投資者應對此保持警惕，研究發現，這種做法可能會將壹個虧損月“變成”盈利月。隨著對沖基金數量的迅速增加(目前超過7500只)，基金經理為了吸引和留住投資者的資金，統計上漲月份和下跌月份的數量變得越來越重要。
最近幾個月，在信貸市場壹片慘淡的同時，如何給難以計算凈值的證券定價成了華爾街的熱門話題。有時，對於壹些交易不頻繁或買賣差價較大的債券，銀行、券商和對沖基金很難準確確定其價格。
最近對沖基金定價最著名的案例是艾靈頓資本管理公司(Ellington Capital Management)，這是壹家專註於債券投資的對沖基金公司，管理著52億美元的資產。在9月30日給客戶的信中，艾靈頓表示，由於信貸市場的動蕩，其兩只債券受到影響，其兩只基金將暫停贖回。
信中稱，無法在對想要贖回基金的投資者和繼續留在基金的投資者公平的前提下確定資產凈值。
沒有跡象表明艾靈頓做錯了什麽。信中說，公司的做法是不回應投資者的贖回要求、收回存款或任何其他問題。
艾靈頓發言人拒絕置評。《紐約郵報》報道了該公司的行動。
目前，投資者、審計部門和監管機構都在關註銀行和經紀公司如何判斷這些證券的價值。然而，最近的研究表明，對沖基金可能更值得關註。
學術研究發現，在任何壹個月，報告小幅上漲的基金經理數量和報告小幅下跌的基金經理數量之間都有很大差距。這種差距對於流動性差的從事證券交易的基金最為明顯。然而，在主要交易股票或期貨合約的基金中，不存在這種差距。股票或期貨合約市場活躍，容易定價。這也意味著壹些基金可能會捏造結果。
研究報告的作者保倫和維羅妮卡·k·普爾表示，對沖基金經理可能會故意捏造其投資組合的價值，以避免向投資者報告損失。保倫是範德堡大學金融學副教授，波爾是印第安納大學金融學助理教授。他們在報告中寫道，如果偽造真的發生，投資者可能會低估未來的潛在損失，可能會高估基金經理的能力。
本研究使用了麻省大學的對沖基金數據庫，分析了4268只不同投資風格的對沖基金從1994到2005年的月收益率數據。
目前，市場已經從8月份的信貸危機中逐漸平靜下來。為了解決危機，美聯儲在9月份將聯邦基準利率下調了50個基點。周壹，對沖基金咨詢公司Hennessee Group LLC表示，其對沖基金指數8月下跌近1%，9月上漲2.26%。截至9月底，該指數今年以來的漲幅已超過65，438+00%。同期道瓊斯工業平均價格指數和標普500指數分別上漲11.5%和7.7%。
今年春天，當貝爾斯登的兩只基金陷入困境時，非流動性證券的定價首次進入公眾視野。其中壹只基金最初宣布4月份虧損6.5%，但幾周後，投資者得知該基金當月實際下跌了20%。該基金告訴投資者，這壹變化是由於不容易估值的證券的估計價格下調所致。
基金經理在判斷這類證券是否盈利方面有很大的靈活性。例如，只要壹致，他們可以選擇是使用某個證券的買入報價還是賣出報價來計算投資組合的價值，兩個價格有時會相差很大。他們也可以選擇不同經紀公司的不同報價作為“標價”。如果對沖基金預期某個月會虧損，基金經理可能會對某些證券選擇樂觀的價格，這樣基金整體不會下跌，不會考慮放大虧損的價格。
因為銀行和經紀公司是公開交易機構，他們采用的估值通常要接受投資者和審計機構的審查。最近的市場動蕩促使監管部門對經紀公司采用的價格展開深入調查。
另壹方面，對沖基金不會受到同樣的審查。他們中的大多數都沒有在證券交易委員會註冊，許多對沖基金甚至在開曼群島等離岸避稅天堂註冊。此外，壹些基金每年只審計壹次，這意味著每月的估計值可能不會由外部審計員審查。
以往的研究發現，在不斷變化的經濟形勢下，各種對沖基金都能獲得相對穩定的收益。保倫和玻爾最近發表的論文也做了這方面的研究，但結論不同。他們的論文指出，基金經理會將收益率向上舍入，以確保基金小幅上漲，不會掩蓋升值和虧損。
壹般來說，對沖基金的收益率會呈現壹個大家熟悉的正態分布曲線，其高點會落在壹個略微上升的區域。以中性策略交易股票(無論股價預期是下跌還是上漲)會有這樣的表現，而非流動性證券的策略則不會。
論文指出，這可能並不奇怪:當管理者有更大的機會發揮自己的主動性時，就更容易扭曲收益率。