.經濟下行壓力超預期。